Экономика Уругвая в 2024 году: свет среди теней

Начало каждого года - это, пожалуй, лучшее время для макроэкономистов. Мы точны в своих оценках прошедшего года, потому что он уже стал историей. И мы можем делать категоричные прогнозы на год грядущий, потому что впереди еще долгий путь, прежде чем их можно будет оценить. Каким будет баланс уругвайской экономики в 2023 году? Каково наследие 2024 года? Чего можно ожидать? В прошлом году экономика Уругвая показала худшие результаты, чем ожидалось изначально, но все равно шла "от силы к силе". Средний рост ВВП составил около 0,5%, что значительно ниже потенциального роста (2,8%). Этот разрыв и замедление темпов роста по сравнению с предыдущим двухлетним периодом объясняются циклическими факторами, сильным (усилившимся) влиянием засухи и некоторыми другими разовыми эффектами. В рамках длительного негативного воздействия усилилось негативное влияние Аргентины, хотя и с укреплением большей устойчивости (меньшей связанности) к структурным проблемам этой страны. Предсказуемо, что вторая половина года оказалась лучше первой. После преодоления водного кризиса рост ВВП возобновился в июне, причем ежеквартально он составлял почти 1 %, что станет более очевидным в годовых показателях за первое полугодие этого года. Рынок труда, тем временем, продемонстрировал дальнейшее улучшение ситуации с нормализацией фонда заработной платы, что нашло отражение в дополнительном увеличении числа занятых (39 000 в среднегодовом исчислении) и ускорении роста реальных зарплат. Безработица, однако, не снизилась еще больше, а составила в среднем 8,4% благодаря сильному восстановлению трудовой активности. Замедление темпов роста и отрицательный разрыв ВВП повлияли на дезинфляционный процесс, наряду с падением внешних цен, дефляцией, импортированной из Аргентины, и укреплением песо. Если добавить к этому падение цен на фрукты и овощи, то инфляция на конец 2023 года составила 5,1% как в годовом исчислении, так и в пересчете на последние годовые темпы базовых показателей. Что касается бюджетной сферы, то, хотя в течение года наблюдался рост фактического дефицита, в основном отражающий циклические и чрезвычайные факторы, в последнем квартале он был частично сведен на нет. Таким образом, консолидированный дефицит государственного сектора на конец 2023 года составил бы менее 4% ВВП, а структурный дефицит - около 3%, при соблюдении как минимум двух из трех основных принципов правила. С точки зрения рейтинговых агентств и цен на активы, это нашло отражение в подтверждении инвестиционного уровня, снижении суверенного спреда ("странового риска") до исторических минимумов, почти 7 % годового ВВП иностранных инвестиций и реальном укреплении уругвайского песо. Этому также способствовало одобрение реформы социального обеспечения. Это смешанный баланс, с некоторым полумраком в плане наследия на 2024 год, в год, когда у нас будет свет среди теней того, что закончилось, и тех, которые могут появиться во второй половине десятилетия в мире, как я утверждал в предыдущих колонках. Таким образом, при таком неоднородном наследии уругвайская экономика столкнется с менее неблагоприятной внерегиональной средой, меньшим импульсом со стороны Аргентины и некоторым расширенным толчком со стороны Бразилии. К этому можно добавить эффект от преодоления засухи, полного запуска производства UPM II и возобновления работы нефтеперерабатывающего завода Ancap. Оживление ВВП в этом году компенсирует замедление прошлого, и средний показатель за двухлетний период будет близок к потенциальному росту. В структурном плане, с точки зрения тенденций, 2023 год не так уж плох, равно как и 2024 год не так уж хорош. Глобальный контекст будет (временно) менее неблагоприятным благодаря некоторому ускорению мирового роста, стабильному ослаблению доллара, некоторому улучшению экспортных цен и менее ограничительным финансовым условиям. Это все еще "передышка" перед "удушьем", которое может наступить во второй половине десятилетия, в зависимости от исхода выборов в США. Если в 2023 году в первую очередь нужно было следить за ФРС, то в этот раз необходимо отслеживать электоральные шансы Трампа и потенциальные негативные последствия для развивающихся рынков от политики, которую он будет отстаивать. В регионе наиболее значимым изменением является быстрый и высокий рост цен на доллар, который переживает Аргентина и который, вероятно, станет еще более заметным в краткосрочной перспективе. Таким образом, он перестанет быть сильным сдерживающим фактором. В свою очередь, Уругвай от Бразилии получит "больше того же самого" с точки зрения роста и относительных цен, с укреплением реала и во власти основных мировых паритетов. Это будет оставаться в некоторой степени благоприятным бризом. В результате продолжительное оживление уругвайской экономики, в частности оживление экспорта, благоприятно скажется как на рынке труда, так и на циклическом восстановлении налоговых поступлений. Однако динамика реальной заработной платы ограничит улучшение ситуации в обеих сферах. Мы продолжим наблюдать реальный рост фонда заработной платы, но при этом будет наблюдаться менее динамичная занятость и относительно стабильная безработица. Что касается бюджетной сферы, то разработанная нормативная и институциональная база позволила снизить процикличность и риски неустойчивости государственных финансов, но в 2024 году она столкнется с третьей серьезной проблемой: экспансивностью и дискретностью избирательных циклов. Наконец, инфляция будет колебаться на высокой границе допустимого диапазона, а реальный обменный курс продолжит укрепляться в реальном выражении, хотя это может отражать переход к сценарию корректировки в сторону повышения в оставшуюся часть десятилетия, в зависимости от политики центрального банка и новых внешних условий. Одним словом, экономика Уругвая увидит свет в 2024 году на фоне теней 2023 года и теней, которые мир может спроецировать с 2025 года и далее.