Как обстоит дело с «неправильно названным» отставанием валютного курса и что выделялось в ожиданиях роста цен?

«Неправильно названное» отставание обменного курса немного ухудшилось во втором и третьем кварталах, согласно данным Центрального банка (BCU). Кроме того, денежно-кредитная власть пересмотрела в сторону понижения прогнозный уровень инфляции и подчеркнула «исторически низкий» уровень роста цен, ожидаемый аналитиками, финансовым рынком и предпринимателями. Почему «неправильное название» отставание обменного курса? Название «отставание обменного курса» относится к экономикам, которые фиксируют свой обменный курс, чего Уругвай перестал делать в июне 2002 года, когда в разгар кризиса отменил колебания курса доллара (которые устанавливали «нижний» и «верхний» пределы). С этого момента американская валюта свободно плавает в Уругвае, и поэтому ее курс определяет валютный рынок. Кроме того, с 31 августа 2021 года BCU перестал вмешиваться в валютный рынок. Как же тогда можно определить «неправильно названное» отставание валютного курса? Иными словами, как определить, что в Уругвае существует отрицательный разрыв в стоимости доллара с поправкой на инфляцию по сравнению с другими странами? Для этого Центральный банк рассчитывает реальный обменный курс на основе фундаментальных показателей, который учитывает не только текущую ситуацию с реальным обменным курсом (TCR), но и экономические фундаментальные показатели, чтобы определить, существует ли отрицательный разрыв (доллар, скорректированный с учетом инфляции, «дешевле », чем должен быть) или положительный (доллар, скорректированный с учетом инфляции, «дороже», чем должен быть). Согласно отчету BCU о денежно-кредитной политике за третий квартал года, «RER, рассчитанный техническими службами (среднее значение трех версий макроэкономических моделей), снизится в третьем квартале под влиянием ухудшения условий торговли». «По сравнению с оценкой, сделанной в предыдущем отчете, можно заметить, что разрыв TCR увеличивается — в абсолютном выражении — во втором квартале 2025 года (составляя -10,5% вместо ранее оцененных -9,9%), а также в третьем квартале 2025 года (составляя -14,4% вместо -11,4%), что связано с падением эффективного TCR и, в меньшей степени, с ростом TCRf», — заявил он. Таким образом, «разрыв TCR, включающий оценки моделей и фильтров (среднее значение пяти методологий), составляет -9% в третьем квартале 2025 года», — указал BCU. Это можно интерпретировать так, что «неправильно названное» отставание обменного курса составило 9% в третьем квартале, или, другими словами, реальный обменный курс (доллар, скорректированный с учетом инфляции и сравненный с соответствующими торговыми партнерами) был на 9% ниже, чем того требуют фундаментальные показатели экономики Уругвая. Кроме того, Центральный банк также рассчитывает индекс валовой прибыли на единицу продукции экспортной промышленности (IEBU), который является приблизительным показателем рентабельности экспортеров и еще одним способом оценить конкурентоспособность экспортных продаж Уругвая по сравнению с другими странами. Данные IEBU доступны с большей задержкой и, согласно последним данным, «во втором квартале они снизились на 3% по сравнению с предыдущим кварталом», говорится в отчете BCU. «В годовом сравнении этот показатель находится на 2,7% ниже, чем в том же квартале предыдущего года, в результате увеличения удельных затрат и стабильности экспортных цен», — добавляется в отчете. За 12 месяцев, закончившихся в сентябре, инфляция в Уругвае составила 4,25%, что соответствует цели BCU в 4,5% (с допустимым отклонением в 1,5 процентных пункта вверх и вниз от этого показателя). «Прогнозируемый уровень инфляции пересмотрен в сторону понижения по сравнению с предыдущим отчетом о денежно-кредитной политике», — заявил Центральный банк, добавив, что «в начальной части горизонта денежно-кредитной политики (следующие 24 месяца) он находится ниже как ранее сделанных оценок, так и целевого показателя», то есть ниже 4,5 %. «К концу горизонта (то есть к концу следующих 24 месяцев) он сходится к значениям, аналогичным прогнозируемым в предыдущем отчете, и достигает целевого показателя в последних кварталах», — указал он. Между тем, «уверенность в том, что средняя инфляция в горизонте денежно-кредитной политики (то есть в течение восьми прогнозируемых кварталов) будет находиться в пределах допустимого диапазона (от 3% до 6%), по-прежнему составляет 63%. Кроме того, уверенность в том, что инфляция будет ниже базового уровня, остается на уровне 21%», — прогнозирует отчет. «В частности, следует отметить, что инфляция цен на торгуемые товары (те, которые продаются за рубеж и зависят от курса доллара) будет ниже целевого показателя в течение большей части горизонта денежно-кредитной политики. Эта динамика обусловлена более низкой отправной точкой и соответствует прогнозам ослабления доллара на мировом рынке и ожидаемому умеренному росту импортных цен», — отмечается в анализе. Между тем, «инфляция неторгуемых товаров (NTX, которые торгуются только на местном рынке) войдет в диапазон допустимых значений в последнем квартале этого года и сохранится на протяжении всего прогнозируемого периода, хотя и на уровне, несколько превышающем прогнозы, сделанные в предыдущем отчете на первые кварталы», добавил он. По мнению BCU, «это является результатом включения новых заработных плат, которые, не включая симметричные корректировки, определяют несколько более высокие номинальные заработные платы в первой части горизонта денежно-кредитной политики. Однако, включая более умеренный рост номинальных заработных плат в дальнейшем, траектория затем сходится к прогнозируемой в предыдущем квартале». «В конце горизонта денежно-кредитной политики инфляция NTX будет по-прежнему на 1 процентный пункт выше целевого показателя BCU. Эта дефляция будет подкреплена более умеренной динамикой заработной платы в условиях прогнозируемого снижения инфляции, больших успехов в укреплении доверия и более стабильных инфляционных ожиданий», — добавил он. В отчете дана оценка, что «в базовом сценарии денежно-кредитная политика первоначально остается в фазе сжатия, а затем постепенно переходит в нейтральную фазу в условиях, когда инфляционные ожидания сближаются с целевым показателем на протяжении всего горизонта денежно-кредитной политики. На эту динамику также влияют макроэкономические факторы, такие как отрицательный разрыв TCR, который сохраняется в течение всего периода, хотя и частично сокращается к концу, и слегка отрицательный разрыв валового внутреннего продукта (ВВП) в течение прогнозируемого периода. «Эти факторы способствуют поддержанию нейтральной денежно-кредитной политики во второй половине периода денежно-кредитной политики», — добавил он. В отчете BCU отмечается, что «в третьем квартале года все показатели инфляционных ожиданий, отслеживаемые BCU для горизонта денежно-кредитной политики (24 месяца), продемонстрировали значительное снижение и достигли исторического минимума». «В результате сводный показатель трех опросов (аналитиков, финансовых рынков и предпринимателей) снизился до 4,95%, что на 53 базисных пункта ниже, чем в предыдущем квартале», — указал Центральный банк. «В этом квартале ожидания аналитиков снизились на 60 базисных пунктов, ожидания финансовых рынков (опрос первичных операторов) — на 48 базисных пунктов, а ожидания предпринимателей, которые являются наиболее жесткими, — на 50 базисных пунктов. В результате в сентябре все они достигли минимальных значений: 4,6% у аналитиков, 4,75% у первичных операторов и 5,5% у предпринимателей», — поясняется в отчете. «Следует отметить, что как аналитики, так и первичные операторы находятся очень близко к цели BCU в области денежно-кредитной политики. Анализ опроса аналитиков показывает, что их ожидания совпадают с целью BCU в трех исследуемых горизонтах (12 месяцев, 24 месяца и пять лет). В частности, разрыв в доверии исчезает в среднесрочной перспективе, поскольку медиана их ожиданий на пять лет достигла 4,5%, что соответствует цели BCU», — добавил он. По мнению Центрального банка, «продолжающееся снижение различных показателей инфляционных ожиданий со стороны агентов соответствует наблюдаемому снижению инфляции и отражает постепенное укрепление доверия к денежно-кредитной политике, усиление коммуникационных усилий и их согласованность с другими макроэкономическими политиками».