Доллар: Центральный банк видит улучшение «курсового лага», что за этим стоит и что, по-вашему, будет дальше?

Центральный банк (BCU) оценил, что «отставание обменного курса», вызвавшее критику со стороны экспортеров, сократилось. Он также проанализировал, что экономика росла более быстрыми темпами в третьем квартале (данные будут известны только в декабре), и, как уже сообщала газета El País, повысил прогноз роста валового внутреннего продукта (ВВП) до 3,5 % на этот год. Все это можно увидеть в отчете о денежно-кредитной политике за третий квартал, опубликованном вчера БЦУ. BCU отметил, что в третьем квартале произошел перекос обменного курса (монетарные власти понимают, что это нельзя назвать «задержкой обменного курса», так как это характерно для экономики с фиксированным обменным курсом, а не для экономики свободного плавания - цена доллара определяется рынком - как в уругвайской экономике). Согласно заявлению Центрального банка, «ожидается, что в третьем квартале 2024 года разрыв» между реальным обменным курсом (RER, доллар с поправкой на инфляцию) и RER, характеризующим фундаментальные экономические показатели, «сократится примерно на 3 процентных пункта и составит около 13%». Между тем, при сравнении среднего значения пяти методологий, согласно оценке BCU, курсовой дисбаланс в настоящее время составил бы 8,8%. Согласно отчету, «разрыв ТКР (т.е. курсовое рассогласование) начинается со значения 13% и медленно сокращается на горизонте прогнозирования. Таким образом, к концу горизонта политики (т. е. через 24 месяца) ТКР будет на 6,6% ниже своего фундаментального уровня, сократив половину первоначального отклонения». Хотя центральный банк не сообщает ожидаемую траекторию отклонения обменного курса в среднем сравнении по пяти методам, очевидно, что она также будет снижена с текущих 8,8 %. Другой показатель, используемый БЦУ для определения того, близка ли цена доллара с поправкой на инфляцию к фундаментальным показателям или далека от них, - это индикатор валового положительного сальдо (GUSI), который измеряет прибыльность экспортной отрасли. Этот индекс, который доступен с более длительным лагом, «корректируется на 3,4% в сторону повышения в среднем за скользящий квартал по июль по сравнению с предыдущим скользящим кварталом». В годовом сравнении этот показатель на 7,4 % выше, чем год назад, в результате роста экспортных цен и снижения удельных затрат», - говорится в докладе. Другими словами, наблюдается улучшение рентабельности экспорта по сравнению с предыдущим кварталом и годом ранее. Что стоит за этим улучшением «курсового лага»? Центральная служба упомянула «коррекцию относительных цен с Аргентиной», которая «также отражается в показателях, фиксирующих пограничные цены». В этой связи он напомнил, что Индикатор пограничных цен (BPI) зафиксировал сокращение разрыва в ценах на товары между городами Сальто и Конкордия: со 180% дороже в Сальто в сентябре 2023 года до 47% в сентябре 2024 года. В отчете отмечается, что «согласно имеющимся высокочастотным индикаторам и краткосрочным модельным прогнозам, в третьем квартале ожидается сезонно скорректированный рост ВВП в размере около 1 %». Напомним, что данные по ВВП за третий квартал будут опубликованы в середине декабря. «Показатели потребления демонстрируют динамику на периферии. По предварительным данным, продажи автомобилей выросли на 5,8 % в сезонно скорректированном выражении в двухмесячный период июль-август по сравнению со вторым кварталом. Индикатор потребительского доверия (CCI), в свою очередь, остался стабильным в августе, сохраняясь на уровне умеренного оптимизма, на фоне снижения субиндексов личной ситуации и экономической ситуации в стране, которое было частично компенсировано улучшением субиндекса намерения приобрести товары длительного пользования. С другой стороны, выездной туризм показал рост в третьем квартале в сезонно скорректированном выражении по сравнению с предыдущим кварталом, в то время как импорт потребительских товаров без автомобилей в постоянном выражении упадет примерно на 0,9% по сравнению с прошлым кварталом», - анализируется в документе. Между тем, «частичные показатели инвестиций зарегистрировали снижение. Продажи грузовиков упали в двухмесячный период июнь-июль в сезонно скорректированном выражении по сравнению со вторым кварталом, а инвестиции нефинансового государственного сектора (за исключением запасов нефти) снизились в августе. Между тем, ожидается, что импорт капитальных товаров продемонстрирует небольшое снижение в сезонно скорректированном выражении по сравнению с предыдущим кварталом (источник: Таможня, предварительные данные по сентябрь)», - добавил он. В свою очередь, БКУ указал, что «экспорт товаров в постоянном выражении (источник: Таможня, без учета продаж из зон свободной торговли) остался стабильным в третьем квартале, учитывая падение экспорта из первичных источников, частично компенсированное экспортом без урожая». С учетом данных по сентябрю (предварительных), экспорт зерновых культур с учетом сезонной корректировки упадет почти на 10% по сравнению со вторым кварталом, в то время как экспорт без зерновых культур вырастет примерно на 9% в том же сравнении». «На уровне обрабатывающей промышленности как общий индекс физического объема (IVF), так и промышленное ядро (которое не включает производство Ancap, UPM, Montes del Plata и Pepsi, последние три из которых находятся в зонах свободной торговли) демонстрируют признаки некоторого оживления в третьем квартале. В частности, в среднем за июль-август на мировом уровне наблюдался сезонно скорректированный рост на 1% по сравнению со вторым кварталом, в то время как неперерабатывающая промышленность выросла на 0,4% в том же измерении. Между тем, промышленное ядро зарегистрировало рост на 1% по сравнению со вторым кварталом года», - добавил он. По данным БЦУ, «в базовом сценарии экономика восстановит свою динамику в 2024 году после негативного воздействия засухи, закрытия НПЗ, туристического баланса и завершения работ по UPM II, которые повлияли на рост в 2023 году». В течение оставшейся части горизонта денежно-кредитной политики (следующие 24 месяца) ВВП сохранит темпы роста под влиянием частных расходов. Однако «этот сценарий опирается на высокий уровень неопределенности, в основном связанный с показателями региона, в котором в настоящее время сохраняются устойчивые макроэкономические дисбалансы», - предупредил он. «В частности, в данном отчете уверенность в том, что экономика будет расти выше потенциального уровня (около 2,5%) к концу политического горизонта, аналогична той, что была оценена в предыдущем отчете, снизившись с 67% до 65%», - добавил он. В отчете говорится, что «рост в 2024 году будет обусловлен внутренним предложением, а также ростом производительности труда. Финансовые потрясения, определяемые динамикой обменного курса, действуют в одном направлении, в то время как монетарные импульсы и международная обстановка действуют в противоположном направлении. «Динамизм в оставшейся части горизонта денежно-кредитной политики объясняется более благоприятным международным контекстом, обусловленным менее ограничительными финансовыми условиями в связи со снижением базовой процентной ставки и более высокой внешней инфляцией, что предполагает рост относительных цен для внутренней экономики. С другой стороны, финансовые шоки (паритет ставок) будут оказывать обратное воздействие и вносить негативный вклад; то же самое, хотя и в меньшей степени, происходит с шоками предложения, поскольку положительный эффект от нерегулярных торгов 2024 года размывается», - добавил он. Кроме того, «выявлены негативные шоки для внутреннего спроса, обусловленные менее экспансивным поведением государственных расходов и более медленным ростом частных инвестиций по сравнению с темпами, соответствующими более благоприятному международному финансовому контексту», - заключили в центральном банке.