Аргентина и внешние потрясения

В воскресенье, 25 октября, финансовые рынки были застигнуты врасплох результатами президентских выборов в Бразилии. На следующий день реал обесценился на 9 % по отношению к доллару, а страновой риск вырос на 13 % (22 базисных пункта). В тот же день аргентинский песо претерпел незначительное обесценение, в то время как местный страновой риск вырос на 9 % (64 базисных пункта). Изменения в бразильской экономике оказывают прямое влияние на Аргентину. Многие помнят, что обесценение реала в 1999–2001 годах сыграло решающую роль в прекращении действия системы конвертируемости. В тот период реальный двусторонний обменный курс бразильского реала к доллару обесценился на 64%. Из-за жесткого валютного режима в Аргентине это явление усугубило дефляционные тенденции, необходимые для того, чтобы реальный местный обменный курс смягчил последствия. Такие корректировки, как правило, обходятся дорого: поскольку экономические агенты не снижают цены и заработную плату мгновенно, возникают рецессия и безработица, к которым добавляется рост реальной стоимости долгов домохозяйств и предприятий. В 2002 году, когда Лула вступил в свой первый президентский срок, бразильская валюта потеряла значительную часть своей стоимости. С конца апреля по конец октября того же года реал обесценился почти на 60 %, а страновой риск вырос примерно на 1000 базисных пунктов, превысив отметку в 1800. Однако достаточно было того, что избранный президент через несколько недель подтвердил: он будет придерживаться осторожной фискальной политики своего предшественника и не будет проводить популистских реформ, чтобы экономика вернулась к нормальному состоянию. К концу апреля 2003 года реал укрепился на 23 % по сравнению с октябрьским уровнем, а страновой риск вновь снизился до 800 базисных пунктов. Такая волатильность не повторилась ни во время его переизбрания в 2006 году, ни при последующем возвращении к власти в 2023 году. Почему же сейчас возникают сомнения? Среди аналитиков существует широкий консенсус по поводу того, что Бразилии необходимо оздоровить государственные финансы. При дефиците, приближающемся к 10 % ВВП — обусловленном в основном процентными выплатами, но также и первичным дефицитом, который становится более значительным при учте внебюджетных расходов, увеличивавшихся в последние годы, — и государственном долге, приближающемся к 90 % ВВП, пространство для маневра минимально. Тем не менее в ходе предвыборной кампании президент увеличил расходы и пообещал дальнейшее расширение расходов в будущем. Ключевой вопрос заключается в том, готов ли он пойти на необходимые политические жертвы, чтобы обеспечить макроэкономическую стабильность и поддержать скромный рост страны. В любом случае, крайне поляризованные выборы не оказали значительного влияния ни на экономику, ни на страновой риск. Возможно, это объясняется тем, что речь не идет ни о реструктуризации государственного долга, ни о нарушении контрактов, ни об национализации всего и вся, и тем более не об использовании эмиссии Центрального банка для финансирования бюджета. Для Аргентины нынешний валютный режим дает одно преимущество: он позволяет смягчить последствия девальвации реала за счет скольжения курса песо. В ближайшие недели, если в Бразилии наметится тенденция к ослаблению валюты, необходимо будет следить за тем, согласятся ли аргентинские власти смягчить сдерживающий эффект, допустив умеренное обесценение песо. Необходимо помнить, что Бразилия является очень важным торговым партнером для Аргентины. За первые девять месяцев 2026 года экспорт в соседнюю страну достиг 9 789 млн долларов США (около 13 % от общего объема экспорта). При этом продажи в Бразилию составляют 31 % от общего объема промышленных товаров (MOI), экспортируемых нашей страной. Что касается импорта, то закупки бразильского происхождения составили 12 005 млн долларов США, что соответствует 21 % от общего объема аргентинского импорта. Ослабление реала создает двойное давление на экономику Аргентины. С одной стороны, это создает сложности для местных экспортеров дифференцированных товаров (не сырьевых), стремящихся занять нишу на бразильском рынке. С другой стороны, это сказывается на отечественных отраслях, которым приходится конкурировать на внутреннем рынке с товарами, импортируемыми из Бразилии, которые становятся дешевле. Посмотрим, удастся ли Бразилии навести порядок в своей экономике. Пока что шок носит умеренный характер; с конца 2025 года реальный двусторонний обменный курс бразильского реала к доллару снизился примерно на 9 %. Между тем в краткосрочных данных по Аргентине прослеживаются некоторые позитивные сигналы: — Просроченная задолженность по кредитам для населения начала сокращаться. Объем проблемных кредитов сократился в реальном выражении, что позволило снизить долю просроченных кредитов примерно на полпроцента. В то же время просроченная задолженность предприятий, хотя и остается на низком уровне, продолжала расти. Сокращение просроченной задолженности может способствовать некоторому восстановлению кредитного рынка через несколько месяцев. - Денежные агрегаты начали восстанавливаться в реальном выражении после резкого сокращения во второй половине 2025 года, которое продолжилось в первые месяцы 2026 года. - Поступления в бюджет начали расти в реальном выражении в годовом исчислении благодаря увеличению доходов от экспортных пошлин (низкая база сравнения и рост цен на нефть), налога на топливо (усиление налогового давления) и поступлений в систему социального страхования. Некоторые из этих факторов будут продолжать оказывать влияние в ближайшем будущем. - Уже пару месяцев официальные зарплаты растут несколько быстрее, чем инфляция, что может объяснить небольшое улучшение потребительского доверия, наблюдавшееся в сентябре и октябре. Это не повлияет на рост ВВП в этом году, который, по оценкам FIEL, составит чуть менее 1 %, но несколько лучшие показатели в конце года помогут ускорить рост в следующем году. Правда, есть некоторые новости из-за рубежа, которые негативно сказываются на экономике: повышение реальной процентной ставки в США, рост цен на нефть (это способствует увеличению экспорта, но «обременяет» потребителей топлива, поскольку рано или поздно рост стоимости нефти отражается на ценах на заправках). Есть также и другие факторы внутреннего характера, которые объясняют, по крайней мере, часть роста странового риска. В других странах, кто бы ни победил, «подтверждаются» основные принципы, которые должна иметь любая экономическая программа, тогда как в Аргентине некоторые предлагают попытаться «квадратуру круга». Но есть и положительные моменты, такие как улучшение условий обмена и понимание того, что мы можем стать надежным поставщиком энергии для Европы и других рынков. За первые девять месяцев 2026 года улучшение условий обмена принесло стране дополнительный доход в размере 3,7 млрд долларов США, что эквивалентно 0,7 % ВВП за этот период. Подводя итог, можно сказать, что умеренное снижение экономической активности во втором и третьем кварталах года в большей степени объясняется внутренними факторами, чем внешними, хотя экономическая неопределенность в Бразилии создает дополнительные проблемы. - Автор, Даниэль Артана, является главным экономистом Фонда экономических исследований Латинской Америки (FIEL) в Аргентине.