О потрясениях и прогнозах

С момента представления бюджета в августе 2025 года значительная часть общественной дискуссии вращалась вокруг прогноза темпов роста экономической активности. Оппозиция сочла его слишком оптимистичным и предсказала, что «цель роста» не будет достигнута; правительство же отстаивало и подтверждало свой прогноз. На этой странице я с самого начала заявлял, что такой показатель всегда сопряжён со значительной неопределённостью, обусловленной как внешними, так и внутренними потрясениями, и поэтому использование показателя, более чем вдвое превышающего показатель предыдущего десятилетия, было, в любом случае, неосмотрительным. Сегодня цифры подтверждают обоснованность этой осторожности. Почему темпы роста имеют значение? В основном потому, что это ориентир (а не цель), на основе которого формулируются прогнозы по бюджетным ресурсам, а исходя из них должны определяться расходы. Однако, зная, как обычно составляются бюджеты государственного сектора — с использованием формулировок о «потребностях и желаниях», на основе которых устанавливаются расходы, а уже с этими данными приходится искать источники финансирования, — ошибка в виде завышения доходов только усугубляет проблемы, с которыми приходится сталкиваться. Именно это и происходило в первые два финансовых года нынешней администрации, ничем не отличаясь от того, что происходило в четырех предыдущих, начиная с 2005 года. Последствия очевидны. После «аркадии», которую принес нам суперцикл сырьевых рынков до середины 2014 года, дефициты, которые и так уже росли, стали значительными, а их противовес — государственный долг — не перестает расти. Сегодня он достигает 74 % ВВП. Что касается роста в этом году, то всё указывает на то, что он составит от 0,6% до 0,8% исходя из текущих прогнозов на 2025 год. Я говорю «исходя из текущих прогнозов», потому что, учитывая летний урожай зерновых, вполне вероятно, что темпы роста ВВП за прошлый год будут пересмотрены в сторону понижения на несколько десятых процента, и, следовательно, рост в этом году увеличится на те же несколько десятых. Это нисколько не меняет сути: рост ВВП за двухлетний период составит от 2,4% до 2,6%, что значительно ниже базового показателя в 4,9%, заложенного в бюджетном прогнозе. Постоянно повторяется, что мы и весь регион испытываем значительный негативный шок вследствие роста цен на нефть и засухи. Что касается засухи, на местном уровне сомнений нет, но это не относится к Аргентине и Бразилии, где урожай рекордный. В отношении нефти, если рассматривать этот фактор изолированно, ситуация аналогична: негативная для нас, положительная для соседних стран (экспортеров). Однако при анализе внешних шоков необходимо иметь целостное представление о том, что из них следует: не только о том, сколько мы платим за импорт, но и о том, сколько мы получаем за экспорт. В этом плане, если проанализировать динамику цен на импорт и экспорт как в Уругвае, так и в «соседних странах», которые оказывают на нас значительное влияние, вывод будет иным (см. таблицу). В Уругвае условия обмена улучшились примерно на 10 % в 2025 году и продолжают улучшаться — на 3,6 % в первом полугодии этого года, причем цены на импорт учитывают рост цен на нефть. В Аргентине улучшение составило 4,0 % в 2025 году и 2,9 % за первые восемь месяцев 2026 года, а в Бразилии соотношение между экспортными и импортными ценами ухудшилось на 1,9 % в 2025 году, но в этом году улучшилось на 1,1 %. С учетом имеющейся информации и даже при высоких ценах на нефть внешний ценовой шок в совокупном выражении оказывает положительное влияние на нашу экономику. Следует отметить, что в первом полугодии были зафиксированы два месяца с самыми высокими ценами на сырую нефть (WTI) — апрель и май, когда они в среднем превышали 101 доллар США, а в следующем квартале снизились до 83 долларов США. Остается открытым вопрос о том, что произойдет, если сентябрьский рост укрепится. Что пока не учтено, но будет иметь значение в случае сохранения этой тенденции, — это повышение реальной процентной ставки в США. Мы не живем ни в эпоху Волкера, ни в 90-е годы, когда реальные ставки были очень высокими, но «период» отрицательных реальных ставок закончился. Для такой задолженной страны, как наша, помимо влияния на текущую экономическую активность и несмотря на то, что долг взят на длительные сроки, это является серьезным бременем. Приходится выходить на рынок, чтобы покрыть дефицит в размере около 4 000 долларов США в год, а также пролонгировать обязательства на значительные суммы. Процентная нагрузка будет расти, отнимая ресурсы у других сфер. Хотя и говорится о перенаправлении ресурсов, объективные данные Ancap указывают на обратное. Происходит то же самое, что и в первые месяцы войны в Украине, когда маржа нефтепереработки (crack spread) поднялась до невиданных ранее уровней, точно так же, как и сейчас. Я не могу точно определить его величину, но достаточно отметить, что с февраля по сентябрь (по среднемесячным показателям) цена на WTI выросла на 50,8%, в то время как цена на нефтепродукты в Персидском заливе поднялась на 82% для бензина и на целых 131,5% для дизельного топлива. При таких маржах любой нефтеперерабатывающий завод, каким бы неэффективным он ни был, приносит прибыль. В этих условиях индекс PPI мало что говорит о финансовом положении компании, которая закупает сырьё, занимается переработкой и имеет регулируемую отпускную цену. Результаты Ancap за 8 месяцев года по сравнению с аналогичным периодом 2025 года это подтверждают. Даже с учётом оплаты закупок нефти в месяцы с самыми высокими ценами (апрель и май) улучшение результатов заметно. Действительно, без учёта изменения запасов нефти и нефтепродуктов дефицит в размере 969 млн песо превращается в профицит в размере 1 509 млн песо, что означает улучшение результата чуть более чем на 60 млн долларов США. Это улучшение объясняется ростом продаж (цены) в размере 5 979 млн песо (за вычетом налогов) на фоне увеличения затрат на сырье и прочие расходы на сумму 3 077 млн песо. В этих условиях установление цены на основе ИПЦ и, кроме того, добавление 1,2 песо за литр в качестве «фактора X» (который был отменен в 2022 году) не имеет смысла. С учётом этих данных налоговая проблема по-прежнему заключается в том же, что и изначально: в используемом темпе роста.