Макроэкономическая ситуация: бюджет Уругвая на 2026–2030 годы

Новое правительство находится в процессе разработки и представления проекта закона о бюджете на 2026-2030 годы. Его разработка и реализация будут в основном зависеть от сценария, принятого для определенных целей и основных макроэкономических параметров. Какими они должны быть? Какие правдоподобные предположения следует принять? Оценки, недавно представленные Комитетом экспертов, созванным Министерством экономики и финансов, являются обязательными ориентирами в отношении базового сценария, который следует принять на пятилетний период. Как обычно, наиболее важным является динамика фактического ВВП из-за его влияния на динамику частного потребления, налоговых поступлений, фонда заработной платы и других связанных переменных. Но в рамках действующей налоговой системы для расчета циклических корректировок структурного баланса также важны потенциальный ВВП и его рост, а также разрыв в производственных мощностях (разница между фактическим и потенциальным ВВП). Комитет экспертов оценивает, что экономический рост Уругвая составит 2,5% в 2025 году, затем снизится до 2% в следующем году и в среднем составит 2,20% в четырехлетнем периоде 2027-2030 годов. Это значительно выше показателя последнего десятилетия (1,2%) и основано на трех относительно оптимистичных предположениях в отношении основных источников роста. Во-первых, сохраняется недавний вклад человеческого капитала, основанный, прежде всего, на улучшении качества (образование, школьное обучение и т. д.), учитывая, что вклад в количественном выражении будет меньше из-за высокой текущей занятости и сокращения численности населения и количества отработанных часов. Во-вторых, уровень инвестиций в физический капитал останется на уровне около 16% ВВП без новых крупных проектов в портфеле и без ожиданий повышения соотношения доходности и риска предприятий. Напротив, растущие дискуссии по поводу налогообложения могут негативно повлиять на перспективы инвестиций. В-третьих, что, пожалуй, наиболее спорно, это оптимистичное предположение о средней общей производительности факторов, принятое Комитетом экспертов. Прогнозируется, что она вырастет почти на один процентный пункт с незначительного отрицательного вклада в последнее десятилетие до 0,7% в ближайшие годы. Именно этот компонент объясняет мой более пессимистичный прогноз роста фактического и потенциального ВВП на следующие пять лет (1,6%). Что касается разрыва в производственных мощностях или разрыва в ВВП, который является очень важным показателем для циклической корректировки государственных финансов и оценки структурного баланса, то ряд индикаторов, по-видимому, указывает на то, что он будет устранен к 2025 году. Такова оценка Центрального банка, представленная в его отчете о денежно-кредитной политике за июль. Об этом свидетельствует уровень безработицы, близкий к 7% в контексте исторически высокой занятости (уровень активности). Об этом же говорит отсутствие значительного отклонения инфляции от целевого показателя и наличие очень ограниченного дефицита текущего счета платежного баланса. Похоже, что в 2025 году экономика будет работать близко к своему потенциалу и полной занятости. Таким образом, дефицит бюджета в этом году не должен сильно отличаться от структурного (скорректированного с учетом цикла). Это заставит включить в проект закона о бюджете правдоподобный план консолидации бюджета, устанавливающий цели, которые приведут дефицит с около 5% ВВП до около 2,5% к концу срока полномочий правительства. Это имеет несколько последствий. С одной стороны, бюджетные расходы должны расти значительно меньше, чем прогнозируемый рост ВВП, что кажется маловероятным, учитывая обязательства, взятые на себя Frente Amplio в своей программе правительства, а также растущие требования со стороны социальных движений и некоторых партий, входящих в его состав. С другой стороны, хотя сценарий консолидации бюджета в долгосрочной перспективе будет экспансионистским, поскольку он усилит низкий страновой риск (суверенный спред), в краткосрочной перспективе он может усугубить снижение роста экономической активности, если потребует повышения налоговой нагрузки и не позволит снизить государственные тарифы. В этом смысле фискальная политика будет играть сдерживающую роль, которая, возможно, будет частично компенсирована сближением денежно-кредитной политики с более нейтральной позицией. Фактически, стабилизация инфляции на уровне текущего целевого показателя в 4,5% и снижение большинства инфляционных ожиданий до уровня около 5% (за исключением ожиданий предприятий, которые остаются неизменными на уровне 6%) указывают на дополнительные снижения ставки денежно-кредитной политики (TPM) в ближайшие месяцы. В целом, реальные ставки, которые имеют значение для экономической активности и внутреннего спроса, не обязательно будут демонстрировать дальнейшее значительное снижение без существенного снижения внешних ставок. Во второй половине бюджетного периода денежно-кредитная политика должна быть направлена на достижение более амбициозной цели по инфляции в соответствии с международным стандартом на уровне около 3%. Без этого маловероятно, что инфляционные ожидания рынка упадут ниже 4,5-5%. В конце концов, в преддверии обнародования законопроекта о бюджете уже можно предвидеть некоторые ориентиры. Консенсус-прогноз на пятилетний период предполагает экономический рост около 2% с более низкой инфляцией, без значительного импульса со стороны совокупности местных макроэкономических политик, с необходимостью бюджетных ограничений и некоторого смягчения денежно-кредитной политики. Сценарий экономического взлета не входит в число ожиданий. Скорее, это будет «низкий полет» или даже посадка, в зависимости от (сложной) внешней конъюнктуры.