Ни хорошо, ни плохо: объективный взгляд на рейтинг агентства Fitch

Рейтинги Парагвая отражают в целом разумную и последовательную макроэкономическую политику страны, низкий уровень государственного долга и прочную внешнюю ликвидность. Однако дальнейший рост сдерживается слабыми показателями управления, низкой доходной базой, неглубоким местным рынком капитала, ограничивающим гибкость бюджетного финансирования, а также уязвимостью к неблагоприятным климатическим потрясениям. Тем не менее, эти потрясения всё в большей степени смягчаются за счёт усиления экономической диверсификации. Некоторые более оптимистичные аналитики ожидали, что Парагвай получит ещё один инвестиционный рейтинг, другие же утверждают, что страна застряла на этом пути из-за факторов, повлиявших на её динамику. Не вдаваясь в дополнительные мнения и ожидания, давайте дадим слово самому отчету Fitch и посмотрим, что в нем говорится. Помимо в целом разумной и последовательной макроэкономической политики, следует выделить следующие положительные факторы. Устойчивый экономический рост: реальный ВВП вырос на 6,6 % в 2025 году (самый быстрый рост в Латинской Америке). Прогнозируется рост на уровне 4,5 % к 2026 году и около 4,0 % в последующие годы, чему будет способствовать устойчивый инвестиционный портфель. Низкий уровень государственного долга: государственный долг сократился до 31,7 % ВВП в 2025 году, что значительно ниже медианы по странам с рейтингом «BB» (51,6 %). Улучшение структуры долга: доля валютного долга в государственном долге значительно сократилась с 90,2 % в 2023 году до 74,5 % в июне 2026 года благодаря трём годам подряд глобальных эмиссий в гуарани и укреплению курса национальной валюты. Устойчивость валюты и инфляция под контролем: гуарани укрепился на 26 % в период с марта 2025 года по сентябрь 2026 года, что помогло сдержать инфляцию (которая снизилась до 1,5 % в августе 2026 года). Инфляционные ожидания по-прежнему закреплены на уровне целевого показателя в 3,5 %. Устойчивая внешняя ликвидность: международные резервы находятся на достаточном уровне и покрывают 5,8 месяцев текущих внешних платежей (данные за 2025 год). Кроме того, значительный рост экспорта способствует сокращению дефицита текущего счета. Экономическая диверсификация: рост наблюдается во всех секторах, не зависящих от погодных условий (строительство, обрабатывающая промышленность и сфера услуг), что помогает смягчить последствия неблагоприятных погодных явлений. Устойчивая финансовая система: несмотря на быстрый рост кредитования, финансовая система в целом считается устойчивой, с прочными показателями капитала, ликвидности и рентабельности. История выплат: Парагвай имеет 20-летнюю историю отсутствия реструктуризаций государственного долга, что положительно сказывается на его кредитном профиле. НЕГАТИВНЫЕ АСПЕКТЫ И ЗАДАЧИ, ТРЕБУЮЩИЕ УСТРАНЕНИЯ. Недостатки в сфере управления и институциональной структуры: Парагвай демонстрирует слабые показатели управления, характеризующиеся низким институциональным потенциалом, слабым верховенством закона и высоким уровнем коррупции (занимая 39-й процентиль в рейтинге WBGI). Это оказывает прямое негативное влияние на его кредитный профиль. Недостатки в финансовом управлении и фискальной надежности: Недостатки в управлении государственными финансами привели к накоплению задолженности перед фармацевтическими и строительными компаниями на сумму около 1,3 млрд долларов США (2 % ВВП). Это вынудило смягчить Закон о бюджетной ответственности (FRL) и отложить достижение целевого показателя дефицита в 1,5 % до 2028 года, что подорвало доверие к бюджетной политике. Давление и риски в сфере бюджетных расходов: целевые показатели бюджетного дефицита были повышены до 3,2 % на 2026 год и до 3,9 % на 2027 год. Существует риск того, что дефицит не сократится в соответствии с планом из-за давления со стороны социальных расходов, заработной платы государственных служащих и отсутствия четких мер по консолидации бюджета до начала следующего избирательного цикла. Низкая доходная база и неглубокий местный рынок: Низкие доходы бюджета и неглубокий местный рынок капитала ограничивают гибкость бюджетного финансирования. Уязвимость перед климатическими изменениями: Экономика по-прежнему уязвима перед неблагоприятными климатическими потрясениями, которые затрагивают ключевые секторы, такие как сельское хозяйство и гидроэнергетика. Ослабленная пенсионная реформа: реформа «Фискального фонда», одобренная в марте 2026 года, была изменена и ослаблена после реакции Конгресса и общественности, в результате чего её краткосрочный фискальный эффект ограничен. Неопределенность в отношении ключевых проектов: Существуют сомнения относительно реализации знаковых проектов, таких как целлюлозный завод «Парасель» и проект по производству «зеленого» водорода «Атоме» (последний затронут спором о тарифах на электроэнергию). Низкий уровень прямых иностранных инвестиций (ПИИ): Чистый приток ПИИ по-прежнему остается относительно низким, составив 1,9 % ВВП в 2025 году. Риски в сфере потребительского кредитования: Быстрый рост кредитования привел к тому, что доля просроченных кредитов (NPL) в сегменте потребительского кредитования выросла до 5,2 %.