Экономическая активность Уругвая в условиях ухудшения внешней среды: рост ВВП ниже потенциального в 2025-26 гг.

В 2024 году экономическая активность выросла на 3,1 %, что было обусловлено обращением вспять последствий засухи - около трети роста объясняется показателями сельскохозяйственного сектора (11 %) и энергетики, газа и воды (20 %) - и началом работы третьего целлюлозного завода. С другой стороны, валовой объем строительства сократился на 1,6% из-за завершения работ по строительству центральной железной дороги. Хотя в течение всего прошлого года этот показатель находился в пределах прогноза, он был ниже, чем ожидали БКУ и МЭФ в начале 2025 года (3,4%), а данные за последний квартал свидетельствуют о замедлении активности в конце года. С одной стороны, ВВП действительно вырос на 3,6 % в годовом исчислении, половина роста объясняется энергетическим сектором (14 %) и влиянием целлюлозы и возобновления работы нефтеперерабатывающего завода на промышленный сектор (15 %). На оба сектора в совокупности приходится 15 % ВВП; остальные 85 % выросли на 1,3 % в годовом исчислении. В то же время по сравнению с третьим кварталом ВВП вырос на 0,3% в сезонно скорректированном выражении, что ниже потенциального темпа роста (0,5-0,6%). Если в первом полугодии ВВП вырос на 2,6%, то во втором - только на 0,9%. Ежемесячный индикатор экономической активности, подготовленный БКУ, также свидетельствует о том, что в период с октября по январь активность в стране оставалась на прежнем уровне. В этом контексте статистическое сопротивление, предполагающее, что экономическая активность останется на том же уровне, что и в четвертом квартале 2024 года в течение 2025 года, составило 1%, что ниже, чем ожидалось несколькими месяцами ранее. Более того, хотя уровень инвестиций стабилизировался на отметке около 16%, пересмотренные данные свидетельствуют о том, что возврат с уровня 2022 года (19%) был более значительным. На текущем уровне уровень инвестиций аналогичен уровню 2016-19 годов и недостаточен для обеспечения роста экономики на уровне, близком к ее потенциалу. В отсутствие фискального пространства для увеличения традиционных государственных инвестиционных расходов ключевое значение будет иметь стимулирование частных инвестиций в условиях растущей глобальной неопределенности, повышающей стоимость финансирования. С другой стороны, за исключением относительного роста цен на соседнем побережье, факторы, определяющие международный спрос, в последние месяцы ухудшились. Растущая неопределенность в мировой экономике, вызванная капризами торговой политики США, рано или поздно перекинется на реальный сектор экономики. Даже избежав сценария глобальной рецессии, МВФ, как ожидается, пересмотрит свои прогнозы глобального роста на следующий двухлетний период: внешний спрос и цены на сырьевые товары окажутся слабее, чем ожидалось несколько месяцев назад. В этом контексте рост экономической активности в 2025 году может превысить 2%, что выглядит «динамично» по сравнению с последним десятилетием, хотя на него оказывают влияние эффект нефтеперерабатывающего завода, улучшение туристического баланса и статистическое влияние в 1%; он ниже, чем можно было ожидать несколько месяцев назад; и он может быть еще ниже, поскольку последствия торговой войны материализуются (значительно) в реальной уругвайской экономике в течение 2025 года. В перспективе до 2026 года, согласно базовому сценарию, рост экономической активности составит от 1,5 до 2,0 %, что ниже потенциального уровня, хотя риски находятся на стороне понижения. Этот сценарий представляет собой ограничение для программирования фискальной политики и для руководящих принципов по заработной плате, которые будут определять следующий раунд коллективных переговоров. Во-первых, поскольку ожидаемый рост в двухлетнем периоде 2025-26 годов будет ниже, а бюджетная ситуация хуже, чем предполагалось несколько месяцев назад, возможности для увеличения государственных расходов в следующем законе о бюджете становятся еще более ограниченными, если необходимо избежать повышения налогов. С другой стороны, сценарий более низкого роста обусловит следующий раунд коллективных переговоров. Помимо возможностей для улучшения структуры коллективных переговоров, которые в основном направлены на учет производительности и неоднородности отраслевых регионов, на общем уровне руководящие принципы должны учитывать тот факт, что в 2025-26 годах темпы роста экономики будут ниже потенциальных. Возможности для широкого повышения реальной заработной платы будут ограничены, если необходимо сохранить ежегодное создание рабочих мест на уровне 15 000-20 000 (1% от EAP).