Десять заметок об Уругвае 2025-29: прежде всего, мы должны действовать осмотрительно

В октябре в Уругвае пройдут новые президентские выборы. Часто политические и экономические циклы не совпадают. В других случаях политические циклы следуют за экономическими. В какой фазе экономического цикла мы находимся? Каковы будут основные макроэкономические факторы, определяющие деятельность следующей администрации? Находимся ли мы в пятилетнем периоде, похожем на 2015-19 годы? Ниже я предлагаю взгляд из 10 пунктов. 1. Внешний попутный ветер отсутствует, по крайней мере в первые годы следующей пятилетки. По ряду причин, которые я попытался обобщить в предыдущих колонках, мы движемся к более неблагоприятному глобальному циклу для развивающихся экономик и региона. А когда это происходит, доллар, как правило, укрепляется по отношению к нашим валютам, цены на сырьевые товары ослабевают, потоки капитала становятся более избирательными и в конечном итоге сходят на нет. Некоторые из этих тенденций начали наблюдаться несколько месяцев назад и могут усилиться в краткосрочной перспективе. Не будет никаких признаков внешнего импульса со стороны остального соответствующего мира, по крайней мере, в первые годы следующих пяти лет. Не будет и спасательного круга, каким был Китай полтора десятилетия назад. Мы видели это в 2015-19 годах. [...] [...] [...] Недостаточно для удовлетворения всех преобладающих потребностей граждан, таких как раннее детство, образование или положение в тюрьмах. В долгосрочной перспективе не существует способа финансировать более высокие постоянные расходы без создания постоянного дохода или отказа от регрессивных расходов с низкой социальной отдачей. В течение некоторого времени политические дискуссии сводились к тому, как перераспределить пирог, но мало что было предложено о том, как заставить его расти. Если он не будет расти, то и перераспределять будет нечего. 3. в краткосрочной перспективе нет потрясений в секторах, обеспечивающих рост. В последние два десятилетия в Уругвае наблюдался низкий уровень инвестиций по отношению к ВВП - менее 20 %. Более того, он был тесно связан с бумом в различных секторах, таких как развитие лесоцеллюлозного комплекса, сельскохозяйственная революция, преобразование энергетики, строительство Центральной железной дороги, бум в технологическом секторе и секторе услуг, а также жилищное строительство в постпандемический период. Повторение этих позитивных потрясений маловероятно. Не существует и других секторов, способных возглавить рост в краткосрочной перспективе. В период с 2015 по 2019 год в некоторых из них наблюдался отрицательный приток прямых иностранных инвестиций. Возможно, следующей станет разработка «зеленого водорода», хотя для ее становления потребуется несколько лет. [...] Нынешняя администрация завершит свой срок с улучшением эффективного и структурного фискального результата примерно на 1 п.п. ВВП. Кроме того, страновой риск находится на исторически низком уровне, что смягчило глобальное повышение ставок и подтвердило инвесторский рейтинг, который ослаб в 2018-19 годах. Однако текущая фискальная позиция не является комфортной. Для обеспечения устойчивой долговой траектории необходимо продолжать сокращение бюджетного дефицита за счет снижения государственных расходов. В 2015-19 годах высокий дефицит государственного бюджета был оборотной стороной избытка сбережений в частном секторе, который сдерживал его инвестиции и потребление. Сегодня существует дополнительное ограничение: частный сектор не допускает повышения налогов, поскольку возможности налогоплательщиков близки к максимуму. Тем, кто предлагает повысить налоги на доходы и богатство, следует задуматься, действительно ли они собираются их собирать. Реальная заработная плата должна интернализировать низкие темпы роста для поддержания занятости. Рынок труда за последние четыре года был исключительно динамичным, со значительным созданием рабочих мест и улучшением формального положения. Вряд ли это повторится. В связи с этим темпы роста реальной заработной платы не соответствуют темпам роста производительности труда. [...] [...] Какова реальная зарплата человека, потерявшего работу? Нулевой. В переговорах о зарплате следует учитывать номинальный рост инфляции (и ее ожидания). Также следует быть очень осторожными с обязательствами по реальному улучшению. И еще одно дополнение: индексация - это скорее следствие, чем причина столь долгой высокой инфляции. 6. конкурентоспособность должна быть повышена, но без подчинения цели по инфляции. Уругвай дорожает в долларах», хотя значительная часть реального роста курса в последние годы была вызвана правильными причинами. Очевидно, что на отраслевом уровне это сказывается по-разному. Но эта проблема не решается отказом от целевого показателя низкой и стабильной инфляции или снижением обменного курса. Мы видели это до 2020 года. Когда денежно-кредитная политика преследовала несколько целей, ни реальный обменный курс не поддерживался, ни цель по инфляции не достигалась, ни денежно-кредитная политика не могла смягчить шоки от остального мира. Доверие было утрачено, и экспансионистская фискальная политика и политика заработной платы были постоянно подтверждены. Периоды активного вмешательства покупателей на валютном рынке также не смягчили падение реального обменного курса. Скорее, это были периоды избыточных резервов и высоких процентных ставок для их стерилизации. [...] При нынешней администрации Уругвай добился прогресса в области фискальных правил и институционального регулирования, а также новых рамок денежно-кредитной политики. Как правило, такого рода реформы не возникают на основе консенсуса, но затем, благодаря своему успеху, они выходят за его пределы. Следующий закон о бюджете - это окно возможностей для закрепления этих достижений. Что касается монетарной политики, то недостаточно «консолидировать инфляцию ниже 6%». Необходимо стремиться к 3% и способствовать независимости Центрального банка. В бюджетно-налоговой сфере необходимо включить долговой якорь в фискальное правило и придать большее значение роли Фискального совета. Мы не являемся исключением в регионе: такие страны, как Чили, Перу, Колумбия, Бразилия и Парагвай, успешно справились с этой задачей. Почему Уругвай не может этого сделать? Дальнейшее укрепление макроэкономической политики - необходимое условие для обоснования уравнения риск-доходность любого инвестиционного проекта. 8. открытость торговли должна быть симметричной, без меркантилистских целей. Уругвай - маленькая экономика. Ему необходимо открыться миру. Неважно, имеет ли он дефицит торгового баланса или счета текущих операций с той или иной страной. Даже не на совокупном уровне. Есть возможность в одностороннем порядке снизить импортные барьеры. [...] [...] [...] Достаточно посмотреть на различные видения в рамках двух доминирующих коалиций, где целью является экспорт без импорта, развитие промышленности, укрепление региона или торговля по идеологическим причинам. Будет ли Уругвай и дальше пропускать мимо ушей такие предложения, как ЗСТ с США, включение в TISA или возможное присоединение к CPTPP? 9. Программа микроэкономических реформ должна быть приоритетной. Отчасти проблема «дорогого Уругвая» для производства и жизни заключается в низкой интенсивности конкуренции на многих рынках, как торговых, так и неторговых. Это подтверждает необходимость продвижения программы микрореформ, которая имеет широкую казуистику. От топлива до продуктов питания и средств гигиены; от фруктов и овощей до строительных материалов; от транспорта, энергетики, здравоохранения и образования. Есть успешный опыт в мясном, телекоммуникационном и страховом секторах, который показал, что конкуренция обеспечивает повышение эффективности и улучшение благосостояния за счет снижения цен. Необходимо меньше монополий и государственного вмешательства, регулирования, протекционистских барьеров, перекрестного субсидирования и, в некоторых случаях, снижения налогов и тарифов. И ничего из этого не происходит через обменный курс, который, кстати, мы не контролируем и который свободно плавает. 10. Будет ли плебисцит популистским поворотом, как это было в других странах? Наконец, если плебисцит по социальному обеспечению, за который выступают PIT-CNT и некоторые фракции Фронта Амплио, будет одобрен, эту колонку можно будет озаглавить: «Заметки об Уругвае 2025-29: ожидание худшего» и избавить от предыдущих персонажей. Во-первых, потому что это отвлечет политический капитал и экономическую повестку дня нового правительства еще до того, как оно приступит к исполнению своих обязанностей. И главным образом потому, что на карту поставлена защита частной собственности, предполагающая конфискацию частных сбережений уругвайцев в AFAPs. За этим стоят все побочные эффекты: правовая неопределенность и изменения в правилах игры, обесценивание обменного курса по неправильным причинам, потеря репутации инвестора, увеличение стоимости финансирования, нежизнеспособность инвестиционных проектов и сбои на внутренних финансовых рынках; с их негативным влиянием на рост, занятость и заработную плату. Эта проблема гораздо шире, чем проблема фискальной неустойчивости и неравенства между поколениями, о чем часто говорят. Просто посмотрите на Рио-де-ла-Плату. И обратного пути уже нет. В целом, 2025-29 годы могут оказаться во многом похожими на 2015-19. Продлится ли десятилетие стабильно низкого роста? Прежде всего, по принципу благоразумия. [...] [...]