Обзор местной экономической ситуации на основе показателей

Несмотря на различия в актуальности отдельных показателей (самые свежие данные относятся к июлю, а самые старые — к марту), их обзор позволяет составить представление о динамике развития экономики Уругвая. Я сгруппировал их в следующие десять пунктов. Во-первых, уровень экономической активности, несмотря на колебания, остается «стабильным» с начала прошлого года. Более того, последние данные IMAE за май на 1,3 % ниже показателей января 2025 года. В этом году вряд ли средний рост ВВП превысит 1 %, поэтому за первые два года этого периода экономика вырастет не более чем на шесть десятых от того, что было предусмотрено в бюджете. Кроме того, на ближайшие годы частные прогнозы ниже, чем в том бюджете. Из трёх «двигателей» экономики особое внимание уделяется потреблению домохозяйств, в то время как экспорт и инвестиции демонстрируют незначительные колебания. Такая динамика потребления была обусловлена ростом реальной заработной платы благодаря инфляции, оказавшейся ниже ожидаемой, и неожиданной устойчивости рынка труда, который, к тому же, в определенной степени стал более формализованным. Возвращение инфляции к целевому уровню и сохраняющийся низкий рост ставят под угрозу продолжение работы этого «двигателя», при этом нет признаков того, что два других «двигателя» возобновят свою деятельность. Во-вторых, меня удивила устойчивость рынка труда: при более низком росте и более высоких реальных зарплатах следовало бы ожидать его ухудшения, но этого не произошло. Хотя в августе–декабре прошлого года число занятых сократилось, в первом полугодии этого года оно оставалось очень близким к максимуму, достигнутому в июле прошлого года (сезонно скорректированные данные). Тем не менее, что касается числа получателей пособий по безработице, в последние кварталы наблюдался рост по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. В-третьих, реальная заработная плата выросла больше, чем ожидалось: соглашения, достигнутые в рамках Советов, привели к повышению, несколько превышающему установленные ориентиры, и, как видно, инфляция снизилась больше, чем ожидалось, до марта этого года. Эта комбинация привела к более значительному, чем ожидалось, реальному росту, который теперь, когда инфляция нормализуется на уровне около 4,5 %, будет ослаблен. Это, наряду с хорошими показателями других источников дохода, обеспечило рост доходов домохозяйств в реальном выражении. В-четвертых, последние данные по показателям делового и потребительского доверия являются плохими и являются худшими за долгое время. Индекс потребительского доверия находится глубоко в зоне умеренного пессимизма, составив в июне 46,3, в то время как чистый баланс положительных и отрицательных ответов показывает, что ожидания промышленников относительно будущего экономики в мае составили -9, что несколько ниже, чем в предыдущем квартале. В обоих случаях наблюдаются худшие показатели со времени окончания пандемии. В-пятых, инфляция, целевой показатель которой составляет 4,5 %, «обрушилась» до 2,9 % за 12 месяцев по состоянию на март. Затем, на фоне роста обменного курса и корректировки цен на топливо, вызванных войной на Ближнем Востоке, она вернулась к уровню, близкому к этому целевому показателю. Я не вижу, чтобы она значительно превысила его в ближайшие месяцы, при сценарии, когда курс доллара к концу года не превысит 41 песо и не будет новых повышений цен на топливо. По итогам года она составит 4–4,5%. В указанном контексте — при вялой экономической активности и инфляции, находящейся вблизи целевого уровня (а также соответствующих ожиданий на ближайшие 24 месяца) — у Центрального банка Уругвая (BCU) нет веских причин для изменения ставки денежно-кредитной политики (TPM) с уровня 5,75%, действующего с начала марта. Средние ставки, формирующиеся в результате аукционов по продаже векселей денежно-кредитного регулирования, которые имеют большее значение, чем ТПМ, также не должны сильно отклоняться от этого значения. Фактически, в течение нескольких недель эти ставки росли под влиянием ЦБУ, который решил воспользоваться маржой, предоставляемой им правилом, установленным для этих аукционов, принимая предложения по все более высоким ставкам. В-седьмых, реальный обменный курс (внерегиональный, не учитывающий «помехи» со стороны наших соседей) улучшился на 5 % по сравнению с февралем, а затем стабилизировался. Это внутреннее улучшение стало следствием мер, принятых в конце января Министерством экономики и финансов (MEF) и ЦБ Уругвая (BCU). В любом случае, этот показатель по-прежнему остается очень низким в историческом плане, трудно ожидать, что он улучшится ещё больше (для этого TPM должна снизиться ещё немного), и именно это является конечной причиной, с макроэкономической точки зрения, объясняющей, почему у нас всё так дорого в долларах — будь то зубная паста, гамбургеры или плата за обучение в школах. Во-восьмых, дефицит государственного сектора, похоже, стабилизируется на уровне 4,5 % ВВП после того, как в течение нескольких месяцев «флиртовал» с отметкой в 5 %. Это неустойчивый показатель, тем более что он уже слишком долго находится на очень высоком уровне. В бюджетном сценарии предполагается снизить его до 3 % ВВП к 2029 году, но, как мы видели в предыдущих статьях, это основано на предположениях об увеличении поступлений от новых налогов (а значит, без известной базы) и на повышении эффективности налоговых органов. Да, и ожидается, что это улучшение произойдет в период перед выборами. Девять из основных статей бюджета — в том числе поступления от Государственного налогового управления (DGI) в целом и от НДС в частности — продемонстрировали хорошие результаты во втором квартале, показав рост на 4–5 % в реальном выражении после слабого первого полугодия, в то время как первичные расходы выросли на 1,7 % выше уровня инфляции. Контроль за исполнением расходов, похоже, работает и является одним из немногих доступных инструментов в области налоговой политики. Десятое: внешний сектор, который, в отличие от Аргентины, где за ним почти ежедневно с тревогой следят из-за валютных ограничений и других барьеров, в нашей стране уже более 20 лет не является предметом внимания, демонстрирует текущий счет, приближающийся к равновесию — как сам по себе, так и с поправкой на прямые иностранные инвестиции — в результате бюджетного дисбаланса, эквивалентного профициту чистых сбережений частного сектора. В общем, слабый экономический рост, низкие показатели доверия и ожиданий, удивительно устойчивый уровень занятости, инфляция в пределах целевого показателя, низкий курс доллара и чрезмерный официальный оптимизм в области фискальной политики.