Анализ: Уругвай движется к более строгому регулированию инвестиций в реальные активы, такие как животноводство

Марсело Касчиотти, адвокат, специализирующийся на налоговом праве и рынке капитала Уругвай готовится сделать важный шаг в защите мелких инвесторов посредством правовой реформы, которая позволит Центральному банку (BCU) контролировать схемы инвестирования в реальные активы, такие как животноводство, лесное хозяйство или недвижимость, которые сегодня функционируют за пределами регулируемой сферы. По словам президента BCU Гильермо Толоса, следующий законопроект о бюджете будет включать изменения в Устав BCU, с целью предоставить органу право контролировать предложения, которые, не будучи технически ценными бумагами, предлагают общественности будущую прибыль, основанную на эксплуатации физических активов. Эта инициатива направлена на устранение правового вакуума, который проявился после ряда дел, затронувших тысячи вкладчиков. Такие схемы, как Conexión Ganadera, República Ganadera или Grupo Larrarte, среди прочих, привлекали средства населения через контракты, обещавшие доход от участия в сельском бизнесе. Во многих случаях результаты были неудовлетворительными или прямо разрушительными для инвесторов, которые остались без эффективной правовой защиты. Хотя эти структуры не подпадали под классическое определение ценных бумаг, общим элементом было обещание будущего дохода, генерируемого третьими лицами, что создает асимметрию информации и риск, аналогичный риску других финансовых продуктов. Однако действующая правовая система не позволяет BCU осуществлять превентивный надзор, ограничивая его действия постфактумными проверками или расследованиями по жалобам. Модель, которую Уругвай мог бы принять, имеет прочные основания в международном праве. В Соединенных Штатах регулирование таких инвестиций было закреплено в результате исторического дела SEC против Howey (1946), в котором Верховный суд постановил, что определенные предложения по земельным участкам, засаженным апельсиновыми деревьями, в сочетании с договором эксплуатации должны рассматриваться как «ценные бумаги», даже если базовый актив является материальным и реальным. Отсюда возник известный тест Howey, который действует до сих пор. Согласно этому стандарту, инвестиция считается инвестиционным договором (и, следовательно, регулируемой ценной бумагой), если она отвечает четырем условиям: деньги инвестируются в совместное предприятие с ожиданием прибыли, полученной за счет усилий других лиц. Этот подход был принят Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) и позволил подвергнуть регулированию инвестиционные предложения в сфере недвижимости, сельскохозяйственного производства или природных ресурсов, когда их экономическая структура и форма коммерциализации предполагают привлечение общественных сбережений с ожиданием дохода. Хотя ситуация в Уругвае иная, риски для мелких инвесторов аналогичны. Логика предлагаемой реформы заключается в приведении ее в соответствие с международными принципами: определяющим фактором является не то, является ли актив полем или акцией, а то, обещается ли будущая доходность в обмен на вложенные деньги. Если это изменение в законодательстве будет принято, ожидается: расширение возможностей BCU по превентивному воздействию на рискованные схемы; ужесточение требований к прозрачности, информированию и ответственности для тех, кто предлагает такие инвестиции; улучшение правовой защиты для неискушенных инвесторов; и содействие созданию более надежных и профессиональных правовых структур. Уругвай нуждается в надежной инвестиционной экосистеме, в которой финансовые инновации могут процветать, не оставляя без защиты мелких вкладчиков. В этом смысле планируемая реформа является возможностью для модернизации нашей финансовой системы, изучения опыта других стран и его адаптации к нашей реальности. Более четкое законодательство с одинаковыми правилами для всех не только защищает общественность, но и повышает стандарты рынка, а также способствует укреплению репутации страны как безопасного и прозрачного места для инвестиций.