BCU готов быстрее снизить «цену денег»: что это означает и как это может повлиять на курс доллара?

Центральный банк (BCU) выразил готовность быстрее снизить свою базовую процентную ставку, то есть «цену денег», при выполнении ряда условий. Это может повлиять на курс доллара в Уругвае, который в настоящее время «застыл» на отметке около 40 песо. Как и после каждого заседания Комитета по денежно-кредитной политике (Copom, в состав которого входят технические специалисты и правление) BCU, через несколько дней учреждение публикует протоколы заседания, которые содержат более подробную информацию об анализе, лежащем в основе принятого решения о базовой процентной ставке. С помощью этой ставки или «цены денег» BCU стремится удержать инфляцию на уровне 4,5% (с допустимым отклонением в один процентный пункт вверх и вниз). Рост цен за 12 месяцев, закончившихся в июле, составил 4,53%, то есть находится в пределах официального целевого показателя. Последнее заседание Комитета по денежно-кредитной политике (Copom) состоялось в прошлый вторник, и на нем правление BCU единогласно приняло решение снизить базовую процентную ставку с 9% до 8,75%. Вчера Центральный банк опубликовал протокол этого заседания, в котором указал, что «обстановка подтверждает правильность курса запланированной политики, предусматривающей постепенное снижение базовой процентной ставки до нейтрального уровня в рамках денежно-кредитной политики». Горизонт денежно-кредитной политики составляет 24 месяца, и в течение этого периода BCU планирует довести «цену денег» до «нейтрального уровня». Что это означает? Центральный банк считает, что реальная ставка в 2,5% является «нейтральной», поэтому выше этого уровня денежно-кредитная политика будет «сжимающей», а ниже этого уровня — «расширяющей». При среднем прогнозе инфляции (оценка аналитиков, предпринимателей и рынка относительно годовой инфляции в течение следующих 24 месяцев) в 5,23% плюс реальная нейтральная ставка в 2,5%, «цена денег», которая будет нейтральной, составляет 7,73%. Таким образом, текущая базовая ставка в 8,75% является сдерживающей (она на один процентный пункт выше «нейтральной»). Согласно протоколам, Copom «провел оценку рисков для текущего прогноза инфляции, которая, как ожидается, будет соответствовать целевому показателю на горизонте политики (следующие 24 месяца). «С одной стороны, были выявлены некоторые факторы, которые могут подтвердить эту траекторию или даже повлиять на снижение инфляции, связанные с глобальной динамикой курса доллара, эффектом сравнения и повышением доверия к BCU», — говорится в документе. «Что касается глобального контекста, то как продолжающаяся глобальная слабость доллара, так и стабильность большинства международных цен на сырьевые товары могут способствовать замедлению инфляции», — говорится в документе. «В краткосрочной перспективе будет наблюдаться статистический эффект снижения инфляции, поскольку в настоящее время проходит раунд переговоров по заработной плате, а корректировки на второй полугодие отстают от аналогичного периода прошлого года, что в краткосрочной перспективе добавит дополнительный фактор к сдерживанию, вызванному динамикой заработной платы», — добавил он. «Кроме того, наблюдается рост доверия к политике низкой и стабильной инфляции по нескольким направлениям: инфляция остается на уровне целевого показателя; средние ожидания продолжают приближаться к целевому показателю, особенно в случае аналитиков и операторов финансового рынка; а заработные платы, представленные исполнительной властью, соответствуют данному целевому показателю», — проанализировал Центральный банк. Но, с другой стороны, «сохраняются риски роста» потребительских цен в Уругвае, «которые будут зависеть от скрытой глобальной неопределенности и результатов внутренних переговоров», поясняется в документе. «Хотя в последний месяц рынки продемонстрировали большую стабильность, неопределенность, связанная с геополитическими событиями и торговыми напряжениями, остается высокой», напомнил он. «Что касается внутренней ситуации, было отмечено, что ориентиры по заработной плате соответствуют целевому показателю инфляции в 4,5%. Тем не менее, еще предстоит дождаться результатов переговоров, поскольку заключение соглашений, превышающих ориентиры, повлияет на прогноз инфляции в базовом сценарии», — предупредил ЦБУ. К этому следует добавить, что «ожидания по инфляции еще не полностью совпадают с конкретной целью, особенно в случае предпринимателей, которые, кроме того, являются ценообразователями и ключевыми участниками переговоров о заработной плате». Согласно протоколам, в анализе, проведенном Copom для принятия решения о снижении базовой ставки с 9% до 8,75%, «было отмечено, что возможная реализация рисков повышения инфляции может иметь более высокую стоимость, чем риски снижения, что негативно повлияет на накопленный авторитет». Тем не менее, «по мере того как инфляция будет развиваться в соответствии с ожиданиями, ожидания агентов — в частности, предпринимателей — будут продолжать снижаться до целевого уровня, а переговоры о заработной плате и бюджет будут консолидироваться вокруг базового сценария (который является наиболее вероятным), ЦБУ продолжит цикл снижения базовой процентной ставки, переходя к нейтральной политике», — говорится в документе. Ключевым моментом является то, что «совет директоров согласился с тем, что нереализация рисков повышения может оправдать изменение темпов сближения с нейтралитетом». То есть более быстрое снижение процентной ставки, чем предполагалось. Что это означает? Базовая ставка BCU определяет «цену денег». Таким образом, он указывает, во сколько обходится банкам получение ликвидности (в данном случае в уругвайских песо) посредством однодневных межбанковских кредитов и кредитов между банками и Центральным банком. Затем банки берут эту ставку за основу для определения ставки, которую они взимают с предприятий и физических лиц за предоставляемые кредиты. «Сжимающая» ставка, такая как нынешняя, в теории способствует сбережению, а не потреблению, то есть предприятия и семьи предпочитают сохранять эти песо, а не тратить их (и не влезать в долги для потребления). Хотя на самом деле все гораздо сложнее, и здесь влияют другие факторы. Более быстрое достижение «нейтральной» ставки означало бы небольшое поддержание экономического роста. В свою очередь, это влияет на курс доллара. «Сжимающая» ставка в песо теоретически привела бы к снижению спроса на доллары (поскольку для инвесторов более привлекательно позиционироваться в местной валюте), что привело бы к снижению его курса. Таким образом, «нейтральная» ставка снимет часть давления на доллар в Уругвае. В любом случае, здесь также влияют другие факторы, такие как денежно-кредитная политика США. В своем выступлении в Национальной академии экономики в прошлом месяце президент BCU Гильермо Толоса заявил, что «доллар в Уругвае внимательно следит за международными тенденциями, в частности, доллар в Уругвае обесценился (и, следовательно), уругвайская валюта укрепилась, аналогично обесцениванию доллара в остальном мире по отношению к другим валютам». В протоколах Copom Центральный банк проанализировал, что экономическая активность в Уругвае «остается стабильной и находится на уровне своего потенциального роста». «После сезонно скорректированного роста валового внутреннего продукта (ВВП) на 0,5% в первом квартале, во втором квартале прогнозируется рост на 0,8%, а в третьем — на 0,7%», — добавил он. Эти данные будут известны в середине сентября и декабря соответственно. Кроме того, «оценка годового роста остается на уровне около 2,5% с разрывом ВВП, близким к нулю», указал ЦБУ. С другой стороны, Центральный банк принял дополнительную меру в области денежно-кредитной политики. В этом отношении в документе отмечается, что «в рамках мер, направленных на укрепление прозрачности и предсказуемости в реализации денежно-кредитной политики, было подтверждено, что аукционы по продаже денежно-кредитных векселей (LRM, долговые обязательства, выпускаемые Центральным банком для изъятия уругвайских песо из обращения) будут проводиться в соответствии с опубликованным графиком». «Тем не менее, с целью обеспечения большей гибкости в управлении ликвидностью, ЦБУ оставляет за собой право увеличить или уменьшить на 20 % сумму, выделяемую каждую неделю, с учетом частных ожиданий и общего направления денежно-кредитной политики. Эта мера направлена на обеспечение операционной предсказуемости и способности реагировать на изменения в финансовой среде», — заключил он.