BCU принял решение о очередном снижении «цены денег» в Уругвае. Как это работает и какое влияние это оказывает на доллар?

Во вторник правление Центрального банка (BCU) единогласно приняло решение снизить базовую процентную ставку в Уругвае, «цену денег», с 9% до 8,75% после заседания Комитета по денежно-кредитной политике (Copom). Это второе подряд заседание, на котором Центральный банк принимает решение снизить ставку на 25 базисных пунктов (в июле было принято решение снизить ее с 9,25% до 9%), основываясь на снижении инфляции и ценовых ожиданий, в данном случае до «исторического минимума». Какое влияние это решение может оказать на доллар, среди прочих переменных? BCU пояснил, что снизил «цену денег» до 8,75%, потому что «положительно оценил консолидацию инфляции вокруг целевого показателя и снижение средних ожиданий», согласно заявлению, опубликованному Copom после заседания. Таким образом, «контрактивная политика денежно-кредитной политики» сохраняется, указал Центральный банк. Copom напомнил, что «в июле годовая инфляция снизилась до 4,53%, достигнув целевого показателя (который составляет 4,5% с допустимым отклонением в 1,5 процентных пункта вверх и вниз) после четырех месяцев подряд падения». «Эта динамика была обусловлена базовой инфляцией (без учета наиболее волатильных цен), которая снизилась с 5,7% до 5,5% в годовом исчислении. Ее неторгуемая составляющая (продукты и услуги, которые не продаются за рубежом) также снизилась, хотя и медленными темпами», — добавил он. Другим фактором, который BCU принял во внимание при снижении базовой процентной ставки, является то, что «ожидания по инфляции на двухлетний период (то есть на период, на который рассчитана денежно-кредитная политика) продолжили сближаться с целевым показателем в 4,5%, достигнув в среднем 5,23%, что является историческим минимумом». «Этот результат отражает снижение ожиданий аналитиков (4,9%) и финансовых рынков (4,8%), в то время как ожидания предпринимателей остались на уровне 6%, демонстрируя более постепенную и жесткую корректировку», — добавил он. Для ЦБУ этот средний показатель ожиданий на два года в 5,23% является ключевым, поскольку он определяет тон денежно-кредитной политики: будет ли она сдерживающей, нейтральной или экспансионистской. Центральный банк считает, что реальная ставка 2,5% является «нейтральной», поэтому выше этого уровня денежно-кредитная политика будет «сжимающей», а ниже этого уровня — «расширяющей». При ожиданиях в 5,23% плюс реальная нейтральная ставка в 2,5% «цена денег», которая была бы нейтральной, составляет 7,73%. Таким образом, текущая базовая ставка в 8,75% является сдерживающей (она на один процентный пункт выше считающейся «нейтральной»). Иными словами, в настоящее время реальная базовая процентная ставка составляет 3,52% (8,75% номинальной ставки минус 5,23% ожиданий инфляции на 24 месяца). В июле, при базовой процентной ставке 9% и средних ожиданиях инфляции на 24 месяца 5,41%, реальная процентная ставка составляла 3,59%. То есть практически равна текущей. Это показывает, насколько важно для BCU снижение инфляционных ожиданий, поскольку это означает, что ему потребуется более низкая «цена денег», чтобы сохранить реальную процентную ставку на уровне, способствующем сокращению. В заявлении Copom указано, что «по мере укрепления внутренней конъюнктуры, развития инфляции в соответствии с ожиданиями и дальнейшего снижения ожиданий агентов, в частности предприятий, к целевому уровню, BCU продолжит цикл снижения базовой процентной ставки, переходя к нейтральной политике». «BCU прогнозирует, что инфляция останется на уровне около 4,5% в перспективе денежно-кредитной политики. В отношении экономической активности прогнозы остаются стабильными по сравнению с тем, что наблюдалось в июле», — указал он. «На глобальном уровне наблюдаются инфляционные риски, связанные с торговыми напряжениями, в то время как перспективы международного роста демонстрируют небольшое улучшение по сравнению с предыдущим заседанием Комитета по денежно-кредитной политике», — добавил Центральный банк. Базовая процентная ставка BCU определяет «цену денег». Таким образом, она показывает, во сколько обходится банкам получение ликвидности (в данном случае уругвайских песо) посредством однодневных взаимных займов между собой и между собой и Центральным банком. Затем банки используют эту ставку в качестве ориентира для определения ставки, которую они взимают с предприятий и физических лиц за предоставляемые кредиты. «Сжимающая» ставка, как в данном случае, теоретически способствует сбережению, а не потреблению, то есть предприятия и семьи предпочитают копить, а не тратить эти деньги (и не влезать в долги для потребления). Хотя на самом деле все гораздо сложнее, и здесь влияют другие факторы. Тем не менее, это явный сигнал для компаний и финансового рынка о том, что ЦБУ активно реагирует на ожидания, которые еще не сблизились с целевым показателем в 4,5% (с допустимым отклонением плюс-минус 1,5 процентных пункта), как это произошло с инфляцией. В свою очередь, это влияет на курс доллара. «Сжимающая» ставка в песо теоретически привела бы к снижению спроса на доллары (поскольку для инвесторов более привлекательно позиционироваться в местной валюте), что привело бы к снижению его стоимости. Однако это не так однозначно, потому что на глобальном уровне меры, принятые Дональдом Трампом по повышению импортных пошлин в США, и решение Федеральной резервной системы США приостановить снижение процентных ставок могут оказать противоположное влияние на американскую валюту. В своем выступлении в Национальной академии экономики в прошлом месяце президент BCU Гильермо Толоса сказал, что «Уругвай теперь знает, что инфляция больше не идет рука об руку с обменным курсом. Раньше каждое падение курса песо по отношению к доллару, каждый всплеск обменного курса приводил к всплескам инфляции. Как только этот режим инфляционного таргетинга принимается, становится более надежным и начинает приносить результаты, происходит следующее: всплески обесценения (веса) больше не вызывают всплесков инфляции». Там Толоса отметил, что в течение этого года «доллар в Уругвае следовал за международными тенденциями, в частности, доллар в Уругвае обесценился (и, следовательно), уругвайская валюта укрепилась, аналогично обесцениванию доллара в остальном мире по отношению к другим валютам». «Стоимость доллара в Уругвае находится на довольно низком уровне. Уругвайская валюта укрепляется по отношению к доллару, но делает это с тем же темпом, что и остальные валюты мира. Мы не видим никакой специфической для Уругвая динамики укрепления или ослабления валюты. Она следует глобальным тенденциям», — заключил он тогда.