Рост ставок на долгосрочные облигации в мире: факторы и перспективы

Несмотря на то, что Федеральная резервная система и другие центральные банки снизили базовые процентные ставки, долгосрочные ставки за последние два года значительно выросли. Это не должно вызывать удивления, поскольку первые влияют на краткосрочные ставки, в то время как долгосрочные определяются фундаментальными показателями, ожидаемыми на несколько лет вперед. Поэтому не должно удивлять и то, что доходность 10-летних казначейских облигаций США составляет около 4,7%, а 30-летних — свыше 5%, в то время как ставка ФРС находится на уровне около 3,6%. Это отражает очень крутую кривую доходности, которая указывает на экспансионные монетарные условия (низкие краткосрочные ставки сегодня), но при этом предполагает, что они могут стать ограничительными (более высокие краткосрочные ставки в будущем). Поскольку речь идет о номинальных ставках, эти повышения и уровни следует анализировать с учетом динамики их составляющих: инфляционных ожиданий и реальной составляющей (реальной процентной ставки). Хотя инфляция в США остается относительно высокой — около 3% в годовом исчислении, — недавний рост номинальных ставок не сопровождался увеличением инфляционных ожиданий. Последние продолжают колебаться в пределах 2 % по всем срокам. Таким образом, недавний рост долгосрочных номинальных ставок в США (и других странах) в основном обусловлен повышением их реальной составляющей. Реальные процентные ставки по всем срокам выросли и достигли максимальных значений с начала века. В частности, реальная доходность 30-летних казначейских облигаций составляет около 3 % в реальном выражении. Хотя инфляционные ожидания не выросли, повышение реальных ставок может стать именно тем условием, которое необходимо для их стабилизации. Это верно. США находятся в условиях определённых структурных, циклических и фискальных факторов, которые вполне согласуются с такими уровнями ставок. С одной стороны, их можно оправдать ростом производительности и потенциального экономического роста, связанными с искусственным интеллектом и робототехникой. Будет ли нейтральная реальная процентная ставка выше 1%, оцененного ФРС? С другой стороны, эта промышленная революция вызвала сильный глобальный рост частных инвестиций в физический капитал, что — в сочетании со снижением мировых ставок сбережений — также согласуется с более высокими реальными процентными ставками. Нечто подобное происходило во второй половине 90-х годов, но в нынешней ситуации ситуацию усугубляют высокие бюджетные дефициты, в отношении (не)устойчивости которых существуют серьезные сомнения. Эта неопределенность в сочетании с противоречивыми сигналами со стороны ФРС и ее нового председателя Кевина Уорша, по-видимому, привела к росту премий за срок (за риск), требуемых в доходности казначейских облигаций США. Рост долгосрочных процентных ставок не обязательно означает крайне жесткие финансовые условия для экономики США на текущем этапе цикла, но может стать еще одним сдерживающим фактором для наших стран. Помимо нового технологического и производственного бума, последствия такого повышения для частного сектора смягчаются низкими кредитными спредами и, в особенности, высокими рыночными оценками акций, которые снижают стоимость финансирования за счет капитала. К этому добавляется глобальное ослабление доллара, которое в определенном смысле означает экспансионистскую денежно-кредитную политику для США. Однако в Латинской Америке обычно происходит обратное. Хотя суверенные спреды находятся на исторически низком уровне, остальные финансовые условия, как правило, зависят (ограничиваются) от международных процентных ставок, в частности американских. В случае усиления рост ставок может спровоцировать коррекции валют, активов и самого экономического цикла. Что-то в духе того, что происходило в последние четыре переходных периода между десятилетиями. Поскольку речь идет о повышении реальных ставок, в большей степени определяемом фундаментальными факторами, связанными с производительностью и глобальной структурой сбережений и инвестиций, ФРС не остается ничего другого, как поддержать этот процесс, если она хочет вернуть инфляцию к целевому уровню в 2%. Здесь существует значительная неопределенность, которая усугубилась из-за определенных проблем с коммуникацией после прихода Варша на пост председателя. Впрочем, если бы ФРС пошла против течения, это привело бы в долгосрочной перспективе к более значительной корректировке. То же самое относится и к Министерству финансов и его нынешнему руководителю Скотту Бессенту. На самом деле управление пассивами (сокращение долгосрочных размещений и увеличение краткосрочных эмиссий) не обязательно оказывает устойчивое влияние на средние процентные ставки, и даже на их долгосрочные уровни. Важно было бы сократить бюджетный дефицит или даже добиться профицита, как в 90-е годы. И если этого не произошло при полной занятости в начале срока полномочий, то еще менее вероятно, что это произойдет в ближайшие два года, после возможного поражения на промежуточных выборах в Конгресс. Следовательно, похоже, что долгосрочные процентные ставки останутся высокими до тех пор, пока не завершится бум инвестиций в технологии и не произойдут другие крупные корректировки, как это происходило в прошлом. На каком этапе этого цикла мы находимся? Это чрезвычайно важный вопрос, заслуживающий отдельной статьи. Оставайтесь с нами.