Экономика Уругвая между замедлением темпов роста в Бразилии и восстановлением в Аргентине

В 2025 году Уругвай столкнется с неоднозначным региональным контекстом, в котором экономики двух его основных торговых партнеров, Бразилии и Аргентины, демонстрируют разнонаправленную динамику. В то время как активность в Бразилии замедляется из-за ограничительной экономической политики, Аргентина демонстрирует явные признаки восстановления, хотя и со скрытыми рисками. Эта панорама создает возможности и проблемы для уругвайской экономики, которой придется осторожно действовать в условиях структурных изменений, финансовой нестабильности и напряженности в мировой торговле. Бразилия: замедление роста и ужесточение кредитно-денежной политики[1] Бразилия, крупнейшая экономика Южной Америки и ключевой торговый партнер Уругвая, после нескольких лет устойчивого роста сталкивается с 2025 годом замедления роста. Валовой внутренний продукт, который в предыдущие два года рос примерно на 3 процента, замедлится до 1,6 процента в этом году и 1,8 процента в 2026 году, что будет обусловлено менее благоприятной мировой конъюнктурой и ужесточением кредитно-денежной политики. Центральный банк Бразилии занял ограничительную позицию для сдерживания инфляции, повысив ставку Selic до 15 % в первой половине 2025 года. Хотя такие уровни внутренней ставки будут способствовать укреплению местной валюты, в конце концов, глобальное укрепление доллара и фискальные проблемы возобладают и ослабят реал, в результате чего паритет реал (BRL) - доллар США составит 5,8 в конце этого года и останется на уровне 5,8 в следующем году. Несмотря на высокий уровень Selic, инфляция по-прежнему вызывает беспокойство: в этом году она достигнет 5%, а затем замедлит рост до 4% к концу 2026 года. Правительство Бразилии проявило определенный прагматизм в своей бюджетной политике, соблюдая фискальные правила. Однако проведенных корректировок будет недостаточно, чтобы сдержать рост государственного долга, который продолжает увеличиваться и представляет собой фактор риска для всеобщих выборов 2026 года. Для Уругвая замедление темпов роста экономики Бразилии может повлиять на двустороннюю торговлю, особенно если обесценивание реала резко снизит конкурентоспособность уругвайских товаров на соседнем рынке, который в 2024 году импортировал из Уругвая 2,042 млрд долларов США (20 % от общего объема уругвайского экспорта), причем в наибольшей степени пострадают обрабатывающая промышленность и сельскохозяйственный сектор. Однако макроэкономическая стабильность Бразилии и устойчивость ее рынка труда создают основу для предсказуемости в краткосрочной перспективе, сводя к минимуму риск резких кризисов. Аргентина: восстановление экономики со структурными проблемами[2] Аргентина переживает процесс восстановления экономики после макроэкономической корректировки 2024 года. Прогнозируемый рост на 2025 год составляет 5,5 %, что обусловлено восстановлением потребления и частных инвестиций, и 4,0 % на 2026 год. Правительству Хавьера Милея удалось достичь фискального баланса в 2024 году, и мы ожидаем, что в этом году ему снова удастся это сделать благодаря снижению налогов, компенсируемому ростом экономической активности, и меньшим возможностям для маневра при сокращении расходов. Инфляция остается высокой, хотя и снижается. После достижения 117,8 % в 2024 году мы ожидаем, что к концу года она составит около 30 %, благодаря жесткой монетарной политике и курсу, управляемому ползучей привязкой на 1 % в месяц, которая будет поддерживаться по крайней мере до октября, когда состоятся выборы в законодательные органы. После этого правительство приступит к унификации обменного курса, в результате чего в декабре 2025 года пара ARS USD будет находиться на уровне 1 400. Что касается внешнего сектора, то дефицит счета текущих операций Аргентины составит 1,4% ВВП, что будет обусловлено ростом импорта в связи с оживлением экономики, отменой налога PAIS и укреплением курса аргентинского песо (ARS) по отношению к доллару. Однако рост импорта будет частично компенсирован профицитом энергоносителей, что позволит увеличить торговый баланс почти на 10 миллиардов долларов США и предотвратить увеличение дисбаланса внешних счетов. В политическом плане Милей по-прежнему пользуется высоким уровнем одобрения, что позволяет ему проводить экономические реформы без социальных и рыночных потрясений. Однако риск ослабления социальной поддержки может поставить под угрозу непрерывность фискальной и монетарной корректировки, особенно в год ключевых выборов. Для Уругвая восстановление экономики Аргентины является положительным знаком для торговли и туризма. Благодаря росту внутреннего потребления и постепенной отмене валютных ограничений ожидается увеличение потока аргентинских туристов и рост спроса на уругвайские товары. В 2024 году экспорт товаров в Аргентину достиг 554 миллионов долларов США (5,4 % от общего объема экспорта Уругвая), а приток аргентинских туристов составил чуть более 1,7 миллиона человек, в результате чего валютные поступления составили 923,2 миллиона долларов США, чуть более половины всех поступлений от туризма в прошлом году. Каковы возможности и риски для Уругвая в этом региональном контексте Экономика Уругвая демонстрирует лучшие фундаментальные показатели, чем экономика его соседей. Хотя инфляция ускорилась, и мы ожидаем, что в этом году она достигнет 5,8 % (близко к верхней границе целевого диапазона, но не превысит ее), динамика, похоже, контролируется БКУ с помощью целенаправленной монетарной политики. Экономическая активность вырастет на 2,6%, что отражает завершение проектов UPM2 и Центральной железной дороги. Что касается внешнего сектора, то уругвайский песо (UYU) не избежит глобального укрепления доллара США и будет находиться на уровне 46 долларов США, однако на торговле мало отразится возможное повышение односторонних тарифов со стороны США, на долю которых приходится около 9,4% всего уругвайского экспорта. Однако региональный контекст отличается контрастами. В то время как Бразилия обеспечивает стабильность, хотя и с более слабым ростом, Аргентина предлагает более сильный экономический подъем, но с очень низкого уровня активности и макроэкономических дисбалансов, которые все еще корректируются. Для уругвайской экономики это означает проблемы с конкурентоспособностью и внешней торговлей. Динамика конкурентоспособности по обменному курсу в реальном выражении также отличается: если в случае с Бразилией ситуация означала бы проигрыш, то при сравнении с Аргентиной соотношение диаметрально противоположное из-за силы ARS в силу особой конфигурации обменного курса - управляемой девальвации на 1% в месяц, принятой аргентинским правительством в качестве инструмента для усиления идущего процесса дезинфляции. Если рассматривать торговлю товарами и направлениями, то продажи в Бразилию могут быть замедлены из-за слабости реала, в то время как закупки в Аргентине имеют достаточно возможностей для роста ввиду восстановления экономики, силы АРС и минимального уровня торговли после нескольких лет ухудшения. В сфере туризма ситуация иная, поскольку, хотя въезд аргентинцев остается на хорошем уровне, восстановление потребления в Аргентине будет способствовать прибытию туристов, поскольку они продолжают оценивать Уругвай как отличное место для отдыха, стимулируя такие сектора, как гостиницы, гастрономия и торговля. В этом смысле есть возможности для роста за счет привлечения бразильского туризма, который демонстрирует признаки расширения. В заключение следует отметить, что глобальные и региональные вызовы вполне преодолимы для Уругвая, принимая во внимание институциональную прочность и твердую убежденность в сохранении качества макроэкономических основ, приобретенных обществом. Эта приверженность, несомненно, будет сохранена новыми властями. Мы с оптимизмом ожидаем, что этот новый политический цикл создаст необходимый консенсус для продвижения реформ, необходимых для решения проблемы, которая неоднократно повторялась в этой статье: повышение конкурентоспособности Уругвая, избегая влияния на обменный курс, поскольку это рецепт, который доказал, что является плацебо для развития внешнего сектора в долгосрочной перспективе. [1] https: www.bbvaresearch.com publications situacion-brasil-1t25 [2] https: www.bbvaresearch.com publications situacion-argentina-marzo-2025