Центральный банк усиливает ключевую меру, что это означает и какое влияние может оказать на стоимость доллара в Уругвае?

Подтвердив, что инфляция в Уругвае снижается быстрее, чем ожидалось, Центральный банк (BCU) решил более активно снижать базовую процентную ставку, уменьшив ее на 75 базисных пунктов после снижения на 50 базисных пунктов в июле. По итогам заседания Комитета по монетарной политике БЦУ (Copom - орган, состоящий из технического персонала и совета директоров) было принято решение о снижении ставки монетарной политики (MPR) с 10,75% до 10%. Что из этого следует? Что БЦУ продолжает процесс смены фазы денежно-кредитной политики с сократительной на нейтральную. Теоретически в фазе сжатия денежно-кредитная политика направлена на поддержание борьбы с инфляцией путем удорожания кредитов в песо, стимулирования потребления и поощрения сбережений. BCU считает, что нейтральная ставка составляет 2% в реальном выражении. То есть без учета инфляционного эффекта. Если среднее значение ожиданий (что прогнозируют аналитики, бизнесмены и сам рынок в отношении инфляции через 24 месяца) составляет 7,1%, то это означает, что нейтральная ставка будет равна 9,1% (2% реальных). Если принять во внимание оценку инфляции BCU (5,3% за 24 месяца), то нейтральная ставка составит 7,3%. В любом случае TPM должен продолжать снижаться, чтобы достичь нейтральной фазы. На каком основании Центральный банк принял такое решение? В коммюнике Copom по итогам вчерашнего заседания отмечается, что за год, завершившийся в июле, инфляция снизилась до 4,79% "при снижении всех ее компонентов, что на 4,8 процентных пункта ниже показателя за тот же месяц 2022 года и находится на самом низком уровне за последние 17 лет". В то же время "базовая инфляция (не учитывающая волатильные товары и услуги, такие как фрукты и овощи, государственные тарифы и т.д.) составила 3,99% и снизилась на величину, аналогичную индексу потребительских цен (ИПЦ)", - добавляется в сообщении. Более того, БКУ ожидает, что это снижение инфляции будет носить устойчивый характер. "Copom" ожидает, что снижение инфляции в годовом исчислении и снижение ожиданий продолжится в ближайшие месяцы. Прогноз инфляции на горизонте денежно-кредитной политики (24 месяца) остается в пределах целевого диапазона", - сказал он. Согласно целевому диапазону, инфляция за последние 12 месяцев должна составлять от 3% до 6%, что, по прогнозам BCU, будет происходить в течение каждого из следующих 24 месяцев. Другим фактором, учитываемым центральным банком, являются ожидания. "Средний показатель 24-месячных инфляционных ожиданий остался стабильным в июле (7,10%), подчеркивая недавнее снижение инфляции, ожидаемой аналитиками в ходе опроса, проводимого БКУ, в рамках медленной, но продолжительной тенденции", - говорится в сообщении. "Положительную оценку получило то, что в исследовании деловых ожиданий, хотя медиана осталась неизменной, среднее значение демонстрирует снижение по сравнению с предыдущим измерением", - добавил он. Несколько недель назад президент BCU Диего Лабат сказал в интервью газете El País, что в опросах "вы видите, что некоторые аналитики бегут (вниз)". Они все еще не совсем верят, но я думаю, что эти вещи (снижение июльского индекса потребительских цен) помогают. "Я вполне оптимистичен в отношении того, что переговоры по заработной плате не окажут серьезного влияния, которое исказит (ожидания), а именно такое опасение иногда существует", - добавил Лабат. Последним фактором, который также сыграл в пользу снижения MPR, стало то, что происходит на уругвайском рынке. В этой связи Копом напомнил, что "кривая доходности Letras de Regulación Monetaria (LRM, ценная бумага, выпускаемая БЦУ для изъятия песо с рынка) скорректировалась в сторону понижения - со среднего значения 11% в июне до 10,6% в июле. Эта кривая также оставалась инвертированной: на 30-дневном и двухлетнем узлах она составляла 10,8% и 10% соответственно". Перевернутая кривая" подразумевает, что долгосрочные процентные ставки ниже краткосрочных (когда в теории риск в долгосрочной перспективе выше, чем в краткосрочной). При принятии решения центральный банк также оценивает аспекты мировой и местной экономики (см. отдельный пункт). Что может произойти в дальнейшем с TPM? В коммюнике Copom напоминается, что "будущие движения" будут по-прежнему "обусловлены динамикой инфляции и, главным образом, инфляционных ожиданий на горизонте денежно-кредитной политики". Какое влияние оказывает эта мера BCU на курс доллара? Президент Ассоциации производителей риса Альфредо Лаго заявил, что "это хороший знак" со стороны BCU и что он ожидает "положительного влияния" на обменный курс. Доллар в Уругвае "плоский", и теоретически снижение учетной процентной ставки в песо делает сбережения в этой валюте менее привлекательными, что будет способствовать росту курса доллара (за счет увеличения спроса). Однако на практике это трудновыполнимо. С одной стороны, рынок уже дисконтировал это снижение MPR. 3 августа, когда появились данные о снижении инфляции в июле, экономист Альдо Лема отметил в своем Twitter, что в рыночные ставки было заложено снижение ТПМ на 75 базисных пунктов, с 10,75% до 10%, что, наконец, и произошло вчера. Поэтому ничего нового для рынка нет. Валютные трейдеры, опрошенные El País, сошлись во мнении, что силы, способные подтолкнуть доллар к росту, могут прийти из-за рубежа, а не из Уругвая, поэтому они видят американскую валюту в прежнем тоне: "плоской". В этом смысле они ссылались на какую-то другую проблему в Аргентине или на более высокий, чем ожидалось, рост процентных ставок в США, что в любом случае имеет ограниченный эффект во времени.