Плебисцит о выходе на пенсию, продвигаемый Пит-Кнтом и некоторыми секторами Фронта Амплио, является «черным лебедем» для уругвайской экономики, которому Центральный банк (BCU) приписывает низкую вероятность возникновения, но, учитывая связанный с ним риск, заставил его быть «консервативным» при принятии решения о сохранении ставки монетарной политики (TPM) - «цены денег» - на уровне 8,5% после заседания Комитета по монетарной политике (Copom) этого учреждения во вторник. Об этих и других аспектах президент BCU Вашингтон Рибейро, вице-президент монетарного органа Мартин Интамусу, менеджер по экономической политике и рынкам BCU Адольфо Сармиенто и управляющий финансовыми услугами BCU Хуан Педро Кантера рассказали в среду в технической беседе с экономическими журналистами. Позднее такая же беседа состоится с иностранными аналитиками и инвесторами. Согласно динамике инфляции (за 12 месяцев по сентябрь она снизилась до 5,32% с предыдущих 5,57%) и инфляционным ожиданиям (они снизились до 5,88%), а также в связи со снижением базовой процентной ставки Федеральной резервной системы (ФРС), все указывало на то, что БКП мог бы снизить ставку, пояснил Рибейро. Но «в середине произошел феномен, и мы имеем событие, которое порождает неопределенность», - добавил он. Это связано с тем, что в сентябре некоторые иностранные инвесторы решили избавиться от части долговых ценных бумаг в национальной валюте (в основном в песо), имевшихся в их портфелях. Эти ценные бумаги были приобретены АФАП (по оценкам БКУ, на сумму от 400 до 600 миллионов долларов США), но поскольку они торгуются в долларах (несмотря на то, что являются национальной валютой), управляющие пенсионными фондами были вынуждены обратиться на валютный рынок для покупки долларов, что оказало давление на их цены в сторону повышения. «Мы находимся в присутствии «черного лебедя», - отметил Рибейро и напомнил, что избирательный цикл во всех экономиках вызывает нестабильность, но не это стало причиной снижения курса песо в последние недели, а возможность одобрения пенсионного плебисцита. Хотя некоторые экономические агенты понимают, что это был не единственный фактор, стоящий за решением некоторых иностранных инвестиционных фондов избавиться от уругвайских долговых бумаг в национальной валюте. Опасения по поводу плебисцита высказывались в консультациях иностранных инвестиционных фондов с марта прошлого года. Однако в BCU понимают, что в сентябре она каким-то образом вышла на первый план, поскольку после того, как Уругвай выпустил долговые обязательства в иностранной валюте по самой низкой ставке в своей истории (он разместил глобальные облигации в долларах на 2060 год на сумму 1 298 миллионов долларов США), фонды почувствовали некоторую степень свободы перед лицом риска плебисцита, чтобы избавиться от бумаг в песо. Для этого он опирается на исследование, проведенное по заказу компании Equipos Consultores, которая проанализировала, что происходило на предыдущих плебисцитах и что показывали опросы перед голосованием. По результатам анализа BCU представил слайд, на котором видно, что три плебисцита, которые были одобрены (когда голосование по ним проходило одновременно с выборами), имели высокую поддержку в опросах. Это плебисциты 1989 и 1994 годов по социальному обеспечению (в последнем случае последний опрос «Эквипос» перед голосованием предсказывал 65 %, а он прошел с 54,4 %) и плебисцит 2004 года по воде («Эквипос» предсказывал 70 %, а он прошел с 64,6 %). Остальные семь (по широкому спектру вопросов, от бюджета на образование и автономии ресурсов для судебной системы до возраста наступления уголовной ответственности, консульского голосования и т. д.) были отклонены. Ближайшие три - отмена закона об истечении срока действия 2009 года (за нее проголосовали 48 %, а по последнему опросу «Эквипос» - 49 %), снижение возраста уголовной ответственности в 2014 году (за него проголосовали 46,8 %, а по последнему опросу «Эквипос» - 52 %) и «жизнь без страха» с различными мерами общественной безопасности (за нее проголосовали 46,8 %, а по «Эквипос» - 52 %). Согласно опросу Equipos, включенному в отчет для BCU, нынешний плебисцит по пенсионным вопросам поддерживают 33 % (последний опрос давал 31 %). Если в сентябре некоторые иностранные инвестиционные фонды беспокоились о риске одобрения плебисцита, то теперь эта тревога рассеялась. Цены и ставки доходности по уругвайским облигациям в национальной валюте вернулись к прежним уровням, к тем, на которых они находились в июне, отметили представители BCU. Отвечая на вопрос, может ли произойти разворот в тех иностранных инвестиционных фондах, которые избавились от некоторых уругвайских долговых бумаг, если плебисцит будет отклонен (как ожидается), руководство Центрального банка ответило, что может, но напомнило, что помимо плебисцита существует возможное голосование в ноябре. Они отметили, что «условия меняются и в других частях» мира, поэтому существует больше факторов, которые инвестиционные фонды принимают во внимание. В то же время они отметили «очень важную» роль, которую сыграли AFAP в покупке облигаций, которые выкупили некоторые иностранные фонды. И «это часть будущей проблемы», если плебисцит будет одобрен, добавили они. На вопрос о том, заметил ли БЦУ какие-либо изменения в поведении банковских депозитов в результате неопределенности в отношении плебисцита (данные за сентябрь еще не опубликованы), старшие должностные лица (которые ежедневно получают информацию от банков) ответили, что нет. На самом деле, подчеркнули они, депозиты нерезидентов находятся на том же уровне, что и в июне, «и это вызывает наибольшее беспокойство». В другом месте технической беседы центральные банкиры упомянули о публичной дискуссии об «отставании обменного курса», на которое жалуются такие профсоюзы, как Федерация сельского хозяйства, Ассоциация сельского хозяйства и Союз экспортеров. В BCU понимают, что нельзя говорить об «отсталости обменного курса», поскольку в стране действует свободно плавающий обменный курс, в отличие от прошлого, когда существовала некая фиксация обменного курса. Кроме того, они пояснили, что в настоящее время разрыв между реальным обменным курсом (РОК, скорректированный на инфляцию курс доллара по отношению к другим странам - торговым партнерам) и РОК, определяемым фундаментальными показателями, сократился. Разрыв между РТС и средним фундаментальным РТС, рассчитанным по пяти методикам, составляет 8,8%, а разрыв между РТС и средним фундаментальным РТС, рассчитанным по трем методикам, - 12,8%. Это означает сокращение на три процентных пункта по сравнению с предыдущим кварталом того, что публично называется «отставанием обменного курса». Однако Рибейро отметил, что «мы должны рассматривать в перспективе выводы, которые мы делаем из упомянутого разрыва». Потому что TCR фундаментальных показателей изменяется со временем и, возможно, сегодня он не совсем точно отражает изменения в экономике Уругвая. Он привел пример того, что в 2010 году, когда он пришел в BCU на должность директора, разрыв составлял 17 %. Но если посмотреть на это сегодня (с изменением TCR фундаментальных показателей), то разрыв практически ликвидирован. Существует «множество компонентов» (таких как второй целлюлозный завод UPM, развитие технологического сектора в Уругвае и другие), которые составляют структурные изменения в уругвайской экономике и которые в настоящее время занимают короткий промежуток времени, но со временем эти изменения приобретают вес, пояснил он. Именно поэтому в BCU рассматривают текущий разрыв обменного курса с учетом этой релятивизации и берут другие переменные в качестве косвенного показателя конкурентоспособности». В этом смысле Рибейро подтвердил, что «если у страны больше проблем с конкурентоспособностью, чем показывает разрыв, то счет текущих операций должен иметь другую корреляцию», и тем не менее его дефицит сокращается. Он также упомянул показатель валового операционного профицита экспортной отрасли (IEBU), который является мерой рентабельности экспорта и показывает улучшение на 10% по сравнению с сентябрем 2023 года. «Много раз сильные выводы делаются на основе индикаторов, которые показывают совсем не то, что они показывают. Это все относительные показатели, сами по себе они не являются определяющими», - сказал он. Властям BCU также задали вопрос о снижении процентной ставки ФРС в США и о том, как они учитывают это при определении учетной ставки в Уругвае. Рибейро отметил, что при другом сценарии (если бы не волатильность, которая наблюдалась в сентябре) снижение ставок в США стало бы стимулом для притока капитала в Уругвай. Это связано с тем, что увеличивается разница между стоимостью американских долговых бумаг и ценными бумагами в уругвайских песо, что делает более привлекательным для некоторых иностранных фондов размещение средств в местной валюте, что, в свою очередь, может оказать понижательное давление на курс доллара в стране. Президент BCU отметил, что рост доверия к Центральному банку, эволюция ожиданий и другие факторы позволят скорректировать ставку, чтобы «не стимулировать carry trade», которая может возникнуть при перспективе дальнейшего снижения ставки ФРС. Что касается экономической активности, то БЦУ пересмотрел в сторону повышения свой прогноз на этот год и теперь ожидает, что валовой внутренний продукт (ВВП) вырастет на 3,5 %. Этот рост будет обусловлен чистым экспортом (в основном за счет преодоления последствий засухи, которая начнется в 2023 году) и частным потреблением, которое, хотя, по их мнению, не столь динамично, как можно было бы ожидать, наблюдается явный откат от прошлогоднего перераспределения потребления в пользу Аргентины. Они также учли положительное влияние запуска второго целлюлозного завода UPM на полную мощность (добавление 0,9% в 2024 году и 0,1% в 2025 году) и нефтеперерабатывающего завода Ancap, который простаивал в течение последнего квартала 2023 года и части первого квартала 2024 года (добавление 0,07% в 2024 году и 0,13% в 2025 году). Наконец, Рибейро спросили об унификации или нормализации обменного курса в Аргентине, и он ответил, что «чем лучше это будет для Аргентины, тем лучше это будет для Уругвая». Хотя в краткосрочной перспективе устранение валютного барьера может привести к тому, что Уругвай потеряет конкурентоспособность по отношению к своему соседу, в долгосрочной перспективе это пойдет на пользу стране. Президент BCU пояснил, что «мы должны управлять решениями других и администрировать их, но они не в нашей власти», и что мы должны беспокоиться о «поддержании финансовой стабильности, сохранении низкой инфляции - нам кажется, что Уругвай должен стремиться к 3% инфляции - прочной фискальной ситуации, адекватном уровне резервов, адекватной инфраструктуре, адекватной международной интеграции, хорошем образовании», среди прочего. Пока эти хорошие основы уругвайской экономики находятся на месте, «внешняя неопределенность может быть решена по-другому», добавил он. Рибейро отметил, что «Уругваю будет гораздо легче снизить инфляцию с 4,5% до 3%, чем скорректировать ее с 8% до 4,5%, благодаря росту доверия к БЦУ в этот период (со стороны агентов) и потому, что по мере того, как общество обретает доверие, происходит принудительная деиндексация». По словам президента ЦБ, если в следующий период будут проведены микроэкономические реформы, неторговые рынки (те, которые не торгуют за рубежом) будут работать с меньшим трением, фискальная, монетарная и доходная политика будут согласованы, то «снижение инфляции до 3% - это политическое решение, но оно достижимо». Что касается цифры в 3%, то «это не вопрос вкуса, это то, что нужно Уругваю», - заключил он.