Интервью: он управляет 12 миллиардами долларов, и вот что он думает о долларе, Аргентине, долге Уругвая и многом другом.

Он управляет стратегией нескольких инвестиционных фондов, вкладывающих средства в долговые обязательства развивающихся стран, объем которых достигает почти 12 миллиардов долларов США. Он отметил, что данные по долговым обязательствам развивающихся стран опровергают негативный миф, который существует в отношении них. Он утверждает, что, несмотря на неблагоприятные условия, долговые обязательства развивающихся стран обеспечили более высокую доходность, чем казначейские облигации США (Treasuries) и высокодоходные облигации США (US High Yield). С 2018 года Ричард Хаус является главным инвестиционным директором (CIO) по долговым инструментам развивающихся рынков в Allianz Global Investors, одной из крупнейших инвестиционных компаний в мире. В интервью El País Хаус рассказал о ситуации на развивающихся рынках, о том, как он решает, в какие облигации развивающихся стран инвестировать, о том, что может произойти в связи с ослаблением доллара, и даже о том, как он оценивает уругвайские облигации. — В некотором смысле вы стремитесь к тому, чтобы инвесторы (от мелких вкладчиков до мультимиллионеров, пенсионных фондов и т. д.) покупали фонды Allianz, инвестирующие в облигации развивающихся стран. Как вы убеждаете инвестора не вкладывать средства в казначейские облигации США, которые также предлагают привлекательные процентные ставки? -Основная цель состоит в том, чтобы показать, что восприятие развивающихся рынков, которое раньше было довольно негативным — и вполне обоснованно, как вы знаете, в начале 90-х и начале 2000-х годов из-за неэффективной политики, — со временем изменилось, и на самом деле денежно-кредитная политика в развивающихся странах стала очень эффективной. Уругвай является типичным примером, но это повторяется во всех развивающихся странах мира. В конечном итоге, большинство стран проводят очень разумную политику. Это приводит к тому, что уровень их задолженности составляет лишь небольшую часть от уровня задолженности развитых стран. Денежно-кредитная политика является устойчивой. Большинство центральных банков являются независимыми. Поэтому мы призываем инвесторов обратить внимание на эти страны и убедиться, что они очень хорошо управляются. В то время как можно утверждать, что, как вы упомянули в случае с США, денежно-кредитная политика в США нестабильна. Существуют также сомнения относительно независимости Федеральной резервной системы и т. д. Таким образом, мы видим, что развивающиеся рынки функционируют хорошо. Некоторые развитые страны движутся в противоположном направлении. Это сочетание обоих факторов. И мы наблюдаем большой спрос, особенно со стороны крупных институтов по всему миру, таких как пенсионные фонды и центральные банки, на инвестиции в развивающиеся рынки, потому что, я думаю, люди начинают понимать, что это совсем другой класс активов, чем 30 лет назад. -Вы говорите о «мифе о долгах развивающихся рынков». В чем заключается миф о долге развивающихся рынков и как он соотносится с реальностью? -Развивающиеся рынки по-прежнему ассоциируются с кризисами, невыплатой долгов, девальвацией и т. д., что было верно 30 лет назад, но если я спрошу вас: когда был последний кризис на развивающемся рынке, который вы помните? За исключением Аргентины, кризисов такого рода не было; большинство глобальных кризисов происходило за пределами развивающихся рынков. 30 лет назад все они происходили на развивающихся рынках; каждый год какая-нибудь страна объявляла дефолт или страдала от значительной девальвации, но сейчас этого больше не происходит. Тем не менее, я думаю, что люди все еще помнят о возможности повторения подобных событий, поэтому, по-моему, существует определенное негативное восприятие и настроение. Но я считаю, что люди начинают понимать, что это уже не так. И, как я уже упоминал, в развитом мире политическая определенность не существует в той же степени, поэтому я думаю, что люди ищут другие места, где можно инвестировать свои деньги, и я считаю, что именно поэтому развивающиеся рынки получают выгоду. — Как вы оцениваете эффективность денежно-кредитной политики на развивающихся рынках, таких как Латинская Америка, например? — Я считаю, что развивающиеся рынки уже преодолели этап после COVID-19. Я считаю, что денежно-кредитная политика центральных банков развивающихся рынков была даже лучше, чем в некоторых развитых странах. Очевидно, что все страны пережили инфляционный шок во время пандемии COVID-19, но центральные банки развивающихся рынков, большинство из которых являются независимыми и имеют инфляционные цели, значительно повысили процентные ставки. Сейчас инфляция находится под контролем в большинстве стран. Существует значительный запас прочности в реальных ставках, который составляет в среднем около 4% в странах с развивающейся экономикой по сравнению с незначительным запасом в развитых странах. — Так есть запас прочности? — Сейчас у центральных банков есть запас прочности, чтобы начать снижать процентные ставки. Одной из наших любимых позиций в наших фондах является инвестирование в местные облигации, где мы ожидаем снижения ставок центральными банками. Например, одной из наших любимых позиций является Бразилия, где номинальная ставка составляет 15%, инфляция около 5%, что дает реальную ставку 10%. Однако рынок, по-моему, прогнозирует снижение менее чем на 100 базисных пунктов на весь следующий год (то есть с 15% до 14%), и мы считаем, что это заниженная оценка. Поэтому мы сейчас инвестируем в Бразилию, потому что считаем, что центральный банк снизит ставки больше, чем ожидает рынок. -Вы предпочитаете инвестировать в долговые обязательства в местной валюте сегодня, потому что доллар слабеет? -Да, очевидно, ослабление доллара имеет дополнительный эффект, потому что он слабеет по многим причинам: политическая неопределенность, довольно слабая фискальная политика, сомнения в независимости Федеральной резервной системы — все это способствует структурному ослаблению доллара. Мы прогнозируем, что эта тенденция сохранится. Так что да, мы отдаем предпочтение местным валютам. Это не означает, что сильные валюты не будут иметь значения и не будут приносить прибыль, но мы считаем, что оба вида активов принесут большую прибыль в долларах при инвестировании в местную валюту, а не в сильные валюты. -И вы считаете, что эта стратегия актуальна только в настоящее время или она сохранится в будущем? -Мы внедрили это изменение около девяти месяцев назад, я бы сказал. Конечно, она может измениться. Но на данный момент мы по-прежнему предпочитаем эту комбинацию. У нас есть фонды, которые инвестируют в сильные валюты, суверенные, корпоративные и местные долговые обязательства. Таким образом, именно в этой стратегии мы имеем наибольшую экспозицию на местных рынках. -Как формируется портфель развивающихся рынков? -Индексы фиксированного дохода развивающихся рынков были созданы 30 лет назад, поэтому есть индекс для сильных валют, другой для местных валют и еще один для корпоративных облигаций. Наша задача — превзойти доходность этих индексов, поэтому клиенты доверяют нам свои деньги и ожидают, что мы это сделаем. В этих индексах представлены 80 стран. Мы имеем доли примерно в 40 из них. Но мы формируем портфель, анализируя каждую страну в отдельности и принимая решение о целесообразности инвестирования. Если мы не заинтересованы, мы просто не инвестируем. Затем, исходя из нашего макроэкономического видения страны, мы решаем, следует ли инвестировать в суверенный долг, возможно, в местные рынки, возможно, в собственную валюту или в корпоративные кредиты. Таким образом, портфель в некотором смысле является суммой индивидуальных перспектив каждой страны. Кроме того, у нас есть определенные общие руководящие принципы, которые мы должны соблюдать, чтобы оставаться в определенных пределах риска. — Вы чувствуете ответственность за управление 12 миллиардами долларов на развивающихся рынках? Вы уже упомянули, что кризисы случаются не так часто, но вызывает ли это у вас стресс? — Я человек, который идет на риск, поэтому мне нужен этот элемент в моей работе, и я не слишком об этом беспокоюсь. Конечно, когда я был моложе, это меня беспокоило, но сейчас это не вызывает у меня стресса. Тем не менее, это большая ответственность, и я не отношусь к ней легкомысленно, потому что мы являемся хранителями пенсионных фондов и сбережений многих людей, поэтому мы управляем этими деньгами так же, как я управляю своими собственными. Ответственность велика. Просто это не вызывает у меня стресса. — Но сейчас инвестировать в развивающиеся рынки менее рискованно, чем, например, в 90-е годы? — Да, определенно, определенно. И это связано с тем, о чем я упомянул в начале. По сути, страны извлекли уроки из ошибок 90-х годов и изменили подход к управлению экономикой. Самым значительным изменением, на мой взгляд, является обменный курс. Сейчас валюты плавают свободно. Поэтому в случае возникновения проблем валюта может корректироваться. Поэтому, я думаю, меня так часто спрашивают об Аргентине. Они применяют или имеют политику, подобную той, которая создала проблемы для многих стран в 90-х годах. В данном случае речь идет не о фиксированном обменном курсе, а о обязательстве продавать доллары по определенному курсу. Именно это и создало проблемы для многих стран в начале 90-х годов. И они повторяют ту же ошибку. Я считаю, что чем раньше они откажутся от этой валютной политики, тем лучше. Валюта (Аргентины) явно переоценена и нуждается в корректировке. Чем раньше это произойдет, тем лучше для Аргентины. — А как насчет Бразилии? Вы упомянули денежно-кредитную политику, но что происходит в других областях? — В следующем году в это время в Бразилии состоятся важные выборы. Рынки пока не сосредоточены на этом, но я полагаю, что скоро будут, как только станет известен кандидат от оппозиции. Возможно, рынки начнут ожидать смены руководства в стране. Вероятно, рынки положительно отреагируют на смену руководства. Так что это фактор, который мы учитываем. Но в Бразилии мы сосредоточены в основном на местном рынке, где, по нашему мнению, центральный банк снизит процентные ставки больше, чем это отражено в настоящее время на рынке. Поэтому мы сохраняем длинные позиции по местным ставкам в Бразилии. — И вы считаете, что Индия станет следующей большой историей, как Китай в начале 2000-х годов? — С точки зрения фиксированного дохода Индия открывается. Облигации включаются в местные индексы. В последнее время индийская валюта значительно ослабла, и мы немного озадачены причиной этого ослабления. Ведь все другие валюты развивающихся рынков укрепились по отношению к доллару, а индийская валюта значительно ослабла по отношению к доллару. Поэтому, честно говоря, мы не совсем уверены в общей ситуации в Индии. Я не знаю, станет ли она следующим Китаем, но я бы сказал, что текущая ситуация в Индии немного сбивает нас с толку. — Какой развивающийся рынок, по вашему мнению, в настоящее время работает лучше всего? — Ну, это зависит от того, как измерять успех. С точки зрения экономического роста, если мы сосредоточимся на 80 странах, я бы сказал, что, вероятно, лучше всего справляется Узбекистан с точки зрения темпов изменений, формулирования политики, управления и т. д. Но есть и такие страны, как Румыния, где ситуация остается сложной уже несколько лет, с довольно слабой фискальной политикой. Недавно у нас прошли выборы, которые привели к смене курса, и нам это нравится, потому что мы верим, что это будет история восстановления. В Колумбии ситуация похожа: уходит президент, в следующем году там пройдут выборы. Мы надеемся, что новое руководство также сможет изменить эту ситуацию. Поэтому трудно сказать, кто из них лучше. Я бы сказал, что речь идет скорее о лучшей возможности. — Влияет ли торговая война, на которой сосредоточился Дональд Трамп, с введением пошлин практически на весь мир, на перспективы развивающихся рынков? — Немного, это, очевидно, зависит от важности торговли для экономического роста страны, которая в разных странах очень различна. В Бразилии, например, чистый экспорт составляет довольно небольшую часть экономики страны, поэтому введение Трампом высоких пошлин на бразильский экспорт не оказывает на нее большого влияния. В Мексике все наоборот: торговля, особенно с США, является основным двигателем мексиканской экономики. Я считаю, что президент (Клаудия Шейнбаум) проделала невероятную работу, управляя отношениями с Трампом. Все зависит от страны. Трудно обобщать, потому что все... вы знаете, мы были в тот «День освобождения», когда он ввел все эти смешные пошлины. Когда это произошло, ситуация была не очень хорошей, но она была взята под контроль, и я думаю, что он понял, что это, вероятно, не была лучшая политика, которую он проводил. — А как вы оцениваете Уругвай? У вас в стратегии есть уругвайские облигации? — Они включены в индексы (развивающихся рынков), поэтому мы можем их иметь. В настоящее время у нас их нет. Дело не в том, что нам не нравится Уругвай, а в том, что спреды очень узкие. Кроме того, у меня сложилось впечатление, что местные инвесторы владеют большим количеством облигаций в долларах, поэтому выпуск облигаций ограничен, а значит, и их ликвидность низкая, что снижает доходность. Так что дело не в том, что нам не нравится ситуация, просто мы считаем, что на других развивающихся рынках есть более выгодные возможности. Если доходность (облигаций) вырастет или спреды расширятся, мы, вероятно, рассмотрим эту возможность. Но на данный момент мы анализируем 80 стран и видим более выгодные возможности в других местах. Но это в большей степени зависит от правительства. Центральный банк Уругвая работает настолько хорошо, что спреды очень низкие.