Чем объясняется рост курса доллара в Уругвае? Роль иностранных инвесторов и «миф» о плебисците

Доллар в Уругвае пережил серию из семи последовательных повышений (которая вчера была прервана) и торговался выше песо 42, на самых высоких уровнях с июля 2022 года. Что случилось с американской валютой на местном рынке? Почему она имела такую тенденцию к росту, если во всем мире она ослабевает? Некоторые СМИ утверждали, что это связано с неопределенностью, вызванной плебисцитом, за который выступали Пит-Кнт и некоторые фракции Фронта Амплио. В Конституции устанавливается, что минимальный возраст выхода на пенсию составляет 60 лет (пенсионная реформа, утвержденная в 2023 году, постепенно доводит его до 65 лет), что минимальные пенсии не могут быть ниже минимальной заработной платы в стране, а также отменяются AFAPs. Согласно объяснениям некоторых экономистов и операторов местного рынка, опубликованным в СМИ, иностранные инвесторы будут избавляться от уругвайских долговых бумаг в ожидании возможного одобрения плебисцита, что приведет к возникновению различных экономических проблем и сделает более рискованным размещение этих инвесторов в уругвайских долговых бумагах. Однако реальность, отражающаяся на уругвайском рынке, не такова, и это подталкивает стоимость доллара США к росту в последние недели. Что же стоит за этим непрерывным ростом доллара в последние несколько недель? Менеджер по инвестициям AFAP SURA Сантьяго Эрнандес рассказал El País, что с 6 сентября прошлого года на уровне AFAP они начали наблюдать «растущую предрасположенность» иностранных инвесторов, которые «имеют глобальные ценные бумаги (которые торгуются на международных рынках) в большей степени в уругвайских песо и в меньшей степени в индексированных единицах (UI), продавать их» администраторам. Хотя ценные бумаги выпускаются в песо и UI, поскольку они выпускаются на глобальном уровне, их покупка и продажа осуществляется в долларах. Это привело к падению цены на эти ценные бумаги и, следовательно, к более высокой доходности. «В качестве примера можно привести глобальную облигацию 2033 года в уругвайских песо, которая была вновь открыта несколько месяцев назад по цене 9,15 % и на рынке колебалась в районе 9,5 %, а на прошлой неделе достигла 10,4 %», - пояснил Эрнандес. Таким образом, для уругвайских AFAP привлекательно покупать эти виды ценных бумаг. Как это влияет на курс доллара? Дело в том, что AFAP не располагают большим объемом долларов, и для того, чтобы приобрести эти облигации (которые покупаются и продаются в американской валюте), им необходимо получить доллар США. «AFAP, в некотором смысле, нуждаются в долларах, чтобы оплатить эти облигации», - говорит Эрнандес. Поэтому они вышли на местный валютный рынок, чтобы купить американскую валюту, что вызвало повышательное давление на валюту, которое материализовалось в последние несколько недель». «По нашим оценкам, за последние несколько недель система AFAP приобрела более или менее 400 миллионов долларов США», - сказал Эрнандес. Пока это объясняет, почему доллар начал расти в Уругвае и достиг уровня июля 2022 года. Но почему некоторые иностранные инвестиционные фонды стали избавляться от ценных бумаг в уругвайском песо и UI? Потому ли, что они воспринимают страну как более рискованную, если плебисцит, за который выступает Pit-Cnt, будет одобрен? Наблюдается ли бегство капитала? Эрнандес отметил, что есть три фактора, которые сошлись, чтобы заставить инвестиционные фонды избавиться от этих ценных бумаг. Первый (в порядке важности) заключается в том, что номинальные облигации песо «приносили очень хорошую прибыль». Инфляция остается низкой и в пределах целевого показателя Центрального банка, доллар довольно стабилен», а это означает, что фонды „весьма предрасположены к получению прибыли“. Для этого они должны продавать облигации, когда их доходность в песо высока, а курс доллара стабилен. Второй фактор, приписываемый Эрнандесом, - это избирательный вопрос. Когда AFAP покупают эти ценные бумаги, они разговаривают с контрагентами, которые являются посредниками иностранных фондов или иностранных инвесторов, продающих облигации. В результате этих разговоров выясняется, что «инвестор пытается определить сценарии и распределить вероятности их возникновения: с правительством разноцветной коалиции или Фронта Амплио». И в этом втором случае до сих пор не было достаточно информации для инвестора, пусть и специализированного, чтобы он мог понять, каковы потенциальные ориентиры в случае избрания правительства. После объявления (в понедельник) о том, что Габриэль Оддоне станет министром экономики и финансов в случае избрания Яманду Орси президентом, и о том, что (Оддоне) начал говорить с этой потенциальной позиции, мы начали видеть разворот в восходящем тренде доллара уже со вчерашнего дня (вторник) и сегодня (вчера). А также восстановление цен на уругвайские облигации, которые упали на 3% и уже восстановились на 1%», - пояснил Эрнандес. Лишь в качестве третьего фактора Эрнандес назвал плебисцит в Пит-Кнте. «Я понимаю, что это не тот фактор, который доминировал в этих движениях, потому что контраргументом было бы то, что спред (разница в доходности между уругвайскими и американскими облигациями) в долларах, который является мерой кредитного риска, не изменился», - сказал он. На самом деле страновой риск колебался между 88 и 92 базисными пунктами в течение последних нескольких дней, на том же уровне, на котором он находился в августе прошлого года». В то время как раньше говорили об оттоке капитала из Уругвая якобы из-за плебисцита, теперь наблюдается приток». Эрнандес сказал, что «другие иностранные инвесторы начали видеть, что риск вознаграждения в Уругвае со ставками (доходности в песо) выше 10 % и долларом в песо 42, снова стал привлекательным. Как инвестор вы всегда видите риск вознаграждения. Таким образом, потоки стали смешиваться и среди иностранных инвесторов». Еще один аспект, о котором упомянул Эрнандес, - 3 сентября Уругвай выпустил глобальные долларовые облигации со сроком погашения в 2060 году на сумму 1,298 млрд долларов США, и спрос на них превысил 4,5 млрд долларов США «при самых низких спрэдах, которые я видел за последнее время». Если бы инвесторы считали Уругвай более рискованным из-за плебисцита, они бы не стали покупать эту облигацию и с таким спрэдом. «Я действительно связываю меньшее количество случаев с плебисцитом, который, безусловно, имеет место, вероятность его проведения не является ничтожной, но я не считаю его первым фактором», - заключил Эрнандес. Другие операторы рынка, с которыми консультировалась газета El País и которые предпочли не называть своих имен, согласились с Эрнандесом. «Если бы иностранные инвестиционные фонды считали, что существует высокая вероятность одобрения плебисцита и, следовательно, что Уругвай станет кредитом с повышенным риском, они бы избавились от всех ценных бумаг, независимо от валюты, а этого не происходит», - сказал один из них. Другой подчеркнул, что в опросах, дающих более высокую вероятность одобрения плебисцита, ничего не изменилось по сравнению с тем, когда правительство выпустило глобальные долларовые облигации со сроком погашения в 2060 году. Если иностранные инвесторы дали Уругваю «большой палец вверх» в долгосрочной перспективе, разве не то же самое было поставлено на карту при проведении плебисцита? Насколько изменилось восприятие рисков в Уругвае из-за плебисцита, прошедшего через две недели?» - задается он риторическим вопросом. Денежные потоки неоднозначны. Если раньше говорили об оттоке капитала из Уругвая якобы из-за плебисцита, то теперь говорят о притоке. А чем грозит плебисцит? Эрнандес сказал, что «другие иностранные инвесторы начали видеть, что риск вознаграждения в Уругвае со ставками (доходности в песо) выше 10 % и долларом в песо 42, снова стал привлекательным. Поскольку инвестор всегда видит риск вознаграждения. Таким образом, потоки также начали смешиваться среди иностранных инвесторов».