Анализ: когда рынок начинает считать себя бессмертным, что происходит и что можно сделать?

Мишель Бомштейн Партнер B&S Если вам кажется, что в последнее время все растет в цене, что искусственный интеллект решит любую экономическую, геополитическую или экзистенциальную проблему, и что покупка акций на заемные средства представляется отличной идеей, возможно, пришло время прислушаться. У финансовой истории есть одна любопытная особенность: меняются действующие лица, но сюжеты повторяются. В мае мы обнаружили несколько сигналов, которые, если рассматривать их по отдельности, могут показаться незначительными. Вместе же они начинают обрисовывать сложную картину. Начнем с Южной Кореи. Какое отношение к этому имеет Корея? Волатильность индекса Kospi — корейского аналога S&P 500 — достигла экстремальных уровней, с суточными колебаниями около 4,5%. Внимание, моряки! Мы говорим не о небольшой технологической компании, только что вышедшей на рынок, а об одном из главных фондовых индексов мира. Оказывается, многие пожилые розничные инвесторы берут кредиты и даже закладывают недвижимость, чтобы купить акции. Логика проста: «Если вчера выросло, то завтра тоже вырастет». В 2000 году она тоже была проста. Как будто этого было недостаточно, примерно половина рыночной капитализации корейского Kospi зависит всего от двух компаний. Да, двух: Samsung и SK Hynix. Когда две акции поддерживают половину рынка, диверсификация превращается в приятную статистическую иллюзию. А когда речь идет о рынке таких масштабов, к этому нужно относиться со всей серьезностью. Финансовая креативность тоже не стоит на месте. Число ETF с кредитным плечом, привязанных к одной акции, растет (и не только в Корее). Конечно, ведь 4,5 % в день — это звучит не так уж и много… Но возможно ли это? Да, при условии, что завтрашний день будет вечно благоприятным для роста. Говоря проще, эти продукты — это биржевой эквивалент марафона, который бегут, пьют эспрессо прямо из кофеварки. Кто-то обязательно обожжется. Но история не заканчивается на Корее. Китай тихо продвигается в производстве памяти и технологических компонентов по ценам, значительно ниже, чем у нынешних лидеров. Вопрос, который мы задаем себе в B&S: что произойдет, если китайские технологии окажутся чуть менее совершенными, но намного дешевле? Рынок, похоже, исходит из того, что искусственный интеллект останется монополией нескольких американских гигантов. Мы считаем, что это может быть рискованной ставкой. Между тем, концентрация на фондовом рынке в США растет уже давно. В индексе S&P 500 всего 10 компаний обеспечивают около 69% совокупной прибыли за год. Технически это называется концентрацией. В простонародье это можно было бы назвать «все яйца в одной корзине, но в очень элегантной корзине». Беспокойство вызывает не только оценка. Это также и уязвимость. Чарли МакЭллиготт, специалист по количественному анализу японского брокерского дома Nomura, предупреждает, что на мировом рынке практически отсутствует хеджирование. Иными словами, рынок считает, что цены могут только расти. Goldman Sachs приходит к аналогичному выводу, отмечая: эйфория, как правило, снижает потенциал будущего роста и повышает чувствительность к любым негативным неожиданностям. Рынки, похоже, преждевременно учли в ценах соглашение между США и Ираном, которое еще никто не подписал. В то же время мировые запасы нефти продолжают сокращаться. Иран продолжает оказывать давление на морское судоходство в Ормузском проливе и взимать «солидарный» сбор. Один доллар за баррель — это два миллиона долларов за судно. Часто упоминаемая альтернатива в виде железнодорожного сообщения с Китаем выглядит скорее как PR-ход, чем как логистическое решение. Чтобы заменить груз одного супертанкера, понадобилось бы 33 поезда. Это нереально. Параллельно с этим экономика США также продолжает демонстрировать все более концентрированную структуру. Потребление 10 % самых богатых поддерживает экономическую активность, в то время как значительная часть остального населения воспринимает совершенно иную реальность, в результате чего три четверти граждан считают, что экономика ухудшится, даже несмотря на то, что Уолл-стрит продолжает устанавливать рекордные максимумы. Мы считаем, что становится всё важнее уделять пристальное внимание высококачественным облигациям, «защитным» секторам, таким как здравоохранение и товары первой необходимости, а также тем технологическим компаниям, которые, по нашему мнению, будут использовать искусственный интеллект для повышения производительности, а не тем, которые сегодня находятся в центре внимания рынка. Нужно искать тех, кто станет первопроходцами в промышленной революции ИИ, а не продолжать искать производителей. Хорошая инвестиция и хорошая компания не всегда совпадают. Ничто из этого не означает, что рынок обязательно упадет завтра. Но это подразумевает одну важную вещь: когда эйфория превращается в консенсус, риск, как правило, скрывается там, куда смотрят меньше всего.