Сегодня, в пятницу 20 сентября, когда я пишу эту колонку, и вчера, в четверг, меня неоднократно спрашивали, является ли решение Федеральной резервной системы (ФРС) США в прошлую среду снизить учетную процентную ставку своей денежно-кредитной политики, которое вызвало немедленный эффект на мировых финансовых рынках, на курсовых соотношениях и на других мировых макроэкономических переменных, одной из причин роста стоимости доллара в нашей стране. То значение, которое мировая и местная пресса придала решению ФРС, и то, что еще некоторое время назад не происходило в нашей стране, вызвало любопытство многих уругвайцев. Для экономиста это не должно быть сложно объяснить, но для многих людей это так. Особенно когда до недавнего времени подобные действия ФРС либо не рассматривались, либо трактовались по-другому. Девальвация Хотя несколько позже, чем ожидал финансовый рынок США и некоторых стран мира, в среду 18 сентября ФРС приняла решение снизить базовую ставку денежно-кредитной политики на 50 базисных пунктов - с -5,25-5,50 % до 4,75-5 %. Кроме того, из обычного «точечного графика» (диаграммы прогнозов макроэкономических переменных, которые ФРС учитывает при определении уровня учетной ставки) следует, что, скорее всего, в оставшуюся часть года произойдут новые снижения (2) учетной ставки. Его институциональное поведение отвечает необходимости достижения двух целей с помощью одного инструмента, чего очень трудно добиться, если не «тестировать» результаты своих действий. Если он повышает ставку, то стремится придать большее значение снижению инфляции. Если понижает, то стремится повысить занятость и экономическую активность. Этому есть объяснения, поскольку уровень ставки имеет тенденцию к сокращению частных расходов или их увеличению, что отражается на динамике цен и занятости. Решение о снижении ставки, принятое в среду, в большей степени касается активности и в меньшей - инфляции, чем раньше. Точечная диаграмма отражает это. Обычно, когда ФРС снижает базовую процентную ставку, происходит рост стоимости других валют по отношению к доллару из-за привлекательности возникающей разницы в процентных ставках между странами. Очевидно, что это реакция, когда другие переменные, определяющие зависимость обменного курса, остаются неизменными - знаменитый «ceteris paribus», используемый экономистами, работающими с функциями многих независимых переменных, влияющих на зависимую переменную. Если процентная ставка в песо, например, по Letras de Regulación Monetaria (LRM), предлагаемым в песо Центральным банком, выше, с поправкой на риск, чем процентные ставки по ценным бумагам аналогичного риска в долларах, то спрос на первые будет выше, что стимулирует отток доллара и покупку песо, которые затем переоцениваются по отношению к доллару. В случае с этой неделей можно было бы сделать вывод, что доллар должен обесцениться по отношению к песо, что и наблюдалось в течение некоторого времени. Однако произошло обратное, причем без макроэкономических изменений. Без изменений в политике нашей страны песо значительно обесценился по отношению к доллару. Другие объяснения Произошедшее побуждает искать другие причины, объясняющие, почему произошло обратное, а также объясняющие, почему это происходит с июля - месяца, с которого наблюдается тенденция к росту процентной ставки LRM в песо. Иными словами, разница в процентных ставках не только увеличилась в пользу ставки по финансовым активам в песо из-за снижения процентной ставки ФРС, но и увеличилась из-за роста процентной ставки в песо по инструментам, выпущенным Центральным банком для проведения своей известной монетарной политики. Должен существовать какой-то фактор, который не только не позволяет песо укрепляться, но и обесценивает его по отношению к доллару. Без компенсирующих действий, которые были бы дорогостоящими для Центрального банка, чтобы предотвратить укрепление песо - еще большего повышения процентных ставок LRM, которые уже являются положительными в реальном выражении, то есть против инфляции, - на мой взгляд, существует, по крайней мере, два объяснения снижения курса доллара. Во-первых, риск оказаться в активной финансовой позиции в песо ввиду сохраняющейся высокой вероятности голосования по плебисциту о социальном обеспечении, которое уже в понедельник, после возможного голосования в воскресенье в пользу пенсионной реформы, приведет к значительному оттоку ценных бумаг, номинированных в песо. Отток LRM, когда через год Центральному банку придется день за днем обновлять запас этих LRM, который сегодня составляет 9 миллиардов долларов, что в три раза превышает количество денег в обращении. И сделать это обновление в условиях явного пренебрежения правами собственности, присвоив 22 578 миллионов долларов, принадлежащих 164 8000 человек, которые хранили их более двух десятилетий. И вторая причина связана с обычной осторожностью некоторых слоев населения, которая обычно проявляется в преддверии национальных выборов. Каковы бы ни были их ожидания относительно новой политической администрации страны, они предпочитают хеджировать свои интересы в американской валюте из-за неприятия риска, каким бы низким он ни был. Ответ на вопрос о том, насколько важны эти причины для объяснения роста курса доллара в условиях разницы процентных ставок, которая благоприятствовала бы противоположному - росту курса песо, - будет дан после ноября этого года.