Анализ: Где проходит грань протекционизма Дональда Трампа? Две стороны мировой экономики

Мигель Хименес Гонсалес-Анело BBVA Research Мировая экономика вступает в последний квартал года с двойственным настроением. С одной стороны, накапливаются риски, связанные с экономической политикой США, менее благоприятной международной обстановкой и целым рядом возможных геоэкономических и институциональных потрясений. С другой стороны, она сохраняет большую, чем ожидалось, устойчивость: рост продолжает превышать прогнозы, инфляция в США удивляет своим снижением, а финансовая волатильность остается на низком уровне. Перефразируя Роберта Солоу, который в 1990 году отмечал, что компьютерная революция видна везде, кроме показателей производительности, мы могли бы сказать, что протекционизм Дональда Трампа виден везде, кроме показателей роста и инфляции. В последние месяцы решения в области экономической политики в США стали основным источником беспокойства. Например, недавнее давление на Федеральную резервную систему (ФРС) с целью решительного снижения процентных ставок и, в более общем плане, на ее независимость вызвало опасения, поскольку затрагивает один из фундаментальных столпов экономической политики последних трех десятилетий: независимость центральных банков. Кроме того, таможенные пошлины, которые выросли несколько сильнее, чем ожидалось, и, прежде всего, более хаотично, миграционные ограничения и некоторые судебные инициативы усилили сомнения относительно институциональной стабильности страны. Этот коктейль вызывает неопределенность на рынках и ставит под вопрос влияние на деловую уверенность, глобальные инвестиционные потоки и другие макроэкономические переменные. Парадоксально, но эта растущая сложность сосуществует с более устойчивыми, чем ожидалось, экономическими показателями. Несмотря на некоторые признаки замедления, глобальная экономическая активность остается динамичной, поддерживаемая устойчивым потреблением, стимулируемым инвестициями в технологические инновации, и торговыми потоками, которые пока не сократились. Финансовые рынки спокойно отреагировали на протекционизм и эти институциональные сомнения, и теперь ожидают более значительного цикла снижения ставок со стороны ФРС. В ближайшие кварталы прогнозируется некоторое замедление глобального роста. В США рост стабилизируется на уровне около 1,75% как в 2025, так и в 2026 году. В еврозоне ситуация несколько более благоприятная, чем ожидалось, с пересмотром в сторону повышения до 1,3% в этом году — хотя это связано с опережением экспорта в первом полугодии — и замедлением до 1% в 2026 году. За этими цифрами скрывается сложная комбинация факторов. Фискальный импульс, менее ограничительные денежно-кредитные условия и инвестиционный бум, связанный с искусственным интеллектом, поддерживают экономическую активность. Однако в BBVA Research мы по-прежнему считаем, что американский меркантилизм, как в торговле, так и в области иммиграции, угрожает замедлить глобальный рост в среднесрочной перспективе. Соул был прав в отношении компьютерного бума, и все указывает на то, что протекционизм и институциональная неопределенность в конечном итоге скажутся на экономике. Что касается инфляции в США, то последствия введения тарифов и внутренней политики будут продолжать оказывать давление на ее рост, и она останется на уровне около 3% в 2025 и 2026 годах. Этот уровень, хотя и ниже, чем в последние два года, все же превышает целевой показатель ФРС. В целом, ожидаемое замедление экономической активности позволит начать цикл снижения ставок, в результате чего в следующем году процентные ставки достигнут 3%. В Европе, напротив, прогнозируется несколько более благоприятная ценовая ситуация. Инфляция будет оставаться близка к целевому показателю, что позволит Европейскому центральному банку закрепить ставки на уровне около 2%. Таким образом, мировая экономика движется к переходному кварталу. Она сохраняет заметную устойчивость, но в последующие годы рост будет более умеренным. Баланс между политическими рисками и технологическими возможностями определит направление развития в 2026 году. Перед правительствами стоит двойная задача: справиться с замедлением экономического роста, не вызвав финансовой нестабильности, и в то же время сохранить доверие к экономической политике в более фрагментированном и поляризованном мире. Прочность институтов и способность адаптироваться к меняющимся условиям станут основой для следующего этапа глобального экономического цикла.