Инфляция и денежно-кредитная политика: перекрестные сигналы в условиях нестабильности

В апреле месячная инфляция составила 0,36% м/м, что ниже прогнозов рынка (0,5% м/м) и отражает более быстрый, чем ожидалось, разворот в более волатильных компонентах индекса, таких как фрукты и овощи. Базовая инфляция (IPCSAE) увеличилась на 0,30% м/м, как и в предыдущем месяце, что свидетельствует об умеренной инфляционной динамике, несмотря на снижение номинального обменного курса. Инфляция за год составила 3,97%, не представляя существенной угрозы, хотя инфляция SAE остается на уровне 4,5% м/м, что более чем на один процентный пункт выше нового целевого показателя ППГ (3,5%). В международной обстановке, характеризующейся торговой войной и ужесточением финансовых условий, ППГ решил не менять учетную ставку, а косвенно ужесточить денежно-кредитные условия путем повышения краткосрочной доходности на рынке Letras de Regulación Monetaria (LRM). Это предполагает корректировку местных ставок гуарани и повышение премии за риск изменения обменного курса.1. Инфляция ниже рыночных ожиданийМесячная инфляция в апреле составила 0,36% м/м, что ниже рыночных ожиданий роста на 0,5% м/м. Индекс ожиданий экономических переменных (Encuesta de Expectativas de Variables Económicas, EVE) косвенно указывает на то, что более волатильные компоненты индекса не так быстро развернутся, после резкого роста общей инфляции на 1,17% м/м в марте (EVE: 0,4% м/м). Тем временем базовая инфляция, измеряемая IPCSAE (которая не включает продукты питания, топливо и тарифы), выросла на 0,30% м/м, что соответствует темпам, наблюдавшимся в предыдущем месяце. Такое поведение отражает некоторое замедление базовой динамики цен, предполагая, что недавние потрясения - в частности, резкое снижение номинального обменного курса (PYG USD) - еще не полностью отразились на потребительских ценах. Однако важно отметить, что динамика CPISAE по-прежнему согласуется с тем, что базовая инфляция к декабрю составит около 4% г/г, что указывает на то, что полной корректировки в сторону нового целевого уровня инфляции Центрального банка в 3,5% еще не произошло. Годовая инфляция составила 3,97%, что отражает сценарий, при котором инфляция не представляет серьезной проблемы. Однако это не означает отсутствия рисков. В частности, базовая инфляция (SAE) составляет 4,5% годовых, что свидетельствует о том, что, хотя внутренние и внешние шоки не полностью отразились на ценах, их совокупный эффект привел к тому, что инфляция SAE более чем на один процентный пункт превысила новый целевой диапазон центрального банка (3,5%). Этот локальный сценарий, когда инфляция еще не является очевидной проблемой, но уже превышает новый целевой уровень, и когда последствия различных шоков начинают становиться заметными, представляет собой важную задачу для центрального банка. Это связано с тонким балансом рисков: с одной стороны, внутренние условия требуют сохранения определенной степени ужесточения денежно-кредитной политики для постепенного приведения базовой инфляции в соответствие с новым целевым уровнем; с другой стороны, международный контекст характеризуется высокой неопределенностью; что касается международного сценария, то растет риск повышения импортной инфляции в результате роста цен на товары, затронутые недавней торговой войной, которая пока не имеет четкого результата. Эта тарифная неопределенность также оказывает влияние на мировые финансовые рынки, создавая более жесткие условия финансирования. В этом контексте во многих странах с развивающейся экономикой ожидаемой реакцией центральных банков является снижение ставки денежно-кредитной политики в ответ на замедление темпов роста мировой экономики и ужесточение финансовых условий. Таким образом, Центральный банк Парагвая (ЦБП) стоит перед дилеммой: если один из шоков оправдывает повышение ставки денежно-кредитной политики (MPR), то другой предполагает ее снижение. Чистый баланс этих потрясений неясен. Однако, глядя на последние результаты аукционов Letras de Regulación Monetaria (LRM), можно сделать вывод, что БКП решил не повышать MPR, а ужесточить денежно-кредитные условия путем повышения краткосрочной доходности на рынке LRM. Последствия этой стратегии для местных финансовых условий очевидны: процентные ставки в гуарани будут отражать более высокую стоимость финансирования, включающую более высокую премию за срок и ожидания дальнейшего снижения номинального обменного курса (PYG USD).ЗаключениеХотя текущая инфляция не является непосредственным поводом для тревоги - колебания за год остаются ниже 4% - совокупные риски, связанные с внутренними и внешними потрясениями, остаются скрытыми. Сохранение высокого уровня базовой инфляции в сочетании со сложной международной обстановкой, характеризующейся импортируемым инфляционным давлением и повышенной финансовой волатильностью, требует осторожного и адаптивного проведения денежно-кредитной политики. В этом контексте действия Центрального банка Парагвая соответствуют среднесрочной перспективе. ЦБ Парагвая решил не менять ставку денежно-кредитной политики (MPR), что позволило сохранить основной сигнал для рынка и избежать преждевременной интерпретации поворота денежно-кредитного цикла. Тем не менее, он усилил свою позицию ужесточения с помощью рыночных инструментов, повысив доходность Letras de Regulación Monetaria (LRM), особенно на коротком конце кривой. Таким образом, задача будет заключаться в постоянном пересмотре денежно-кредитной политики перед лицом любых изменений во внешней среде - особенно в отношении развития торговой войны и ее влияния на международные цены - а также местных сигналов о возможном ослаблении ожиданий или более выраженном переносе роста обменного курса на инфляцию.