Анализ: глубокие сомнения в отношении искусственного интеллекта, существует ли пузырь?

Оценки компаний, связанных с искусственным интеллектом, достигают астрономических уровней. Условия пузыря больше не подвергаются сомнению, мы знаем, что они никогда не сдуваются, а только взрываются. Однако в последние недели мы наблюдаем, как финансовый рынок начинает сомневаться. Акции мира ИИ потеряли импульс, и даже наблюдается переход к другим секторам. Основными игроками являются гигантские компании, что не обязательно делает их хорошей инвестицией, тем более после бурного роста, который они пережили. Рассмотрим один случай: акции Nvidia, бесспорного лидера, выросли на 680% с мая 2023 года по начало ноября 2025 года. На сегодняшний день это примерно в два раза больше валового внутреннего продукта (ВВП) Германии или 16% ВВП США. Не слишком ли много? Насколько и с какой скоростью компания должна продолжать расти, чтобы оправдать такие оценки? На данный момент высокая ликвидность и низкие ставки затрудняют предположение о взрыве пузыря. Однако сектор явно перестал расти, и сомнения остаются. Давайте посмотрим на другого гиганта, Meta. Кто-нибудь знает, что стало с метавселенной? Принесут ли когда-нибудь отдачу огромные инвестиции, которые были в нее вложены? Компании, которые еще недавно генерировали избыточный денежный поток и направляли его на выкуп акций, еще больше поднимая их цену и делая всех нас счастливыми, теперь не имеют столько денег и прибегают к рынку долговых обязательств. Это особенно сложный рынок, который гораздо лучше разбирается в оценке рисков, чем рынок акций. Недавно Meta выпустила облигации на сумму 30 млрд долларов США со сроком погашения 24 года и годовой ставкой 6,58%. Рынок больше не дарит ей деньги. Еще один пример: Oracle и Open-AI планируют построить дата-центр, для чего Oracle выпустила облигации на сумму 38 млрд долларов США со ставкой 6,40%. Илон Маск, чтобы не отставать, также имеет свой стартап под названием X AI. Проект стоимостью от 15 до 20 миллиардов долларов, для которого он выпустил пятилетние облигации под 10,5% годовых. Риск начинает отражаться на ставках. Несмотря на то, что результаты крупных игроков в области ИИ хорошие, все большее значение приобретает растущий уровень задолженности для финансирования инфраструктуры. При таком темпе им останется только завести собственный атомный реактор для производства электроэнергии, потому что, если вся эта инфраструктура в дата-центрах заработает, ее будет негде получить. Пузырь? Наконец, ценными индикаторами для измерения этой лихорадки являются так называемые CDS (Credit Default Swaps). Это инструменты хеджирования от дефолта, используемые крупными институциональными инвесторами для покрытия пакетов долга. Если говорить конкретно, то пятилетние CDS Oracle, которые в начале 2025 года стоили 40 базисных пунктов, сейчас стоят 105. Это явное увеличение стоимости «страховки от дефолта». Если говорить проще, то это цены, характерные для пандемии. Итак, мы имеем следующую картину: Nvidia финансирует CoreUI, Microsoft — Open AI, а Oracle — Nvidia. Все они живут в замкнутом круге, где одни предоставляют другим средства для производства того, что первые обязуются купить. Неизбежно, что это вызывает недоверие, которое приводит к увеличению рисковых премий. С другой стороны, уровень одобрения экономической политики президента Дональда Трампа составляет 36%, что очень низко, учитывая, что через год состоятся промежуточные выборы. Некоторые меры уже принимаются. Пошлины, похоже, остаются в прошлом, и достигаются соглашения о снижении пошлин на более чем 100 продуктов питания. Дело в том, что с другой стороны уравнения 60% американцев не волнует пузырь искусственного интеллекта, потому что они ничего не выигрывают от него. Это мелкие производители и простые люди (избиратели), которые ощущают на себе последствия тарифов на продукты: с одной стороны, их фермы перестали поставлять продукцию в Китай, а с другой — когда они идут покупать сырье, цены на него заоблачные. Пузырь есть, и сомнения тоже. Но прежде всего давайте помнить о промежуточных выборах в США в следующем году. Политика, направленная на возвращение голосов, похоже, начинается со снижения тарифов. Далее, при необходимости, может последовать вливание ликвидности, которое поддержало бы бурлящий рынок. На данный момент следует продолжать танцевать, но держаться поближе к выходу.