Инфляция в августе: анализ Basa Capital

Месячная инфляция в августе составила 0,07% м/м, что ниже ожиданий рынка, который прогнозировал рост на 0,2% м/м. Опрос ожиданий по экономическим показателям (EVE) косвенно указывал на то, что сезонные факторы, которые влияли на цены с мая по июль, уже утратили свое значение. Напомним, что в прошлые месяцы инфляция в целом была очень низкой (даже отрицательной). По нашему мнению, и, возможно, по мнению рынка, не было никаких факторов, которые позволили бы нам ожидать, что месячная инфляция будет ниже ожиданий. Кроме того, для контекста, в прошлом месяце (июле) мы имели результат месячной инфляции в 0,36%, поэтому, учитывая устойчивость цен, мы могли бы подумать, что ожидаемые рынком (и нами) 0,2% в месяц казались благоприятным результатом для инфляции в августе. Однако в данном случае результат инфляции ниже ожиданий не полностью объясняется ее волатильными компонентами, а инфляция IPCSAE (исключающая продукты питания, топливо и тарифы) составила 0,00% в месячном исчислении. Этот результат является вторым месяцем подряд, когда инфляция значительно ниже своих исторических средних значений и сезонного профиля. Кроме того, если рассматривать ситуацию в контексте и учитывать классические одномерные модели, которые, несмотря на прошедшее время и развитие моделей прогнозирования инфляции (и ее компонентов), по-прежнему остаются актуальными, прогноз этой одномерной модели имел значительную погрешность. Чтобы контекстуализировать 0,00% в месяц, в прошлом месяце (июле) мы имели результат 0,08% в месяц, и этот компонент или показатель инфляции всегда характеризуется устойчивостью результатов, и это в контексте, когда этот показатель, возможно, является наиболее значимым для мониторинга со стороны Центрального банка и всех остальных. Почему? Потому что этот показатель инфляции объединяет ряд цен, которые могут быть затронуты в среднесрочной и долгосрочной перспективе мерами денежно-кредитной политики. Эта местная ситуация — когда инфляция еще не является очевидной проблемой, но остается выше целевого показателя, и когда воздействие различных шоков, по-видимому, не передается с той же интенсивностью, что и в прошлом, — представляет собой серьезный вызов для Центрального банка. Это обусловлено хрупким балансом рисков: с одной стороны, внутренняя конъюнктура требует сохранения определенной степени денежно-кредитной сдержанности для постепенного приведения базовой инфляции в соответствие с новым целевым показателем; с другой стороны, международная конъюнктура характеризуется высокой неопределенностью и, судя по недавним корректировкам прогнозов ФРС по ставкам, более жесткими международными финансовыми условиями. Это приобретает особую актуальность в нынешней ситуации, когда падение обменного курса оказалось более устойчивым, чем прогнозировалось рынком, что дало возможность для снижения цен на импортные товары, что, по-видимому, отражается на инфляции SAE. Именно недавнее поведение инфляции SAE, если оно действительно обусловлено нелинейными факторами, которые делают перенос падения обменного курса на импортные цены более эффективным, снимает давление с Центрального банка. Поэтому может быть разумным рассмотреть возможность корректировки в условиях внешней конъюнктуры, когда снижение ставок ФРС, по-видимому, будет более интенсивным, чем ожидалось. Классическая реакция центральных банков развивающихся стран с целевыми показателями инфляции заключается в сопровождении снижения ставок, поэтому вполне возможно, что основные центральные банки развивающихся стран (включая Латинскую Америку) снизят свои ставки денежно-кредитной политики, пытаясь сохранить разницу в процентных ставках и избежать слишком сильного укрепления своих валют (поскольку номинальное укрепление влечет за собой укрепление реального обменного курса, снижая конкурентоспособность их экспорта). Поэтому не исключено, что Центральный банк снизит свою денежно-кредитную политику (ДКП), вероятно, не в 2025 году (хотя это не исключено), а, скорее всего, в первом квартале 2026 года. Снижение на недавних аукционах денежно-кредитных векселей (ДКВ) со сроком погашения 1,5 года, похоже, дает небольшой сигнал в этом направлении. Последствия для денежно-кредитной политики и выводы Недавнее поведение инфляции, характеризующееся результатами, систематически ниже ожидаемых, и кажущейся эффективностью переноса падения обменного курса на цены, указывает на наличие нелинейных динамик в формировании цен, которые традиционные модели не отражают должным образом. Это снимает давление с Центрального банка и открывает возможность рассмотрения корректировок денежно-кредитной политики, особенно в условиях внешней конъюнктуры, когда снижение ставок ФРС может оказаться более агрессивным, чем первоначально предполагалось. В этом контексте не исключено, что Центральный банк снизит свою денежно-кредитную ставку (TPM), следуя типичной практике центральных банков развивающихся стран, которые сопровождают действия ФРС, чтобы сохранить разницу в ставках и избежать чрезмерного укрепления валюты, которое может повлиять на конкурентоспособность экспорта. Хотя снижение в 2025 году маловероятно, первый квартал 2026 года представляется более вероятным сроком для такой корректировки. Недавнее сокращение аукционов по продаже денежно-кредитных векселей (LRM) со сроком погашения 1,5 года можно интерпретировать как тонкий сигнал в этом направлении. Тем не менее, для полного достижения нового целевого диапазона инфляции потребуется время и, возможно, придется пойти на некоторые жертвы в плане экономической активности или занятости, при этом сохраняется риск того, что общая инфляция в некоторых будущих периодах может быть несколько выше.