Слияния и поглощения: рост осторожности на мировом рынке, сокращение числа покупателей из США и Европы и усиление регионального влияния в Уругвае

Уругвайский рынок слияний и поглощений (M&A) не замер, но его динамика изменилась. В 2026 году международная неопределенность, низкий курс доллара в Уругвае и более избирательный подход иностранных покупателей привели к затягиванию процессов, приостановке некоторых сделок и расширению возможностей для региональных и местных инвесторов. Наиболее явным сигналом является не массовый отток международного капитала, а перестройка рынка. Покупатели из США и Европы проявляют большую осторожность, региональные — особенно бразильские, аргентинские и парагвайские — укрепляют свои позиции, а уругвайские инвесторы занимают ниши, которые ранее оставались вне поля зрения глобальных стратегических фондов. Интерес к Уругваю сохраняется, но сегодня каждая сделка требует более тщательного анализа, более длительных переговоров и более обоснованных оценок. Какой же анализ проводит каждая консалтинговая компания или исследовательская организация? Сантьяго Фонтана, партнер Ferrere, пояснил, что в последние месяцы наблюдалось «незначительное снижение количества новых сделок в Уругвае», хотя эта тенденция начала меняться, и вновь стал отмечаться «хороший уровень активности». По его мнению, наиболее значимым является то, что «местные игроки начали приобретать компании». «Это вовсе не означает уменьшение доли иностранцев, а означает, что появились новые игроки в сегментах, которые ранее не были заняты международными игроками», — пояснил он. Разница заключается в масштабах сделок. Международные покупатели, как правило, обращают внимание на средние или крупные компании, в то время как многие местные инвесторы предпочитают более мелкие сделки. В таких случаях они могут приобретать небольшие компании, объединять их с другими, а затем продавать эту структуру иностранному покупателю, уже имея более привлекательный масштаб. Фонтана признал, что в последнем квартале 2025 года и первом квартале 2026 года наблюдалось замедление, «вероятно, из-за международной конъюнктуры». Тем не менее, он заверил, что «уже с апреля-мая» стала заметна новая динамика. Что касается уругвайских инвесторов, Фонтана отметил, что, в целом, у них нет достаточных ресурсов для крупных операций. В любом случае, он подчеркнул, что начинает появляться больше доступа к финансированию для покупок и что более активный фондовый рынок мог бы расширить спектр сделок. По его мнению, ведущая роль местных игроков «уже можно сказать, что достаточно устоялась». «Наше видение таково, что в последние два-три года глобальный контекст, вероятно, повлиял на темпы крупных сделок, но уругвайский рынок по-прежнему достаточно активен», — заявила Тамара Шанди, партнер Exante. В настоящее время компания работает над несколькими «средними» сделками, которые, по словам Шанди, продвигаются «в нормальных для такого рода процессов сроках». В то же время она отметила, что «то, что страна дорогая в долларах, делает оценки более жесткими». Это вынуждает покупателей и продавцов более тщательно обсуждать цены и будущие прогнозы. Однако он выделил банковскую систему как фактор, способствующий заключению сделок. «В Уругвае у нас есть банковская система, которая демонстрирует значительный потенциал роста в сфере кредитования, и это также является фактором, способствующим заключению сделок», — добавил он. Со своей стороны, Родриго Рибейро, партнер KPMG, также избегал говорить о сокращении числа международных покупателей. По его мнению, наблюдается «перераспределение в пользу региональных покупателей». В частности, он упомянул более активное участие Бразилии в местных сделках. Международные игроки по-прежнему присутствуют, но в более ограниченном объеме. «Дело не в снижении интереса, а скорее в глобальных обстоятельствах, влияющих на аппетит к сделкам», — заявил он. Рибейро пояснил, что глобальная неопределенность сказывается прежде всего на стратегических покупателях, поскольку многие зарубежные компании сосредоточены на своих собственных рынках. Он объяснил, что когда риски в развитых странах возрастают, эти компании склонны приостанавливать свои планы международного роста. По его мнению, размер Уругвая не изменился как фактор анализа. Это всегда был небольшой рынок, и это делает определенные виды бизнеса привлекательными для глобальных инвесторов. Нынешняя неопределенность не изменила эту реальность, хотя и может заставить покупателей быть более избирательными. Что касается местных инвесторов, он отметил, что у них меньше финансовых возможностей для крупных операций. В то же время он отметил, что в условиях сокращения международной активности у уругвайских игроков могут появиться новые возможности, особенно в сфере сделок меньшего масштаба. Что касается отраслей, то он подчеркнул, что сельское хозяйство и технологии по-прежнему остаются традиционными сферами, представляющими интерес для иностранных покупателей. Однако он напомнил, что в последние годы Уругвай уже получил значительный приток инвестиций в эти секторы, в результате чего многие крупные компании уже находятся в руках иностранных владельцев. По мнению Рибейро, нынешний момент является временным. Что действительно может более долгосрочно повлиять на инвестиционный аппетит, так это возможные изменения правил игры или неверно интерпретированные сигналы. Уругвай, по его словам, должен беречь свою репутацию стабильности, поскольку это «очень ценный актив» по отношению к региону и миру. Николас Пьяджо, партнер Guyer & Regules, связал приостановку некоторых инвестиций с геополитической ситуацией. По его словам, «международная неопределенность, вызванная войной с Ираном, заставила приостановить некоторые инвестиции», особенно те, что поступают из Ближнего Востока и стран Персидского залива. По мнению Пиаджо, в этих случаях действительно наблюдается снижение интереса и приостановка процессов. Кроме того, он считает, что размер уругвайского рынка играет более значительную роль в этом контексте. «Небольшой размер уругвайского рынка приводит к тому, что уругвайские компании остаются вне поля зрения многих инвесторов из-за отсутствия масштабируемости», — заявил он. Обменный курс также играет против них. Пиаджо отметил, что это негативно сказалось на рентабельности ряда компаний, в частности экспортных, девелоперских и строительных, что делает их менее привлекательными для иностранных инвесторов. Он также подчеркнул потенциал уругвайского капитала, поскольку «местные инвесторы не участвуют в крупных сделках из-за недостаточного масштаба». Несмотря на такую оценку, Пиаджо отметил, что технологии и программное обеспечение по-прежнему являются «магнитом» для иностранных инвестиций, и дал определение текущему рынку: «Там, где есть возможности приобрести хорошие компании по разумным оценкам, всегда найдутся потенциальные покупатели». «Я бы не говорил о «падении» доли международных покупателей, а скорее о перебалансировке», — заявил Фернандо Хименес де Аречага, партнер Dentons Jiménez de Aréchaga. По его словам, это изменение прослеживается в составе сделок. Раньше соотношение на рынке могло составлять 80:20 в пользу международных покупателей. Сегодня в некоторых секторах это соотношение приближается к 60:40 или даже 50:50. Иностранцы по-прежнему присутствуют на рынке, но у них уходит больше времени. «Интерес сохраняется, но международные покупатели стали более избирательными в отношении цены, структуры и сроков», — пояснил он. Это приводит к более длительным сделкам, пересмотру условий или срыву сделок, если ожидания сторон не совпадают. Хименес де Аречага не наблюдает систематических отказов от сделок. Он отмечает удлинение сроков, более тщательный анализ рисков и повышенную чувствительность к цене. «Избирательность рынка означает, что продвигаются те проекты, качество активов которых это оправдывает», — заявил он. Говоря об Уругвае, он признал, что небольшие размеры страны ограничивают интерес со стороны некоторых глобальных инвесторов. Но он также отметил, что для других это является частью привлекательности. «То, что компенсирует ограниченность размера, — это стабильность, правовая безопасность и предсказуемость страны», — заявил он. Секторами, вызывающими наибольший интерес у иностранных инвесторов, по-прежнему остаются инфраструктура, энергетика, возобновляемые источники энергии, агробизнес и масштабируемые технологии, отметил он. Что касается текущей конъюнктуры рынка, то Хименес де Аречага считает, что она «слегка склоняется в пользу покупателей», поскольку у них больше возможностей выдвигать требования к условиям и цене. Патрисия Маркес, партнер PwC, Рафаэль Монсо, старший менеджер налогово-правового отдела, и Фабрицио Солия, директор по сделкам и M&A этой фирмы, сошлись во мнении, что на международном уровне наблюдается замедление в принятии решений по сделкам M&A и что Уругвай не является исключением из этой тенденции. Однако они отметили, что локальное воздействие меньше, чем в других странах. По словам руководителей PwC, интерес сохраняется, особенно в традиционно динамичных секторах, таких как потребительский сектор, технологии и финансовые услуги. Изменились сроки: окончательные решения требуют более тщательного анализа, а процессы дольше остаются в портфеле. Как пояснили эксперты, глобальная неопределенность напрямую сказывается на финансовых моделях. Такие переменные, как цены на нефть, сырьевые товары, пошлины, валютные курсы или состояние рынков, могут изменить ожидаемую доходность той или иной сделки. «Инвестиционная возможность, которая была финансово выгодной до того, как развернулись известные глобальные события, может перестать быть таковой после них», — отметили они. Марсело дель Герсио, партнер Ernst & Young, действительно видит сокращение количества сделок по покупке в первом квартале 2026 года по сравнению с предыдущими годами. Причина, по его словам, заключается в международной неопределенности, которая заставляет покупателей сосредоточиться на стратегических сделках или сделках большего объема. По его оценке, наиболее заметные изменения касаются происхождения капитала. «Меньше инвесторов из США и Европы и больше региональных инвесторов», — заявил он. Дель Герсио привел несколько примеров этого сдвига: покупка HSBC Uruguay бразильской компанией BTG Pactual; Ta-Ta, перешедшая в руки парагвайской группы; а также приобретения аргентинских групп, таких как La Virginia в сфере продуктов питания. «В целом это свидетельствует о явном сдвиге в сторону латиноамериканского капитала», — подчеркнул он.