Резервы: насколько Уругвай готов пережить экономический и финансовый кризис, подобный кризису 2002 года?

Экономический и финансовый кризис, который пережил Уругвай в 2002 году, кажется далеким, однако его уроки остаются актуальными, и поэтому страна периодически пересматривает свою ситуацию. В то время, помимо внешних факторов (кризис в Аргентине, девальвация бразильского реала и др.), были также внутренние проблемы (фиксированный обменный курс, проблемы с регулированием и надзором за банковской деятельностью, отсутствие корректировки государственных расходов). В настоящее время эти внутренние проблемы, по-видимому, устранены. Теперь, учитывая, что кризис 2002 года сопровождался одновременным банковским и валютным кризисом, а также проблемами с ликвидностью для погашения государственного долга, насколько Уругвай готов противостоять подобной экономической и финансовой буре? Достаточно ли резервов, которыми управляет Центральный банк (BCU), чтобы справиться с таким событием? Эти вопросы анализируются различными комитетами со стороны властей. Фактически, BCU проводит оценку резервов, которыми он управляет, и их достаточности для одновременного противодействия различным рискам. Центральный банк называет «резервами комфорта» предохранительную сумму денег (внешних активов), которая позволила бы ему покрыть одновременное возникновение ряда рисков. Очевидно, что в 2002 году резервы были значительно ниже этого уровня. Чтобы определить «резервы комфорта», в 2011 году технические службы Центрального банка (Умберто Делла Меа, Даниэль Доминиони, Ана Мария Ибарра и Херардо Ликандро) провели исследование, в ходе которого определили максимальный срок, в течение которого Центральный банк Уругвая (BCU) не будет иметь доступа к рынку национальной валюты, а правительство — к международному рынку долговых обязательств, с вероятностью 99 % в случае критической ситуации. В случае BCU этот период составил бы пять месяцев без возможности выпускать денежно-кредитные векселя (долговые ценные бумаги, которые используются денежно-кредитными органами для изъятия песо из обращения) из-за слишком высоких процентных ставок (требуемых рынком). В свою очередь, для правительства период без доступа к международным рынкам составил бы максимум 13 месяцев. В течение пяти месяцев, когда BCU не будет иметь доступа к выпуску векселей и, следовательно, будет вынужден прибегнуть к своим резервам, будет оказываться давление на процентные ставки, обменный курс и уровень цен. BCU должен будет предусмотреть продажу долларов для погашения уже выпущенных векселей (срок погашения которых наступает в этот период) и первичного дефицита в национальной валюте самого Центрального банка. С другой стороны, в течение 13 месяцев, когда правительство не будет иметь доступа к выпуску долговых обязательств на международных рынках, необходимо предусмотреть сроки погашения долга за этот период. В свою очередь, «в условиях кризиса» в моделировании, учитывающем события 2002 года, первичный бюджетный результат (до выплаты долга) правительства снизился бы на 1,4 % от валового внутреннего продукта (ВВП). Последний риск, который необходимо покрыть, — это банковская паника, то есть снятие депозитов в иностранной валюте в течение 13-месячного периода, когда нет доступа к международным рынкам. В своей работе специалисты BCU проанализировали события, произошедшие в период с 1999 по середину 2010 года, то есть с учетом событий финансового кризиса 2002 года. BCU провел расчет «резервов комфорта» и опубликовал его в Отчете о денежно-кредитной политике за третий квартал: «Расчет, основанный на методологии резервов комфорта, показывает, что к концу августа 2025 года BCU потребовалось бы 16,14 млрд долларов США для противодействия одновременному возникновению ряда рисков», таких как упомянутые выше. В отчете подробно указано, что для покрытия денежно-кредитных и валютных рисков потребуется 8,384 млрд долларов США (из которых 7,781 млрд долларов США приходятся на обслуживание долга BCU). В свою очередь, для покрытия рисков нефинансового государственного сектора (выплаты долга плюс первичный бюджетный дефицит центрального правительства и Банка социального обеспечения) потребовалось бы 3,035 млрд долларов США. С другой стороны, риски финансовой системы предполагали необходимость 4,722 млрд долларов США. Управляет ли Центральный банк достаточными резервами для покрытия этих рисков? На тот момент, то есть в конце августа прошлого года, «резервные активы BCU составляли 18,488 млрд долларов США». Таким образом, в отчете отмечается «избыток в размере 2,348 млрд долларов США», что «свидетельствует о весьма устойчивом финансовом положении». В то же время «профиль сроков погашения (долга) не показывает каких-либо конкретных проблем в ближайшие годы: чуть более двух третей долга должно быть погашено после 2028 года», заключает отчет. Кроме того, BCU имеет другой отчет по управлению резервными активами, последний выпуск которого датирован концом сентября. В нем Центральный банк объясняет, что резервы служат для «обеспечения доступа к ликвидности в иностранной валюте, чтобы иметь возможность вмешиваться в валютный рынок, когда того требуют обстоятельства», и «гарантировать обслуживание долга BCU в иностранной валюте». «Кроме того, адекватный уровень резервов позволяет снизить вероятность кризиса из-за внешних потрясений, улучшая восприятие инвесторами риска платежеспособности страны и, следовательно, способствуя снижению странового риска», — добавляет он. «Уровень резервов, соответствующий достижению целей BCU, в значительной степени носит характер страховки, представляя собой фонд, доступный для покрытия указанных непредвиденных обстоятельств, и как таковой, как правило, превышает объем ликвидности, необходимый для того, что можно считать «ежедневной или нормальной операционной деятельностью», — утверждает он. Как же Центральный банк управляет резервами? По состоянию на 30 сентября 2025 года ЦБУ располагает четырьмя крупными фондами, которые отвечают определенным требованиям и выполняют конкретные задачи. Это: фонд ликвидности (в долларах США и позициях в других валютах, отличных от доллара), превентивный фонд (в долларах США), инвестиционный фонд (в долларах США), специальный фонд внутреннего управления (в долларах США, юанях, мексиканских песо и реалах) и фонд внешнего управления (MBS, корпоративные, ESG и SRI). По состоянию на 30 сентября прошлого года BCU управлял 18,521 млрд долларов США. Из этой суммы 7,5316 млрд долларов США находились в фонде ликвидности (6,4728 млрд долларов США, эквивалент 1,0497 млрд евро и эквивалент 9,1 млн фунтов стерлингов, иен и швейцарских франков). В свою очередь, 2 млрд долларов США находились в резервном фонде, а 2 609,4 млн долларов США — в инвестиционном фонде (оба в долларах). 5 266,9 млн долларов США находились в специальном фонде. Из этой суммы 3 370,2 млн долларов США были в долларах, эквивалент 421,2 млн долларов США в юанях (или китайских юанях), эквивалент 365,5 млн долларов США в реалах и эквивалент 109,9 млн долларов США в мексиканских песо. Кроме того, 1 000,1 млн долларов США находились в Специальном фонде внешнего управления. К этому следует добавить 1 029,9 млн долларов США, соответствующие ассигнованиям специальных прав зачета (валюта Международного валютного фонда), 53,5 млн долларов США в виде банкнот в хранилище ЦБУ и 29,6 млн долларов США в виде «прочего».