Как повлияет на Уругвай повышение процентной ставки Федеральной резервной системой США?

Федеральная резервная система (ФРС) США на прошлой неделе приняла решение повысить процентную ставку на 25 базисных пунктов, доведя её до 3,75–4 %. Это стало первым повышением такого рода за три года, принятым единогласно членами правления ФРС, возглавляемой в настоящее время Кевином Уоршем. Вследствие этого решения курс доллара на мировом рынке имеет тенденцию к росту (инвесторы стремятся вкладывать средства в американскую валюту в надежде на более высокую доходность), помимо других возможных международных последствий. Какие последствия это может иметь для Уругвая? По мнению экономистов, опрошенных газетой «Эль Паис», в Уругвае следует ожидать роста стоимости финансирования, а также снижения привлекательности страны для инвестиций. Алехандро Валлькорба, экономист консалтинговой компании Exante, отметил в интервью «El País», что «повышение процентной ставки ФРС происходит на фоне роста инфляции в США, вызванного международным энергетическим шоком, а также инфляции, которая на протяжении нескольких лет удерживается выше целевого уровня». В свою очередь, он отметил, что экономика США продолжает расти хорошими темпами, а рынок труда по-прежнему демонстрирует динамику. «В этих условиях наиболее вероятный сценарий заключается в том, что в ближайшие месяцы мы увидим новые повышения базовой ставки в США», — заявил он и добавил, что ставки могут оставаться на высоком уровне в ближайшие годы. К этому, — продолжил Валкорба, — добавляется значительный рост доходности долгосрочных облигаций в последние недели как в США, так и в других странах. «Доходность 10- и 30-летних казначейских облигаций США в настоящее время составляет около 5 % и 5,3 % годовых соответственно, что является одним из самых высоких показателей за последние два десятилетия», — отметил он, добавив, что это обусловлено не ростом инфляционных ожиданий, а увеличением реальной составляющей процентных ставок. «Вероятно, это отражает изменение баланса между сбережениями и инвестициями на глобальном уровне, связанное с повышенным спросом на финансирование капитальных проектов в сфере искусственного интеллекта. Также возможно, что это отражает более высокую премию за риск из-за ухудшения бюджетной ситуации в ряде ведущих экономик мира», — добавил он. Он отметил, что это особенно актуально для Уругвая, поскольку «страна сталкивается с этой ситуацией в условиях высокого бюджетного дефицита и слабого экономического роста и вынуждена ежегодно обращаться к международным рынкам для покрытия своих потребностей в финансировании». «Уругвай сохраняет очень низкий уровень странового риска в историческом и региональном контексте, что частично смягчает воздействие роста международных ставок. Тем не менее, если доходность американских облигаций останется на текущем уровне, стоимость новых выпусков уругвайских облигаций также вырастет», — прогнозирует он. В свою очередь Альдо Лема, партнер компании Vixion, заявил , что ФРС и другие центральные банки начинают цикл ужесточения денежно-кредитной политики в отношении процентных ставок, что свидетельствует об ужесточении финансовых условий для Уругвая и других стран с развивающейся экономикой, несмотря на снижение суверенных спредов. «Это является дополнительным сдерживающим фактором для роста экономической активности, масштабы которого будут зависеть от уровня конечной ставки в рамках данной корректировки», — заявил он. По его мнению, «не было и не следует ожидать повышательного влияния на обменный курс, несмотря на контраст между повышением ставки ФРС и снижением ставки денежно-кредитной политики Центрального банка (BCU)». В связи с этим он прогнозирует, что курс доллара в Уругвае будет в основном определяться ревальвацией юаня в Китае, удорожанием аргентинского песо в долларах и динамикой бразильского реала. «Несмотря на ускорение базовой инфляции в Уругвае, ЦБУ в ближайшее время не последует за ФРС, если снижение обменного курса закрепится», — считает он. Сильвия Родригес, научный сотрудник Центра экономических исследований (Cinve), также обратила внимание на рост стоимости финансирования при новых выпусках облигаций в связи с повышением ставок ФРС. «Это означает увеличение стоимости будущего государственного долга. Тем не менее 43,4 % долга Уругвая номинировано в иностранной валюте, лишь 6 % долга привязано к плавающей ставке, а 12 % пересматривается раз в год», — уточнила она. Родригес отметил, что такая структура позволяет смягчить негативное воздействие повышения ставок ФРС, хотя и влечет за собой рост затрат на заимствования. «Поскольку разрыв между реальной процентной ставкой по долгу и потенциальным темпом роста ВВП определяет динамику суверенного долга, период более высоких глобальных ставок еще больше усугубляет этот разрыв и может оказать давление на будущую динамику долга, незначительно повлияв на скорость, с которой он может приближаться к пределу разумного уровня задолженности», — резюмировала она. Экономист также подчеркнула, что существуют и другие каналы, по которым может передаваться этот рост; например, при повышении доходности «безрисковых» облигаций часть капитала может перетечь в эти активы. «Если доллар укрепится на мировом рынке, это потенциально может произойти и в Уругвае и оказать определенное давление на повышение номинального обменного курса, что, в случае реализации, приведет к росту цен на торгуемые товары и услуги и, следовательно, может повлиять на инфляцию в Уругвае», — предупредила она. «Следует подчеркнуть, что повышение составляет 25 базисных пунктов; в любом случае, если этот механизм сработает, его влияние будет незначительным», — заключил он, не забыв при этом упомянуть, что «подорожание кредитов никогда не является хорошей новостью для стимулирования экономической активности». Экономист Хосе Антонио Ликандро заявил , что, поскольку экономика США референтная кривая процентных ставок на международном уровне, что «неизбежно» приводит к их росту. «Для такого государства, как Уругвай, с значительным долгом по отношению к ВВП, этот настоящий внешний шок повышает стоимость финансирования, оказывая давление на рост процентной составляющей бюджетного дефицита по мере пролонгации облигаций, срок погашения которых истекает», — подчеркнул он. Ликандро отметил, что, поскольку Уругвай имеет долгосрочный долговой профиль (средний срок обращения облигаций составляет от 10,5 до 11,5 лет), это воздействие не проявится сразу, а будет сглаживаться с течением времени. Однако он отметил, что, с другой стороны, государственные облигации служат ориентиром для корпоративного и частного долга, поэтому эффект не ограничивается государственным сектором, а распространяется и на частный сектор. «Там, поскольку срок погашения долга, как правило, значительно короче, последствия проявятся быстрее», — добавил он. В этой связи он отметил, что «этот шок может отразиться как на бюджетной устойчивости в средне- и долгосрочной перспективе, так и на уровне экономической активности в кратко- и среднесрочной перспективе; именно поэтому он так важен». Ликандро пришел к выводу, что «последствия будут зависеть от того, насколько резким рынки ожидают повышение ставок». Он заключил, что «опыт прошлого показывает: когда ставки в США растут, у капитала снижается склонность к рискованным инвестициям в страны с развивающейся экономикой, поскольку ставки в США становятся более привлекательными». Это может повысить вероятность более или менее серьезных ситуаций, связанных с ограничением доступа этих стран к финансовым ресурсам, известных как «sudden stops» или «внезапные остановки притока капитала».