«На пороге нового этапа»: банк Citi прогнозирует историческое десятилетие для региона, но предупреждает Уругвай

Несмотря на различия в ситуации по странам, «сочетание благоприятных внешних условий, благоприятного для бизнеса климата и преимущества стратегического положения в мире, переживающем радикальные изменения » Латинская Америка находится «на пороге возможного нового этапа развития, способного обеспечить столь труднодостижимую конвергенцию к более высоким уровням доходов», — говорится в отчете американского банка Citi под названием «Латинская Америка, готовая к взлету. Макроэкономический цикл складывается в пользу Латинской Америки», с которым ознакомилась газета El País. «Латинская Америка готова к взлету. Или, если быть более точным: условия для того, чтобы Латинская Америка достигла более высоких темпов роста, являются лучшими за последние десятилетия, и сейчас самое время воспользоваться этой возможностью», — утверждает Citi. «Последний раз регион добился устойчивого ускорения роста в период с 2003 по 2008 год. Тогда слабый доллар и высокие цены на сырьевые товары создали благоприятные условия для роста. Эти и другие факторы вновь присутствуют сегодня», — отмечается в отчете. По мнению банка, «главной экономической проблемой Латинской Америки является отсутствие конвергенции». То есть валовой внутренний продукт (ВВП) на душу населения в регионе не вырос до уровня ВВП на душу населения США — то есть не сблизился с ним —, как того предсказывала бы базовая экономическая теория, учитывая более высокий потенциал роста менее развитой экономики». «В 1990 году ВВП на душу населения в Латинской Америке составлял 28 % от показателя США. В 2025 году этот показатель составил 26,4 %. Это означает, что относительный уровень жизни среднестатистического латиноамериканца по сравнению со среднестатистическим американцем не только не остался стабильным, но и слегка снизился за 34 года. Контраст с развивающимися экономиками Азии, а также Европы и Центральной Азии весьма заметный, и эта тенденция больше напоминает ситуацию в странах Африки к югу от Сахары», — отметил он. «Хотя успех развивающихся экономик Азии (+20 процентных пунктов) является выдающимся и невозможным для повторения, преодоление стагнации в Латинской Америке и достижение определенной конвергенции стали бы значительным достижением. На кону стоит очень многое для 660 миллионов жителей региона, для инвесторов, чья судьба связана с его будущим, и для будущих поколений», — добавил он. «Необходимо, чтобы все звезды выстроились в одну линию», — отметил Citi и пояснил, что «чтобы понять, почему Латинская Америка сейчас стоит перед целым спектром возможностей, нужно осознать совокупность факторов, которые присутствовали в предыдущих периодах высокого роста», и «текущая конъюнктура предоставляет Латинской Америке уникальную возможность, поскольку после долгого периода все элементы складываются воедино». По мнению банка, «непросто выявить общие черты периодов высокого роста. В случае с Латинской Америкой обычно считается, что для высокого роста необходимы устойчивые цены на сырьевые товары, внутренняя политическая стабильность — или, по крайней мере, преемственность в политике — и прагматичные правительства. Эти характеристики вновь присутствуют (во многих странах)». «Тем не менее, при анализе истории не наблюдается много общих черт на этапах высокого роста. Траекторию роста региона со времени Второй мировой войны можно разделить на три крупных периода: государственно-ориентированная индустриализация (1950–1980 гг.)». «период наибольшего зафиксированного роста», когда «объемы инвестиций и темпы урбанизации достигли исторических максимумов» и который «завершился „шоком Волкера“ — повышением ставок — и мексиканским кризисом 1982 года»), эпоха «Вашингтонского консенсуса» (1990–1997 гг., с «быстрым открытием торговли, реальными институциональными реформами в центральных банках, приватизацией и, главным образом, восстановлением, а не новым ростом; завершилась целой чередой кризисов» в период с 1994 по 2001 гг.) и «суперцикл сырьевых рынков» (2003–2013 гг., характеризовавшийся «лучшими макроэкономическими условиями из всех периодов; движимый сырьевыми рынками, упущенная возможность: без инвестиций и роста производительности» и «завершившийся эпизодом волатильности рынка в 2013 году)», — добавил он. Согласно отчёту, «при более внимательном рассмотрении ситуации становится очевидным, что динамика курса доллара США оказала значительное влияние на траекторию развития Латинской Америки». «В истории Латинской Америки основным фактором, объясняющим значительную часть развития региона, является поведение доллара США в широком смысле. В некотором смысле цикл доллара является определяющей переменной для судьбы Латинской Америки», поскольку «он выступает зеркальным отражением ВВП на душу населения по отношению к ВВП США (наш показатель конвергенции). Редко встретишь столь четкую взаимосвязь в экономике, и особенно в экономике роста», — утверждает Citi. «Единственный период устойчивой конвергенции, которого Латинская Америка добилась за последние 35 лет (+4 процентных пункта — с 26 % до 30 % от доходов США в период с 2002 по 2011 год), пришелся на десятилетие ослабления доллара. В 2000-х годах США испытывали значительный торговый дефицит, процентные ставки были низкими после лопнувшего «доткомовского» пузыря и мирового финансового кризиса, а быстрый рост Китая и развивающихся рынков отвлек капиталовложения за пределы США, что, в свою очередь, породило высокий спрос на сырье. Десятилетие укрепления доллара (2011–2024 гг.) полностью изменило эту конвергенцию. Если начинается десятилетие слабого доллара, Латинская Америка должна воспользоваться этой возможностью», — отметил банк. «Слабый доллар связан с более высокими темпами роста в Латинской Америке, поскольку он предполагает более благоприятные финансовые условия для развивающихся рынков. Капитальные потоки увеличиваются, поскольку инвесторы ищут более сильные валюты и более высокую доходность, обслуживание долга обходится дешевле (учитывая, что значительная часть долга развивающихся рынков номинирована в долларах), а цены на сырьевые товары выше», — добавил банк. «Кроме того, снижается импортная инфляция (благодаря укреплению национальной валюты), что позволяет местным центральным банкам снижать процентные ставки, в то время как иностранные технологии и средства производства становятся дешевле в национальной валюте. Поэтому неудивительно, что периоды ослабления доллара идут на пользу развивающимся рынкам и позволяют им ускорить сближение с развитыми экономиками (или, в частности, с США) в эти периоды», — пояснил он. В отчете напомнили, что «с января 2025 года по август 2026 года доллар обесценился примерно на 9 %». Главная неизвестная для Латинской Америки заключается в том, как долго продлится этот период слабого (или более слабого) доллара. Является ли это циклическим или структурным явлением? Учитывая, что обязательства США номинированы в долларах, а их внешние активы — в иностранной валюте, слабый доллар действует как механизм, сдерживающий экспоненциальный рост чистой международной инвестиционной позиции (ЧМИП). Во-вторых, усиление политической неопределённости в США не обязательно влечёт за собой ликвидацию позиций в долларах; однако оно приводит к увеличению коэффициентов покрытия этих позиций, что вызывает обесценение валюты. Поскольку до 2025 года коэффициенты покрытия были низкими, существует потенциал для постепенного, но значительного их роста до новых уровней. В-третьих, при анализе долгосрочных циклов доллара создается впечатление, что ослабление, наблюдавшееся в период с 2002 по 2012 год, было отчасти коррекцией тенденции к завышенной оценке, накопившейся в предыдущие годы». По мнению Citi, «учитывая курс доллара, который остается на исторически высоких уровнях, длительная коррекция не стала бы неожиданностью». В конце концов, возврат к среднему значению реальных эффективных обменных курсов (РЭОК) в долгосрочной перспективе — в периодах от пяти до десяти лет — является одной из немногих закономерностей, наблюдаемых в глобальной финансовой системе. В-четвертых, хотя недавние интервенции на валютном рынке (такие, как в отношении японской иены) и были обусловлены причинами, отличными от прямого стремления ослабить доллар — например, с целью снижения давления на долгосрочные процентные ставки в США, — эти сигналы указывают на большую готовность принять смену режима, более соответствующую условиям слабого доллара». В отчете отмечается, что «институциональная зрелость в макроэкономической сфере закладывает основу для роста», поскольку «одним из факторов, которые, в Латинской Америке позволил суперциклу 2000-х годов обеспечить сильный рост, — это внедрение более современной макроэкономической системы по сравнению с той, что существовала во второй половине XX века: центральные банки, проводившие денежно-кредитную политику, ориентированную на целевые показатели инфляции, и гибкие валютные режимы, значительное накопление резервов, фискальные правила и адекватное финансовое регулирование». «Эта макроэкономическая система сохранилась, созрела и доказала свою эффективность. Процесс дефляции после пандемии практически завершился и продемонстрировал высокий уровень развития центральных банков региона. В настоящее время реальные процентные ставки в Латинской Америке являются одними из самых высоких в мире — что привлекательно для инвесторов в инструменты с фиксированным доходом; это означает высокую текущую доходность (carry), но также и значительный потенциал для снижения ставок, что стимулировало бы экономический рост», — добавил он. «Почему этот этап может оказаться лучше, чем суперцикл сырьевых рынков?» — задал вопрос Citi и обосновал свой ответ тем, что «Латинская Америка может стоять на пороге еще одного десятилетия активного роста, поскольку повторяются благоприятные условия 2000-х годов, но к ним добавляются дополнительные благоприятные факторы и извлеченные уроки». Слабость доллара США и высокие цены на сырьевые товары создают благоприятные условия. Тем не менее макроэкономическое управление еще более укрепилось, о чем свидетельствует успех латиноамериканских центральных банков в борьбе с всплеском инфляции после пандемии (они приняли меры раньше, чем другие регионы и центральные банки развитых стран)». «Кроме того, в отличие от правительств «розовой волны» 2000-х годов, на этот раз регион повернул вправо: к власти пришли правительства, более открыто поддерживающие бизнес и стремящиеся к проведению микроэкономических реформ. Фактически, если разбить рост 2000-х годов на внешние и внутренние факторы, становится видно, что первые были положительными и доминирующими, тогда как вторые снижали динамику роста. Другими словами, Латинская Америка смогла расти в том десятилетии благодаря «суперциклу» и несмотря на то, что порой у нее были правительства, не способствовавшие такому росту», — добавил он. «Наш индикатор „подходящего места и момента“ для Латинской Америки подчеркивает огромный потенциал малых и средних экономик, а также необходимость того, чтобы более крупные экономики делали больше для использования этой возможности», — отметил он. Банк включил соответствующий показатель, в котором объединил «показатели из четырёх категорий, отражающие вышеупомянутую картину: (1) факторы роста — для определения того, какие страны демонстрируют динамику роста и имеют доступ к сырьевым ресурсам, прямым иностранным инвестициям (ПИИ) и искусственному интеллекту; (2) макроэкономические условия — для оценки пространства для маневра в области фискальной, денежно-кредитной и валютной политики; (3) институты и реформы — для оценки способности проводить реформы; и (4) торговля и ниаршоринг — для определения того, кто может извлечь наибольшую выгоду из перестройки торговых отношений». По этому показателю Уругвай занимает последнее место в списке стран региона с точки зрения «подходящего места и момента». Лидерами являются Сальвадор, Чили и Доминиканская Республика. Тем не менее Citi сделал «основной вывод», что «каждая страна обладает каким-либо конкурентным преимуществом с учётом происходящих многомерных перестроек». Задача заключается в том, чтобы выявить это преимущество и использовать его. Небольшие страны, которые быстро растут, получая выгоду от прямых иностранных инвестиций и ориентации на сферу услуг, могут процветать, несмотря на отсутствие сырьевых ресурсов». Что касается Уругвая, в отчете отмечается, что его сравнительные преимущества заключаются в «самом высоком в регионе уровне подготовки в области искусственного интеллекта», статусе «выдающегося образца в сфере верховенства закона» и «рейтинг инвестиционного уровня и улучшающемся кредитном профиле». Банк отметил, что «страны-экспортеры сырья, а также Мексика и регион Центральной Америки и Карибского бассейна извлекают выгоду из уже упомянутых очевидных тенденций». Хотя Бразилия сталкивается с серьезными бюджетными проблемами, она представляет собой высокорисковую ставку с точки зрения нашей теории: у страны дешевая валюта и она предлагает самую высокую доходность с поправкой на инфляцию (карри-трейд с высокими реальными ставками), поэтому она в значительной степени подвержена влиянию изменения динамики курса доллара». «Чили и Перу возглавляют сводный индекс, учитывающий сырьевые рынки и финансовую устойчивость, хотя у обеих стран есть слабые места: в Чили иссяк импульс, связанный с дивидендами, в то время как в Перу хроническая политическая нестабильность препятствует укреплению доверия инвесторов — ситуация, которая, как можно ожидать, изменится при нынешней администрации и новом двухпалатном Конгрессе», — добавил он. «Аргентина движется по правильному (и наиболее выгодному) реформаторскому пути, но политика в перспективе до 2027 года может в конечном итоге привести к сценарию „всё или ничего“. В свою очередь, более слабые макроэкономические фундаментальные показатели Колумбии в настоящее время представляют собой бремя, требующее внимания», — заключил он.