В мире и Уругвае: доллар и процентные ставки

Помимо ближневосточного конфликта, налогового закона Дональда Трампа и торговой войны, в экономическом анализе доминирует поведение доллара и его взаимодействие с процентными ставками, как в мире, так и в Уругвае. После укрепления в течение нескольких месяцев до начала 2025 года американская валюта ослабла на глобальном уровне из-за замедления темпов роста экономики США, связанного с торговой войной, и опасений по поводу независимости Федеральной резервной системы из-за нападок со стороны Белого дома. Геополитическая напряженность усиливала волатильность, но восприятие того, что конфликт не приведет к длительному перекрытию энергетических маршрутов или серьезному ущербу для мировой активности, ограничивало поиск безопасных убежищ. На этом фоне курс доллара США снизился по отношению к большинству валют до минимальных значений за последние три года. Что касается Уругвая, то в первой половине года, как я уже упоминал в своей первой колонке в этом году, следовало ожидать некоторого реального укрепления уругвайского песо, хотя оно оказалось более выраженным, чем ожидалось, особенно из-за глобального ослабления валюты и более высокой инфляции в долларах в Аргентине. Ожидаемые конструктивные сигналы от нового правительства также способствовали этому: как министр Габриэль Оддоне, так и президент Центрального банка Уругвая Гильермо Толоса заявили о необходимости перехода к более амбициозным целям по инфляции и приоритетности их достижения в рамках монетарного управления, не подчиняя их целям в отношении обменного курса. В соответствии с этим определением БЦУ несколько раз повышал ставку денежно-кредитной политики (MPR) до 9,25%. В ближайшие месяцы давление будет неоднозначным и подверженным очень высокой степени неопределенности, именно из-за упомянутых выше глобальных проблем, как для доллара, так и для экономических показателей и процентных ставок. Хотя международное падение американской валюты может продолжиться, это должно быть связано с большей относительной силой остальных экономик по отношению к США и потерей самостоятельности и независимости ФРС, среди основных факторов. Оба явления кажутся маловероятными, но, учитывая волатильность и неопределенность самого Трампа, их нельзя исключать. Чем больше правительство США будет наносить себе ущерб, тем хуже для доллара. Что касается процентных ставок, актуальных для Уругвая, то ФРС вполне обоснованно держит паузу после достижения уровня 4,25-4,50% в декабре прошлого года. ФРС предложила два снижения ставок на 25 базисных пунктов во второй половине года и одно в 2026 году, но это при условии дальнейшего снижения инфляционных ожиданий, чего может не произойти из-за некоторого ускорения активности, полной занятости, фискальных рисков и слабости самого доллара. Таким образом, реальные и длинные ставки не будут сильно снижаться, несмотря на ожидания менее жесткой монетарной политики со стороны ФРС. Что касается процентных ставок в Уругвае, то падение обменного курса в сочетании с замедлением активности положило бы конец циклу повышения ставки монетарной политики и даже могло бы привести к следующему движению вниз. Именно это начинает предполагать монетарное правило (типа Тейлора), если учесть текущее небольшое провисание в экономике - не более 1 % с точки зрения разрыва ВВП - и недавнее снижение инфляционных ожиданий до среднегодового уровня около 5,5 % на горизонте политики. Однако, возможно, БЦУ не будет склонен снижать базовую ставку до того, как появится больше уверенности в фискальном сценарии, предусмотренном в законе о бюджете, результатах переговоров по заработной плате и действиях Федеральной резервной системы. Тем не менее, теория и факты показывают, что изменения номинального обменного курса в Уругвае в гораздо большей степени зависят от глобальных и региональных факторов, чем от изменений местных процентных ставок по сравнению с внешними. Влияние разницы в реальных процентных ставках на реальный обменный курс в долгосрочной перспективе также не имеет большого значения, особенно если учесть, что в последнее время разница между Уругваем и Соединенными Штатами сократилась без особых изменений. Поэтому даже если центральный банк снизит или оставит на прежнем уровне базовую ставку, влияние на обменный курс песо будет ограниченным. Более важно, чтобы сценарий снижения инфляционных ожиданий был закреплен в законе о бюджете и переговорах по заработной плате, поскольку все это создаст условия для снижения курса песо. Еще большее значение для динамики обменного курса будет иметь глобальная и региональная траектория доллара, на которую повлияют многочисленные и неопределенные факторы, упомянутые выше: от политики Трампа, геополитических рисков до цикла экономической активности и монетарной политики в США. В условиях столь сильной неопределенности целесообразным курсом для уругвайского правительства является фискальная ответственность и ответственность в области заработной платы, а также убедительно низкие целевые показатели инфляции и полностью плавающий обменный курс. Для инвесторов, в свою очередь, разумным правилом остается диверсификация валют и активов с акцентом на сохранение капитала.