«Мы живем в ситуации, когда капитал с аппетитом набрасывается на песо», - говорит инвестиционный консультант и советует, что делать.

В интервью El País Себастьян Арена, руководитель инвестиционного отдела компании Nobilis, специализирующейся на финансовом консультировании и управлении, проанализировал, как растут в цене облигации в национальной валюте в индексируемых единицах (UI) и песо с фиксированной ставкой, почему Министерство экономики (MEF) решило дедолларизировать свои выпуски, что может произойти с показателями в следующем году и куда уругвайцам следует вкладывать свои деньги сегодня. Вот выдержки из интервью. -Как вы оцениваете развитие мирового и местного финансового рынка, учитывая все новости, исходящие в основном от администрации Трампа? -Да, новости приходят больше из остального мира, в частности из Соединенных Штатов, чем с внутреннего уровня. На местном уровне, за исключением некоторых фискальных компонентов и так далее, у нас достаточно стабильные макроэкономические показатели, поэтому новости приходят в основном из-за рубежа. Во второй половине 2024 года у нас произошел резкий рост обменного курса, что было вызвано в большей степени внутренними проблемами в связи с возможностью отмены AFAPs и всего того, что это создавало для держателей облигаций в национальной валюте. По сути, из-за опасений, что они избавятся от этих облигаций - а когда они продают эти облигации, проще говоря, они как будто выкупают доллары, - возникло давление на обменный курс. И рост обменного курса продолжила новая администрация Трампа, проводившая протекционистскую политику, которая способствовала укреплению доллара. Но со временем эта тенденция сменилась на противоположную. Бюджетные проблемы США также создали благоприятную почву для ослабления доллара. -В прошлом году, когда доллар укрепился, сценарий предполагал выход из активов в национальной валюте, насколько это изменилось? -Да, в то время мы находились в ситуации, когда не знали, насколько далеко зайдет Трамп со своими мерами, была полная неопределенность. А когда это происходит, рисковые активы - любые рискованные финансовые инструменты, такие как местные валюты, - обычно теряют в цене. Так и возникли эти движения. Со временем, увидев некоторые признаки разворота в политике Трампа, а также осложнения в фискальной и долговой сфере США, рынок начал переваривать эти события и понимать, что проблема действительно существует. Помимо того, что Федеральная резервная система, вероятно, начнет нормализацию денежно-кредитной политики, доллар наконец-то начал слабеть, что благоприятствует развивающимся странам, региону и Уругваю. Поэтому теперь не рекомендуется выходить из активов в национальной валюте, это было похоже на пересборку. -Что делать дальше? -Поскольку мы видели, что движение капитала меняется, и начали обращать внимание на развивающиеся рынки, мы стали советовать Уругваю работать в местной валюте, всегда в рамках диверсифицированного портфеля и наблюдая за динамикой рынков. В частности, в последнее время произошли изменения в потоке фондов, управляющих большими объемами денег, которые позиционируют себя в большей степени в облигациях или местной валюте. Это привело к росту цен на облигации в местной валюте, в индексируемых единицах (UI) и в песо с фиксированной ставкой. И то, что мы изначально считали в конце 2024 года о силе доллара, мы увидели, что это не так. Поэтому мы призываем наших клиентов обращаться к песо, всегда в контексте диверсифицированного портфеля, как я уже говорил, и в зависимости от специфики каждого случая". -Соответствует ли это решению Министерства экономики и финансов (МЭФ) об увеличении финансирования в песо, согласно календарю заявок по внутреннему долгу на вторую половину этого года? -Мы видим, что в Уругвае наблюдается ситуация, когда капитал проявляет аппетит к песо. То же самое происходит и с облигациями других стран региона, таких как Парагвай, Бразилия, почти всех. Поэтому МЭФ в данном управлении пользуется этим и извлекает выгоду. Если есть аппетит к инструментам с фиксированной ставкой по песо и при этом они подтверждают достаточно низкие ставки, то это лучший сценарий для МЭФ. Иными словами, именно в этом лучшем для МЭФ сценарии представлен новый календарь на второе полугодие, в котором чуть больший акцент сделан на ценные бумаги с фиксированной ставкой в песо. -Означает ли это, что вы считаете эту меру МЭФ правильной? -Это правильно для МЭФ. Для инвестора она может быть неправильной. То, что лучше для отдела управления долгом, не всегда лучше для инвестора. -Какие рекомендации вы бы дали инвестору? Мы видим, что номинальная кривая - кривая, на которой лежат векселя, ноты и облигации с фиксированной процентной ставкой в песо - сильно сжалась, что есть некоторые возможности для снижения процентной ставки и что инфляция составляет около 4,6%, хотя новые директивы по заработной плате могут скорее сдержать инфляцию, чем подтолкнуть ее к снижению. Поэтому мы должны быть достаточно осторожны. Например, мы считаем, что это хороший момент для тех, у кого есть облигации с фиксированной ставкой в песо, чтобы перейти к индексируемым инструментам, которые сегодня дисконтируют инфляцию на уровне 5 % на длительный период. Мы считаем, что было бы выгодно иметь инструменты в среднем диапазоне, в 2029 или 2030 году, по ставке около 3%, или даже немного дольше, на уровнях выше 3%. Эти облигации подешевели благодаря корректировке в последние недели. -Каковы ваши прогнозы по инфляции и процентным ставкам на остаток этого и следующий год? -Что касается инфляции, то наши модели показывают значения ниже 5% в конце года. Мы не видим никаких сюрпризов с этой стороны, хотя все будет зависеть от того, что произойдет в советах по заработной плате. Что касается процентных ставок, то у БЦУ есть возможность продолжить снижение ставки, как минимум на 50 пунктов, если принять во внимание сегодняшние значения. В целом мы считаем, что в 2026 году инфляция сохранится на уровне, близком к сегодняшнему, возможно, с небольшим отскоком. -А как насчет цены доллара? Прогнозировать это сложнее, поскольку речь идет не только о том, чтобы учесть разницу в курсах, поскольку курс доллара также во многом зависит от явлений, которые становятся все более волатильными, например, от решений, которые может принять Трамп, в том числе. Иными словами, курс будет следить за международными проблемами гораздо больше, чем за внутренними, потому что местные спокойны. Недавно в США пошли разговоры о том, что Трамп может уволить председателя Федеральной резервной системы (ФРС) Джерома Пауэлла. И хотя он частично опроверг эту информацию, эти вопросы являются сильными для рынка и могут изменить стоимость доллара. Что мы можем сказать, так это то, что слабость доллара, начавшаяся в начале этого года, говорит о том, что ФРС будет стремиться к нормализации своей денежно-кредитной политики. А мы все знаем, что когда ФРС нормализует свою монетарную политику, доллар имеет тенденцию ослабевать по всему миру, и возникают циклы слабого доллара. Мы считаем, что в следующем году доллар будет оставаться стабильным, с некоторой долей слабости. Все эти прогнозы я говорю в текущем контексте, который может быть изменен. В мире происходят события, которых никто не ожидает.