Экономика Уругвая, фискальный риск и ослабление доллара: оценка CPA Ferrere на этот и последующие годы

Фискальный план правительства в законопроекте о бюджете предусматривает «значительную, но постепенную корректировку, которая, с учетом ее сроков и рисков, не устраняет полностью риск краткосрочного характера». В свою очередь, инфляция находится на уровне ниже 4,5%, и «денежно-кредитная политика должна будет управлять риском перевыполнения инфляционной цели» в контексте «ослабления доллара». Таков анализ, проведенный старшим менеджером по экономическому анализу CPA Ferrere Николасом Чичевски и партнером консультационного отдела этой фирмы Альфонсо Капурро на встрече по экономической ситуации для клиентов. На глобальном уровне «наиболее интенсивный этап торговой войны, по-видимому, остался позади, но его последствия для инфляции и международной торговли все еще ощущаются», — заявил Капурро. Хотя он и сказал, что этот контекст «менее благоприятен», чем в начале этого года, «новое глобальное равновесие» в торговле открывает возможности для Уругвая из-за «смещения, которое испытывают некоторые из наших конкурентов, такие как Бразилия, которая фактически исключена из экспорта мяса в США», поскольку на нее налагается пошлина в размере 76,4% на мясо, выходящее за пределы квоты. В Соединенных Штатах возможный процесс «фискального доминирования», при котором денежно-кредитная политика становится функциональной для финансирования казначейства, может привести к равновесию с «неоптимальными» краткосрочными ставками, высокой инфляцией и более слабым долларом, заявил Капурро, согласно резюме его выступления, подготовленному CPA. Он проанализировал, что в таком сценарии большинство экспортных цен остаются низкими, за исключением золота, которое выступает в качестве актива-убежища, и цены на мясо, которая остается высокой из-за ограничений предложения в США и устойчивого спроса на мировом рынке. По мнению Капурро, «сценарий для цены на мясо представляет собой благоприятный для Уругвая внешний шок, который укреплялся в последние месяцы. При текущих ценах в 2025 году мясная отрасль вновь станет основным экспортным сектором Уругвая». Что касается экономики Аргентины, партнер CPA Ferrere сказал, что после поражения правящей партии Хавьера Милеи на выборах в законодательный орган провинции Буэнос-Айрес политическая и финансовая ситуация обострилась. «Без доступа к кредитам и с ограниченными чистыми резервами для защиты обменного курса и погашения долга в 2026 и 2027 годах, валютные коридоры (плавающие) кажутся трудноустойчивыми после 26 октября», когда в Аргентине состоятся законодательные выборы, отметил он. Соседнее государство может перейти к плавающему валютному курсу, что приведет к большей нестабильности реального обменного курса, предположил он. В Уругвае экономическая активность замедляется, хотя и растет больше, чем ожидалось CPA Ferrere. Во втором полугодии на экономической активности негативно скажутся снижение выработки гидроэлектроэнергии по сравнению с 2024 годом и частичное закрытие нефтеперерабатывающего завода (из-за поломки нефтяного буя Хосе Игнасио), что, по оценкам Чичевски, приведет к снижению годового роста в 2025 году примерно на 0,2 процентных пункта. Консалтинговая компания оценивает, что валовой внутренний продукт (ВВП) вырастет в среднем на 2,5% в 2025 году (-0,1 пункта по сравнению с предыдущим прогнозом). Чичевски отметил, что «в условиях, которые оказались несколько менее неблагоприятными, чем прогнозировалось три месяца назад, благоприятного сценария для мясной отрасли и обратного воздействия закрытия нефтеперерабатывающего завода, мы прогнозируем средний рост на 2% в 2026 году (+0,3 пункта по сравнению с первоначальным прогнозом)». В то же время, на 2027 год CPA прогнозирует рост на 1,9%. В регионе возможное ухудшение экономической ситуации в Аргентине может негативно повлиять на торговлю и туризм, что пока не учтено в этих прогнозах, но может изменить региональный сценарий в зависимости от результатов выборов 26 октября, пояснил он. Старший менеджер CPA проанализировал бюджет и пришел к выводу, что фискальный план правительства предусматривает значительную, но постепенную корректировку, которая, с учетом ее сроков и рисков, не устраняет фискальный риск в краткосрочной перспективе. Экономист указал, что «исходная бюджетная позиция является неустойчивой и требует значительной корректировки». Для стабилизации долга на уровне 58 % ВВП, зафиксированном в 2024 году (по оценкам Консультативного бюджетного совета), корректировка должна начаться немедленно и составить 3 % ВВП за этот период. Постепенный путь с накопленной корректировкой в размере 1,8% ВВП позволил бы стабилизировать долг в конце периода, но при этом допустить дополнительный рост, и он заявил, что вариант правительства больше похож на второй альтернативный вариант. Он напомнил, что бюджет предлагает корректировку в размере 1,5% ВВП в течение периода, «значительную по своему масштабу, хотя и постепенную и с отложенным эффектом». Ограничения и политические определения правительства определяют, что «на практике при разработке плана бюджетной корректировки была отказана возможность введения корректировки со стороны расходов, которая имела бы немедленные и определенные последствия. Вместо этого был выбран вариант корректировки со стороны доходов, эффективность которого отсрочена, а его реализация подвержена неопределенности», — проанализировал он. Чичевски упомянул о рисках принятой фискальной стратегии. Он заявил, что, во-первых, поскольку был выбран путь доходов, фискальная корректировка начнется только в 2027 году и будет сосредоточена в последние годы периода, что подвергает ее влиянию избирательного цикла. В то же время, корректировка основана на увеличении налоговых поступлений, эффективность которого подвержена неопределенности, поскольку требует одобрения парламента и из-за неопределенности, присущей источникам дополнительных доходов, которые трудно количественно оценить на основе опубликованной информации. Наконец, выполнение бюджетной программы требует реализации прогнозов экономического роста на этот период, которые имеют слегка оптимистичный уклон, особенно в период 2028-2029 годов, добавил он. Что касается инфляции, которая находится ниже 4,5%, то «денежно-кредитная политика должна управлять риском перевыполнения целевого показателя инфляции (4,5%)», сказал Чичевски. Снижению инфляции «способствовала глобальная слабость доллара», отметил экономист и добавил, что CPA прогнозирует, что к концу 2025 года она составит 3,7% и будет оставаться ниже целевого показателя до середины 2026 года. Центральный банк (BCU) продолжит снижать базовую процентную ставку до достижения нейтрального уровня (7,25%) в течение следующего года, хотя скорость этой конвергенции «будет зависеть от прогресса в заключении соглашений о заработной плате и изменения ожиданий предпринимателей, которые, как показывает практика, являются жесткими в сторону понижения (в настоящее время на уровне 6%)», отметил экономист. Чичевски подчеркнул, что «БЦУ должен будет управлять риском превышения целевого показателя инфляции в ближайшие кварталы, усугубляемым рисками снижения курса доллара, в условиях асимметричных корректировок заработной платы, которые могут повлечь за собой риск корректировки занятости».