Бразилия, Уругвай и Аргентина: ценность доверия

На прошлой неделе Бразилия дебютировала на рынке устойчивого суверенного долга, выпустив облигации на сумму 2 млрд. долл. для финансирования "зеленой" программы президента Лулы. Это произошло вслед за новаторским на мировом уровне шагом Уругвая по выпуску долговых обязательств, процентное обслуживание которых увязано с соблюдением параметров экологического менеджмента, начавшимся в 2022 году, выпустившим к настоящему времени облигации на общую сумму 2,2 млрд. долларов, востребованные расширившимся кругом инвесторов, стремящихся к такого рода инструментам. Важное достижение, укрепляющее основы рационального управления долгом. Эта новость имеет часто незаметные, но важные последствия. Первое из них заключается в том, что озабоченность проблемой изменения климата проникла на международные финансовые рынки, и инвесторы готовы поощрять эмитентов, выполняющих заранее установленные экологические цели, путем установления более низкой процентной ставки. И наказывать их с помощью того же механизма в противоположном случае. Известно, что Уругвай возглавляет этот процесс на финансовых рынках через Министерство экономики, используя в качестве исполнителя его подразделение по управлению долгом, что открывает путь для растущей тенденции, которую уже начали использовать такие страны, как Бразилия, где финансовые рынки становятся рычагом для достижения экологических целей. Помимо непосредственного влияния на финансовые потоки, они усиливают важность глобальной потребности. Второй аспект заключается в том, что это невозможно, если страны-эмитенты не обладают сильным авторитетом, поскольку обслуживание долга связано с экологическими показателями, требующими надежной институциональной базы, свободной от каких-либо манипуляций. Здесь я позволю себе немного истории в этой связи. В известном нам кризисном эпизоде начала века, когда авторитет нашей страны укрепился благодаря стратегии выхода из кризиса, Бразилия также находилась в весьма компромиссной ситуации. В середине 2002 г. она имела высокий уровень краткосрочной задолженности, особенно на уровне штатов, и все большие трудности с ее обновлением без серьезного сокращения бюджетных счетов на федеральном уровне. В ноябре того же года состоялись президентские выборы, на которых кандидат Лула имел хорошие шансы на победу. Впервые левые возьмут под контроль крупнейшую страну Латинской Америки, и этот факт вносит дополнительную неопределенность. К тому же в этот период уходящее правительство во главе с Фернандо Энрике Кардозу спокойно заключило с МВФ жесткую программу, которая, учитывая то, что произошло позже, была одобрена новым левым правительством. Таким образом, Бразилия сохранила доверие к себе как к должнику, сохранив доступ к рынкам капитала, как внутренним, так и международным, что позволяет корпорациям и государству свободно финансироваться на внутреннем и международном рынках, даже с учетом нововведений, связанных с включением в обслуживание экологических оговорок, а также делает возможным постоянный приток иностранных инвестиций. В нашей стране наблюдалась аналогичная картина: правительство Фронта Амплио в 2005 году взяло на себя выполнение основных фискальных задач программы МВФ, согласованной администрацией Батлле. И хотя в 2006 году оно аннулировало эту программу, погасив долг перед МВФ, оно сохранило свои фундаментальные фискальные параметры. Оба примера показывают, что авторитет строится не на грандиозных эпопеях, а на постоянном поведении, которое искореняет в обществе представления о том, что можно уклониться от решения проблемы. Эпосы служат для подтверждения авторитета только в экстремальные моменты. Но они могут быть использованы и для его разрушения. История показывает это на примере отказа от долга, который Конгресс Аргентины встретил бурными аплодисментами в январе 2002 года. За этой позицией последовали другие, которые постепенно смягчили конфронтацию с кредиторами, определив их в качестве козлов отпущения за собственные беды. Результатом этого стала сегментация добровольных финансовых рынков страны и перекрытие каналов для прямых иностранных инвестиций. Это привело к неоптимальным темпам роста и неоднократным кризисам платежного баланса. Недостаток доверия, накопленный за десятилетия, привел к принятию неоптимальных стратегий финансирования, что затруднило выход из текущего кризиса. Во-первых, нуждаясь в ресурсах, она попала в объятия крупных стран, таких как Китай, где, несомненно, существуют политические условия, накладывающие отпечаток на финансовые условия. Этого нельзя сказать о доступе к финансированию через добровольные рынки, где кредитор разрознен и неизвестен. Во-вторых, она будет зависеть от финансирования со стороны многосторонних организаций, которое не является достаточно глубоким для удовлетворения ее потребностей. Кроме того, у него есть нерассмотренное краткосрочное финансирование в МВФ, имеющее статус льготного кредитора, что затрудняет оптимизацию стратегии финансирования. И, наконец, если ей и удастся получить доступ к какой-либо форме добровольного финансирования, то оно будет краткосрочным и дорогостоящим. Приведенные примеры суммируют значение авторитета как высшей категории, которую должно беречь каждое правительство.