Хосе Гонсалес, инвестиционный банкир: «Кредитные аналитики не понимают, почему правительство так обращается с «Петроперу»»

«Петроперу» сталкивается с нехваткой денежных средств, что ограничивает закупки нефти для переработки. По мнению инвестиционного банкира Хосе Гонсалеса, специализирующегося на нефтяной отрасли, допустить банкротство компании было бы серьезной ошибкой для страны. Он утверждает, что международные кредиторы предлагают реструктурировать долг и критикуют государство за отсутствие ясности в отношении компании. — Какова финансовая ситуация Petroperú? Финансовый кризис, когда текущие доходы, объем продаж и операционная прибыль недостаточны для покрытия операционных расходов и долгов. Именно это происходит с Petroperú, денежных средств которой не хватает для нормального функционирования. Это не означает, что она обанкротилась. Банкротство, понимаемое как ликвидация, — это когда стоимость пассивов (долгов) превышает стоимость активов, а собственный капитал отрицателен. Когда это происходит, компания становится неплатежеспособной и ликвидируется. С точки зрения бухгалтерского учета это не относится к Petroperú, как утверждают ее собственные аудиторы. Почему Перу «спокойнее» переживает этот шок? — Почему она оказалась в такой ситуации? Проблема в том, что говорят, будто Petroperú сама виновата в своих проблемах. Это корпорация, принадлежащая Республике Перу, и это имущество, принадлежащее всем. Когда строится новый нефтеперерабатывающий завод в Таларе, на три года приостанавливаются работы старого завода, который производил 60 000 баррелей в сутки и генерировал денежный поток. Старый завод закрывают, а новый решают построить за счет заемных средств. Вот тут и становится видно, как «складка» сказывается на работе., — Это было предсказуемо, — все шло к этому. Тот, кто этого не заметил, просто не хотел видеть, но это было неизбежным следствием. К тому же в руководстве нет преемственности. За 10 лет у нас сменилось уже 13 советов директоров. То есть по одному каждые 10 месяцев. Средний показатель в нефтяных компаниях составляет от 3 до 5 лет, а если взять пять крупнейших, то до 15 лет. Нефтяной цикл длинный. эль-ниньо и рост цен на нефть могут привести к падению перуанской экономики на 1,1% в марте. — Можно ли сказать, что новый нефтеперерабатывающий завод работает? Впервые зафиксирован положительный показатель EBITDA в размере 13 млн долларов, полученный от всех видов деятельности. Есть новый нефтеперерабатывающий завод, который уже работает на полную мощность. То есть удалось стабилизировать работу после всех технических проблем. Он поддерживал загрузку на уровне 90 000 баррелей в сутки, но сегодня она составляет 60 000 баррелей и продолжает падать, уже не из-за технических проблем, а потому, что у них нет средств для закупки нефти на переработку. Позиция Министерства экономики и финансов (MEF) и Proinversión, исходя из чрезвычайного указа (DU) 010-2025, заключается в том, чтобы не предоставлять ей денежные средства, несмотря на то, что Petroperú является самым ценным активом, которым располагает Республика Перу. — Мираллес настаивает, что это не приватизация, верно? Технический термин, который они используют, — реорганизация активов. Аргумент заключается в том, что этой реорганизацией стремятся избежать проблем с кредиторами. Как SP, так и Moody’s отмечают, что дефолтная оценка (DU) ослабляет базу активов, обеспечивающих долг Petroperú. Они заявляют, что любая попытка реструктуризации обязательств может быть расценена как событие дефолта. Это важно, потому что подобные события могут дать кредиторам инструменты для принятия мер или требования действий, даже до того, как произойдет собственно дефолт. — Какие механизмы? Владельцами облигаций Petroperú являются очень крупные фонды, такие как BlackRock, Vanguard или Pimco, которые управляют пенсионными фондами. Эти инвесторы покупают облигации с намерением удерживать их до погашения, поскольку им необходимо согласовать свои активы с обязательствами перед своими участниками. Они не являются сторонами судебных споров и не любят вступать в судебные процессы, но у них есть фидуциарные обязательства. Если они сочтут, что с активом возникли проблемы, например, если Petroperú перестанет платить или произойдет событие дефолта, они обязаны защитить инвестиции и могут инициировать судебные действия. Любой спор такого рода не будет разрешаться в Перу, поскольку облигации подчиняются законодательству штата Нью-Йорк. Законодательство США позволяет кредитору инициировать процедуру банкротства для защиты активов и обеспечения возврата своих инвестиций до того, как должник объявит о банкротстве.,— А что произойдет, если «Петроперу», не имея сегодня достаточных денежных средств, обанкротится из-за отсутствия государственной поддержки? Как отреагируют держатели облигаций? Если Petroperú окажется в критической ситуации из-за нехватки денежных средств, держатели облигаций не должны будут ждать, пока компания обанкротится, чтобы принять меры. При появлении признаков возможного дефолта они могут заранее инициировать судебные действия. Поскольку облигации подчиняются законодательству штата Нью-Йорк, любой процесс будет рассматриваться в судах этой юрисдикции. В крайнем случае неплатежеспособности начнется ликвидация активов, но взыскание будет происходить в порядке приоритета. В этой схеме международные держатели облигаций имеют приоритет перед другими кредиторами, в то время как акционер, то есть перуанское государство, окажется в конце очереди и понесет наибольшие убытки. Даже в случае ликвидации, если стоимость активов не хватит для покрытия всего долга, кредиторы могут согласиться на частичное возмещение, но они также имеют право продолжить судебные действия, чтобы попытаться взыскать оставшуюся сумму. В ходе этого процесса они могли бы утверждать, что, поскольку речь идет о компании, на 100 % принадлежащей государству, Республика Перу несет ответственность по долгу. ,В результате конфликт может перерасти в международный судебный процесс, в ходе которого судья в Нью-Йорке будет решать, должен ли государство нести ответственность за погашение долгов. Акционер не может игнорировать эту проблему. В рамках данной правовой системы доминирующим принципом является то, что долги должны быть погашены, поэтому кредиторы располагают инструментами для взыскания задолженности даже за пределами самой компании. — Это правдоподобно? Долг Petroperú рассматривается как квазисуверенный, поскольку компания на 100% принадлежит Республике Перу через Министерство экономики и финансов (MEF) и Министерство энергетики и горнодобывающей промышленности (Minem). Поэтому в случае судебного разбирательства держатели облигаций могут утверждать, что перуанское государство также несет ответственность по этому долгу. В таких процессах кредиторы обычно опираются на положения документов по облигациям: факторы риска, договорные условия (ковенанты), а также гарантии и заверения. Важным прецедентом является дело между Аргентиной и фондом Elliott, которое длилось более десяти лет и закончилось арестом судна. — По мнению Moody’s, долги будут погашены, поскольку они пользуются поддержкой правительства. Тогда в чем же заключается проблема? Облигационеры убеждены, что было бы нелепо и необоснованно, если бы Республика Перу — имеем в виду институт, выходящий за рамки временных правительств — допустила банкротство Petroperú, поскольку она может потерять гораздо больше, чем выиграть. — Долг Petroperú составляет 2% от ВВП. У Pemex (Мексика) — 7%. Какой выход из ситуации? Кредиторы предложили реструктуризацию долга, то есть перенести долгосрочные обязательства, срок погашения которых наступает в ближайшем будущем, на 15 лет, чтобы облегчить финансовое положение компании. Для этого компании по-прежнему потребуется поддержка со стороны ее акционера, Республики Перу. — Со стороны кажется, что Petroperú задушают? Все брокерские компании, работающие с кредитами Petroperú, сходятся во мнении, что в том, как суверен (правительство) обращается с квазисуверенным субъектом (Petroperú), нет особого смысла. Существует непонимание того, что на самом деле хочет сделать акционер с корпорацией.