Поговорим о показателях Центрального банка

В стране, где при обсуждении любой темы, вызывающей определенный резонанс, появляются «три миллиона экспертов», как это происходит с налогами, ценами на топливо и многими другими вопросами, в которых невежды претендуют на авторитет знатоков, есть одна тема, которая остается в стороне от общественного внимания: Центральный банк и его ключевые показатели. За исключением вопроса о «валютном отставании» и, совсем недавно, предполагаемого вмешательства Центрального банка в решения о сбережениях в иностранной валюте, темы, связанные с центральным банком, далеки от повседневной жизни уругвайцев. Даже среди экономистов им уделяется меньше внимания, чем того требует их внутренний интерес, и меньше, чем другим вопросам аналогичной важности. Исключение из этой тематической «воздержанности» внес Хорхе Каумонт, который на недавней конференции, в которой мы участвовали в ADM, вновь обратил внимание на масштабы объёма находящихся в обращении векселей денежно-кредитного регулирования (LRM), который составляет около десяти миллиардов долларов и весь имеет срок погашения менее одного года. Это побудило Хорхе переработать таблицу источников и направлений использования средств за каждый год, которую Министерство экономики и финансов (MEF) обычно представляет в рамках фискального правила, то есть в отношении самого центрального правительства. В этих таблицах Министерство экономики и финансов (MEF) указывает потребности в финансировании в размере около 7 000 млн долларов США (с учетом погашения долга и бюджетного дефицита), однако с учетом погашения облигаций LRM (как я уже говорил, все в течение следующих 12 месяцев) эта сумма возрастает до примерно 17 000 млн долларов США (в данном случае для всего государственного сектора). Далее рассмотрим некоторые из наиболее важных показателей Центрального банка Уругвая (BCU). Начнём с LRM, о которых мы уже говорили ранее. По состоянию на четверг, 18 июня, их объём в обращении составлял 9 853 млн долларов США по курсу на тот день. В среднем за прошлый год объем LRM составлял 11,7 % ВВП и в 2,8 раза превышал денежную базу (эмиссия за пределами ЦБУ плюс обязательные резервы в национальной валюте в ЦБУ). То есть, помимо денежной базы, существует ещё один показатель, который почти в три раза превышает денежную базу и имеет с ней как сходства, так и концептуальные различия. В некоторой степени можно сказать, что денежная база почти в четыре раза превышает заявленную величину, но три четверти этой суммы приносят доход, который удерживает их владельцев с определёнными издержками. Во-вторых, международные резервы ЦБУ. В какую сумму они составляют? На различных страницах своего сайта ЦБУ указывает их величину почти в 19 миллиардов долларов (18 928 миллионов долларов США по состоянию на 17 июня). Однако почти половина из них ему не принадлежит: 364 млн долларов США относятся к «государственному сектору», а 8 980 долларов США — к «финансовой системе» (резервные требования по депозитам). Таким образом, «собственные резервы» ЦБУ составляют 9 584 млн долларов США, что несколько меньше суммы задолженности по его LRM по текущему обменному курсу. В-третьих, собственный капитал ЦБУ. На протяжении многих лет Центральному банку приходилось прибегать к последовательным капитализациям со стороны правительства. Основной и постоянно повторяющейся причиной этого было упомянутое несоответствие между его основным активом (резервами в долларах) и основным пассивом (облигациями LRM в песо). ЦБУ выплачивает проценты по этим LRM (сегодня — от 5,8 % до 6 % годовых) и страдает от колебаний курса доллара (курсовой разницы) в отношении этих резервов, которые также приносят ему проценты. Председатель ЦБУ Гильермо Толоса проводит кампанию, призывая тех, кто хранит свои сбережения в долларах, подписать своего рода уведомление или согласие, в котором им сообщается, что это рискованно, поскольку они могут потерять покупательную способность. Судя по данным ЦБУ, Толоса должен был бы первым подписать такое согласие, поскольку у него имеются долги в песо и активы в долларах в указанных объемах. При высоких ставках по LRM и падающем курсе доллара убытки ЦБУ растут. При более низких ставках и растущем курсе доллара его финансовое положение улучшается. В 2022 году он потерял почти 1,3 млрд долларов США и нуждался в рекапитализации. В прошлом году он потерял почти 1,2 млрд долларов США и направлялся к новой рекапитализации, но изменения в денежно-кредитной политике от 23 января помогли отложить её. Активы BCU, составлявшие на конец 2025 года 394 млн долларов США, в январе сократились ещё на 100 млн, а затем восстановились до 680 млн долларов США по состоянию на конец мая, что по-прежнему несколько ниже минимального требуемого капитала. Следует отметить, что часть ухудшения состояния активов, связанная с процентами, выплачиваемыми по LRM, учитывается в финансовом результате, о котором ежемесячно сообщает Министерство экономики и финансов (MEF). С другой стороны, капитализация BCU со стороны центрального правительства, осуществляемая путем выпуска непередаваемых долговых ценных бумаг, не влияет ни на финансовые показатели, ни на долг, поскольку для всего государственного сектора в целом это игра с нулевой суммой. То есть чрезмерно сдерживающая денежно-кредитная политика, которая была скорректирована лишь в конце января, не только сказывалась на значительной части частного сектора из-за вызываемого ею валютного отставания, но и наносила ущерб активам самого ЦБУ. Противовесом этим убыткам служили прибыли «кэрри-трейдеров», чье место жительства не имеет практически никакого значения. Кстати, рост обменного курса с 23 января по 18 июня на 2,6 песо на 90 % был обусловлен именно этим изменением денежно-кредитной политики и лишь на 10 % — глобальными факторами. Что касается ставок по LRM, то в период с пятницы 23 января по неделю 15 июня они снизились в среднем по четырём срокам с 7,06 % до 5,90 %. В одной из предыдущих статей («Давайте покончим с LRM», 5 февраля 2024 г.) я подробно остановился на LRM и на том, что с ними следует делать. Для целей «денежно-кредитного регулирования» вполне достаточно объема в размере 5 % от текущего (или, в качестве альтернативы, использования казначейских ценных бумаг для этих целей). На самом деле речь идет о «государственном долге», который числится на балансе Центрального банка Уругвая (BCU), а должен числиться на балансе правительства. Можно было бы начать с перевода части этих обязательств из BCU правительству в обмен на обязательства, которые правительство имеет перед Центральным банком в связи с прошлыми капитализациями. Но говорят, что инвесторы и рейтинговые агентства этого не поймут, и поэтому ничего не делается. Понятно, что в определённых кругах не всё до конца понимают — это доказывает история, — но стоило бы приложить усилия.