Аргентинское курсовое перемирие закончилось, что может произойти с долларом и что решит Хавьер Милей с кепо?

После пяти месяцев курсового перемирия доллар вновь занимает центральное место на экономической сцене Аргентины. Сомнения в устойчивости нынешней системы обменных курсов на фоне серьезных трудностей Центрального банка с накоплением резервов даже в разгар сезона ликвидации урожая сои вызывают тревожные сигналы. В условиях растущей неопределенности эйфория на финансовых рынках, разгоревшаяся после инаугурации правительства Хавьера Милея, похоже, осталась позади: за последние 50 дней, помимо падения облигаций и роста странового риска, цена параллельных долларов выросла почти на 30 %. "Инвесторы возвращаются к реальности. Рост облигаций и акций в предыдущие месяцы был реакцией на энтузиазм, который был не слишком оправдан. То же самое произошло и со стагнацией параллельных долларов, которые только сейчас корректируются в соответствии с инфляцией в последние месяцы", - сказал El País экономист Хорхе Колина, президент Института социального развития Аргентины (IDESA). "Беспокойство больше связано с задержкой официального доллара. Президент Милей говорит, что его обменный курс не будет корректироваться, потому что вместо повышения курса доллара цены должны упасть. Однако, чтобы добиться этого, потребуется много технических и политических знаний, и даже если это удастся сделать, то не в ближайшей перспективе", - добавил он. После мегадевальвации, одобренной правительством в декабре прошлого года и повлекшей за собой скачок официального курса доллара на 118 %, министр экономики Луис Капуто запустил схему обменного курса, основанную на мини-девальвации на 2 % в месяц. Эта стратегия направлена на то, чтобы превратить обменный курс в якорь, сдерживающий рост других цен. Проблема в том, что, хотя инфляция явно имеет тенденцию к снижению, с декабря по июнь она уже достигла 125 %. При этом многосторонний реальный обменный курс (MIRR) - индекс, составляемый Центральным банком и измеряющий относительные цены на товары и услуги аргентинской экономики по отношению к ценам 12 основных торговых партнеров, - упал со 161 пункта в конце 2023 года до 87,6 в конце июня, то есть до уровня октября прошлого года, за два месяца до последней крупной девальвации. Если нынешний режим обменного курса сохранится, то в ближайшие месяцы отставание может усилиться. Согласно Relevamiento de Expectativas del Mercado (REM) - среднему значению оценок консультантов, составленных Центральным банком, - инфляция до конца года будет колебаться между 4,5 и 5,5 % в месяц, что выше девальвации на 2 %, которую правительство стремится продолжать подтверждать. В связи с ростом девальвационных ожиданий из-за задержки официального курса и курсового разрыва с параллельными валютами, который уже составляет около 40%, экспортеры замедляют темпы валютных расчетов, в результате чего Центральному банку не удается накопить тот объем резервов, который он планировал на это время года. Так, в июне ЦБ завершил свои интервенции на валютном рынке с отрицательным балансом в 84 миллиона долларов США. Эта тенденция ставит под вопрос вторую половину года - период, когда приток долларов от экспорта в Аргентину сократится. К этому снижению предложения добавится повышение спроса. В первые месяцы года отток иностранной валюты для импорта сократился как из-за жесткой рецессии, так и благодаря реализации схемы, которая обеспечивала доступ в рассрочку к долларам, необходимым для оплаты покупок за рубежом. Однако поток иностранной валюты нормализуется, и по состоянию на июль будет оплачено почти 80 % накопленного импорта. Кроме того, в следующем месяце срок погашения долговых обязательств превысит 3 миллиарда долларов США. "В дальнейшем, если рынок будет считать, что официальный обменный курс очень высок, импортеры будут стараться как можно больше авансировать платежи за границу перед возможной корректировкой, что окажет дополнительное давление на резервы", - сказал El País экономист Хуан Труффа, директор консалтинговой фирмы Outlier. Столкнувшись с трудностями в накоплении резервов, Международный валютный фонд (МВФ) на прошлой неделе призвал правительство Аргентины отменить так называемую "долларовую смесь" - схему, инициированную во время правления бывшего министра экономики Серхио Массы, которая позволяет экспортерам рассчитываться с 20% иностранных продаж через финансовый обменный курс Contado Con Liquidación (CCL), а не через официальный валютный рынок. МВФ считает, что благодаря этому механизму Центральный банк отказывается от покупки около 1,2 миллиарда долларов США в месяц, которые в среднем рассчитываются через CCL. Однако правительство не желает отменять эту схему, учитывая, что дополнительное предложение на CCL позволяет ему держать под контролем финансовые доллары и тем самым сдерживать ожидания девальвации официального обменного курса. В любом случае, отсутствие договоренности с МВФ о режиме обменного курса является одним из факторов, который до сих пор не позволил МВФ направить новые средства. Правительство Милея ждет следующего выделения средств МВФ, которое обсуждается, чтобы ускорить снятие валютных ограничений. "Правительство хочет получить подушку безопасности, чтобы выйти из-под валютных ограничений. Однако история показывает, что такая подушка безопасности получается после выхода из-под валютного потолка, а не до. Мы видим выход из cepo ближе к концу года. В январе и феврале следующего года наступят более тяжелые сроки погашения долгов, и выплата их в условиях цепо - без увеличения резервов или финансирования - будет очень дорогостоящей", - сказал Труффа. Без краткосрочного выхода из cepo все указывает на то, что экономическая активность не сможет выбраться из ямы, в которую она упала в апреле. Более того, показатели за май свидетельствуют о том, что спад продолжается. По данным консалтинговой компании Orlando Ferreres