Уругвай: стабильность или стагнация?

По итогам первого полугодия 2026 года экономика Уругвая демонстрирует картину, в которой макроэкономические сильные стороны сочетаются со структурными вызовами, которые по-прежнему ограничивают её потенциал роста. Если что-то и характеризует экономику Уругвая, так это укрепление стабильной конъюнктуры — необходимое условие для роста, хотя и недостаточное для достижения значительных изменений. Последние данные подтверждают эту стабильную конъюнктуру. По состоянию на июнь годовая инфляция составила 4,25%, а прогнозы аналитиков на 12 месяцев остаются в пределах целевого диапазона Центрального банка Уругвая (BCU). Параллельно с этим, после снижения в марте, ставка денежно-кредитной политики осталась на уровне 5,75%, что создало менее сдерживающие финансовые условия по сравнению с предыдущими годами. Рынок труда также демонстрирует относительно благоприятные показатели. В июне уровень занятости остался на уровне 59,5%, что в сочетании со снижением уровня экономической активности привело к снижению безработицы до 7,0%, хотя этот показатель по-прежнему находится ниже максимального уровня в 60%, достигнутого в конце 2025 года. Эти показатели поддерживают потребление домохозяйств, но не устраняют проблемы, связанные с производительностью, неформальной занятостью и качеством рабочих мест. Показатели экономической активности по-прежнему свидетельствуют об отсутствии признаков значительного ускорения роста экономики. Недавно опубликованный Ежемесячный индекс экономической активности (IMAE) показал в мае сезонно скорректированное месячное снижение второй месяц подряд, в то время как с поправкой на тенденцию и цикл он остается на одном уровне с конца 2024 года. Общая картина по-прежнему свидетельствует о том, что экономика развивается недостаточно быстрыми темпами, чтобы ликвидировать разрывы в производительности и темпах роста. Ожидания, опрошенные Центральным банком, подтверждают эту оценку. Инфляция продолжает сближаться с целевым показателем, а финансовые условия остаются относительно стабильными, что снижает вероятность сценариев резкой макроэкономической коррекции. Однако отсутствие дисбалансов не обязательно означает высокие темпы роста. Имеющиеся данные свидетельствуют о том, что Уругвай будет и далее двигаться по пути умеренного роста, что соответствует условиям стабильности, хотя и недостаточно для устранения разрывов в инвестициях и производительности, которые ограничивают его потенциальный рост. В этом контексте динамика инвестиций приобретает особое значение. Недавний опыт Уругвая показывает, что периоды сильного экономического роста сопровождались значительным увеличением инвестиций. Крупные лесохозяйственные проекты, инвестиции в возобновляемые источники энергии или строительство инфраструктуры не только стимулировали экономическую активность в краткосрочной перспективе, но и расширили производственный потенциал страны. Анализ инвестиций предполагает изучение одной из основных переменных, определяющих будущий рост. Однако в течение последнего десятилетия динамика инвестиций не была особенно благоприятной. За исключением нескольких крупных проектов, таких как второй целлюлозный завод компании UPM и связанные с ним инфраструктурные работы, уровень инвестиций в Уругвае оставался относительно низким по сравнению с экономиками, которые ускорили свой рост. Согласно международным данным о валовых накоплениях основного капитала (ВНОК), в последние годы инвестиции в Уругвае составляли примерно 16 % ВВП, тогда как в Чили этот показатель приближался к 24 % и был значительно ниже, чем в ряде азиатских стран, где он значительно превышает 30 % ВВП. Со своей стороны, правительство внесло изменения в систему стимулирования инвестиций посредством Указа № 329 025, вступившего в силу в феврале 2026 года, в рамках Закона № 16 906. Эти изменения, помимо прочего, ставят во главу угла такие цели, как занятость, децентрализация, экспорт, устойчивое развитие, инновации и производительность. Именно поэтому дискуссия о конкурентоспособности приобретает все большее значение. Если налоговые льготы теряют способность влиять на инвестиционные решения, то определяющую роль начинают играть структурные факторы. Введение глобального минимального налога является примером этой тенденции. В этих условиях такие факторы, как институциональная стабильность, качество инфраструктуры, человеческий капитал и производительность, приобретают все большее значение для привлечения инвестиций. Впрочем, инвестиции не зависят исключительно от налоговых стимулов. В конечном счете, производственные проекты реализуются тогда, когда компании видят выгодные возможности и находят подходящие условия для конкуренции. В этом плане по-прежнему существуют серьезные вызовы. Логистические издержки, определённая негибкость нормативно-правовой базы, ограниченные масштабы внутреннего рынка и трудности с достижением уровня производительности, сопоставимого с более динамичными экономиками, по-прежнему остаются среди главных проблем бизнес-сектора. Поэтому, хотя восстановление интереса инвесторов является положительным явлением, настоящий вызов заключается в том, чтобы превратить отдельные проекты в динамику устойчивых инвестиций. Конкурентоспособность приобретает ещё большее значение, если учитывать демографическую динамику страны. В условиях практически стагнации численности населения и процесса старения, который будет углубляться в ближайшие десятилетия, все большая доля будущего роста должна обеспечиваться за счет повышения производительности, инноваций и накопления капитала, а не за счет расширения рабочей силы. По этой причине повестка дня в области роста выходит за рамки содействия инвестициям в строгом смысле этого слова. Это предполагает продвижение микроэкономических реформ, направленных на сокращение затрат, улучшение физической и цифровой инфраструктуры, углубление интеграции в международную экономику, укрепление потенциала человеческого капитала и создание условий, способствующих повышению конкурентоспособности. В течение последних десятилетий Уругвай продемонстрировал замечательную способность обеспечивать стабильность, сохранять доверие и поддерживать предсказуемые правила игры. Однако задача ближайших лет будет заключаться в том, чтобы превратить эту стабильность в платформу, способную привлечь больше продуктивных инвестиций, стимулировать инновации и повысить конкурентоспособность. Стабильность — это отправная точка; инвестиции — мост к реальному росту. В конечном счёте, устойчивый рост не является результатом исключительно макроэкономической стабильности. Он возникает тогда, когда эта стабильность превращается в конкретные возможности для инвестирования, производства и повышения конкурентоспособности. В этом и заключается истинная важность инвестиций: они не только стимулируют экономическую активность в краткосрочной перспективе, но и определяют темпы роста экономики в долгосрочной перспективе. — Э. Кра. Мария Магдалена Лариау, старший менеджер KPMG в Уругвае