ФРС повышает ставки: последствия для Уругвая

16 сентября Федеральная резервная система США единогласно приняла решение о повышении базовых процентных ставок на 25 базисных пунктов, установив целевой диапазон на уровне от 3,75% до 4%. Эта мера была широко ожидаема рынком, который до заседания оценивал вероятность такого повышения в 90%. Это решение было принято после трех лет экспансионистской денежно-кредитной политики, характеризовавшейся снижением ставок, и ознаменовало переломный момент в курсе денежно-кредитной политики и экономики не только США, но и всего мира. Кроме того, эта ситуация свидетельствует о расхождении интересов президента США Дональда Трампа, который продолжает требовать более низких ставок (вплоть до 1%), и председателя ФРС Кевина Уорша, который твердо придерживается двойной цели ведомства: борьбы с инфляцией и безработицей. В этом контексте данные по инфляции за август, которая составила 3,4 % в годовом исчислении, сыграли решающую роль в принятии решения комитетом. Следует отметить, что повышение процентных ставок не является прямым следствием роста цен, а зависит от причин, препятствующих достижению целевого уровня инфляции в 2 %, а также от темпов, с которыми, по оценкам ФРС, это может произойти. В настоящее время экономика США сталкивается с двумя шоками совокупного предложения, которые ведут к росту цен. С одной стороны, повышение таможенных пошлин на импортные товары, а с другой — рост стоимости энергоресурсов, вызванный ситуацией на Ближнем Востоке и его влиянием на мировые цены на нефть. Во-первых, тарифный шок негативно сказывается на совокупном предложении товаров и услуг, поскольку приводит к удорожанию импортных ресурсов, используемых в местном производстве, что напрямую отражается на конечной цене продукции. Кроме того, этот шок может оказать положительное влияние на совокупный спрос за счет увеличения располагаемого дохода, роста спроса на местные ресурсы и сокращения импорта, что, согласно экономической теории, повлечет за собой дополнительный рост цен. Однако этот канал действует более медленно и подвержен долгосрочным макроэкономическим колебаниям. Во-вторых, следует отметить шок, вызванный ростом цен на нефть, который оказывает аналогичное влияние на тарифы посредством прямого увеличения издержек производства товаров, а также оказывает прямое воздействие на индекс цен ввиду доли топлива в потребительской корзине американцев. В этом плане, как видно из приведенного выше графика, международная цена на сырую нефть марки Brent (международный эталон цены на нефть) не только значительно выросла, но и демонстрировала высокую волатильность, недавно достигнув отметки около 100 долларов США за баррель. Таким образом, энергетический шок, который в какой-то момент считался временным, продлился дольше, чем ожидалось, что негативно повлияло на темпы сближения инфляции с целевым показателем в 2% и подтолкнуло ФРС к повышению ставок. Что касается ожиданий относительно процентной ставки, то одновременно с решением по денежно-кредитной политике были обнародованы экономические прогнозы Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC). 16 из 18 участников прогнозируют как минимум одно дополнительное повышение процентных ставок в течение этого года, что является обоснованным, учитывая склонность ФРС к постепенным корректировкам, то есть к последовательным повышениям небольшого масштаба. С момента установления ФРС целевого уровня базовой процентной ставки только один раз (в 1997 году) она проводила разовую корректировку, поэтому на следующем заседании можно ожидать нового повышения ставок. Однако это будет зависеть от развития упомянутых шоков и динамики инфляции. Как это отразится на Уругвае? Учитывая значимость США в мировой экономике, а также их валюты и бивалютный характер экономики Уругвая, решение о повышении ставок оказывает прямое влияние на нашу страну. Эта связь проявляется через множество каналов передачи, которые затрагивают как государственный, так и частный сектор. Во-первых, наиболее непосредственное воздействие проявляется в виде роста стоимости финансирования как для предприятий, так и для государства, поскольку ставка ФРС используется в качестве ориентира для определения других процентных ставок. Важно отметить, что стоимость финансирования для Уругвая зависит, с одной стороны, от действующих ставок, а с другой — от странового риска. В этом плане, как видно из приведенного выше графика, страновой риск Уругвая в последние годы демонстрировал тенденцию к снижению, стабильно удерживаясь на уровне около 70 базисных пунктов (что эквивалентно 0,7 % выше стоимости финансирования безрискового инструмента). Таким образом, Уругвай занимает позицию страны Латинской Америки с самым низким страновым риском, что способствует смягчению воздействия роста ставок на нашу экономику. На втором месте находится канал обменного курса, динамика которого представляет особый интерес для такой небольшой и открытой экономики, как уругвайская. Экономическая теория предсказывает, что при повышении процентных ставок в США доллар укрепляется на мировом рынке (то есть обменный курс в Уругвае растёт), а при их снижении — ослабевает. Это объясняется тем, что изменение ставок стимулирует или сдерживает инвестиции в долговые инструменты США, что приводит к увеличению или сокращению спроса на доллары для инвестирования на этом рынке. Однако, как видно из графика, в случае с Уругваем эта зависимость не была постоянной. Во время резкого ужесточения денежно-кредитной политики ФРС, начавшегося в 2022 году, наблюдалось падение местного обменного курса, хотя и с некоторой задержкой; этот фактор, возможно, стал одной из причин роста курса доллара в 2024 году. Тем не менее в последнее время наблюдается более выраженная тенденция: снижение процентных ставок сопровождается падением местного обменного курса. Это кажущееся несоответствие между теорией и эмпирическими данными можно объяснить наличием других факторов, влияющих на формирование обменного курса в Уругвае, таких как потоки прямых иностранных инвестиций и ожидания экономических агентов. В конечном счёте, как предстоящее решение Федеральной резервной системы по денежно-кредитной политике, так и его возможное влияние на номинальный обменный курс в Уругвае остаются предметом высокой степени неопределённости. Будущая динамика процентных ставок будет зависеть от развития шоков со стороны предложения, динамики инфляции и ситуации на рынке труда США. Аналогичным образом, отражение этих решений на местном обменном курсе будет обусловлено конъюнктурными факторами — как внешними, так и внутренними, — что затрудняет прогнозирование конкретного исхода. В этих условиях целесообразно сохранять осторожную позицию и внимательно следить за соответствующими макроэкономическими показателями. — Хуан Карлос Оэлер и София Перейра. Экономическая консалтинговая служба Grant Thornton в Уругвае и Парагвае.