Анализ: Закончился ли цикл повышения ставок Европейского центрального банка?

Сонсолес Кастильо BBVA Research То, что на данный момент представляется последним повышением процентной ставки Европейским центральным банком (ЕЦБ) в этом цикле, до последней минуты было в напряжении. В отличие от предыдущих движений, которые четко телеграфировались рынкам, в этот раз были значительные сомнения в принятии решения: пауза или рост. Пресс-конференция президента ЕЦБ Кристин Лагард после заседания показывает, что решение действительно было разделено, и причина этого очевидна. Недавняя динамика экономических показателей, указывающая на быстрое замедление роста на фоне инфляции, которая остается очень высокой, далекой от целевого уровня и с гораздо более медленной динамикой конвергенции к 2%, чем хотелось бы монетарным властям, осложнила принятие решения ЕЦБ. Для некоторых центральный банк оказался перед дилеммой. Действительно, в свете анализа экономических прогнозов, являющихся ключевым элементом принятия решений, такой дилеммы, похоже, не существует. Правда, в краткосрочной перспективе перспективы роста ухудшились, но темпы роста в еврозоне все равно будут составлять около 1%, что не так уж далеко от потенциальных; кроме того, среднесрочные перспективы остаются практически неизменными, как подчеркнула Лагард на пресс-конференции. Инфляция, однако, пересмотрена в сторону повышения как в текущем году - до 5,6%, так и в следующем - до 3,2%, в основном за счет цен на продовольствие и энергоносители, которые вновь вызывают опасения. Одним словом, при центральном сценарии, в котором замедление экономического роста носит постепенный и преходящий характер, а динамика замедления инфляции, после резкой корректировки в 2023 году, является чрезмерно медленной, очевидным вариантом для центрального банка, единственным мандатом которого является обеспечение ценовой стабильности, является повышение ставок. В связи с этим актуальными вопросами на будущее являются следующие: означает ли данное повышение ставки окончание цикла и, задумываясь на перспективу, когда следует ожидать снижения ставки. Что касается первой ставки, то монетарные власти склонны не повышать ее дальше, и это объясняется двумя причинами. С одной стороны, потому что с этим последним шагом центральный банк, похоже, более уверен в достижении необходимой степени ужесточения денежно-кредитных условий для смягчения инфляционного давления и доведения инфляции до целевого уровня (в самом деле, внутренние прогнозы ЕЦБ теперь предусматривают почти 2% к концу 2025 года). И, с другой стороны, поскольку в отношении скорости передачи монетарной политики реальному сектору экономики центральный банк считает, что в этом цикле задержка, с которой действовала монетарная политика, была короче, чем в других циклах подъема; по словам президента, передача была очень эффективной. Этот момент является спорным; он все еще открыт для дискуссий, и консенсус, по-видимому, заключается в том, что передача может быть более медленной в этом цикле по различным причинам, характерным для этого постковидного периода, таким как накопленные сбережения. Однако, учитывая, что решения будут по-прежнему зависеть от данных, если инфляция преподнесет сюрприз в виде роста, то дальнейшее повышение ставки не должно вызывать сомнений. Что касается снижения пошлин, то вкратце можно сказать, что оно будет происходить медленно. Уже в течение некоторого времени сообщение было предельно ясным: как только пик будет достигнут, ставки останутся на нем в течение длительного периода времени. Вопрос в том, как это интерпретировать. ЕЦБ не будет давать никаких подсказок, пока мы не приблизимся к этому моменту. Поэтому интерпретации могут быть самыми разными. Рынки, более обеспокоенные циклическим замедлением, делали ставку на паузу и видели сокращения в середине следующего года, но, скорее всего, не раньше конца 2024 года. Правила инфляции.