Если плебисцит в Пит-Кнте пройдет успешно, рабочие потеряют 3,5 миллиарда долларов США, среди прочих последствий, предупреждает доклад

Плебисцит, предложенный Pit-Cnt для отмены пенсионной реформы и ликвидации AFAPs, - который находится в процессе подсчета подписей, необходимых для его утверждения, - вызвал несколько споров. До сих пор не было проведено исследование последствий (в случае одобрения) для уругвайского долга, реальной экономики и 1 606 173 членов AFAPs, среди прочих. Биржевой брокер Nobilis подготовил для своих клиентов специальный отчет о последствиях одобрения плебисцита по социальному обеспечению (по материалам El País) с целью "внести свой вклад в дискуссию, обогатить знания и способствовать принятию обоснованных решений". И это в условиях, когда компания настаивает на изменениях на рынке капитала. В исследовании отмечается, что возможными последствиями одобрения плебисцита станут: фискальная нестабильность, увеличение странового риска, рост стоимости финансирования, негативная переоценка инвестиционных портфелей (потеря части сбережений филиалов AFAP), сокращение частных сбережений, влияние на рынок капитала и недоверие к закону. Все эти последствия "приведут к разрушению потенциала роста нашей страны, инициируя шаг назад с точки зрения прогресса в области человеческого развития и благосостояния", - сказал Нобилис. В докладе упоминается несколько структурных реформ, которые были проведены при коалиционном правительстве партии Колорадо, Национальной партии и Фронта Амплио. Это реформа социального обеспечения с созданием AFAP в 1995 году, реформа образования и план Ceibal, реформы здравоохранения и налогообложения, а также реформа энергетики. "Вышеупомянутые реформы и макроэкономическое благоразумие последних 20 лет позволили нашей стране восстановить свой инвестиционный рейтинг", - сказал Нобилис. В этом смысле брокер отметил вклад AFAPs u0010 в дедолларизацию государственного долга Уругвая, поскольку "пенсионные фонды получают взносы в местной валюте и принимают на себя обязательства в той же валюте" и становятся естественными покупателями инструментов, деноминированных в уругвайских песо, индексированных единиц (UI). Они также помогли снизить стоимость финансирования для страны, поскольку "рост пенсионных фондов опережал потребности правительства в финансировании в местной валюте, создавая больший спрос на относительно стабильное предложение долговых обязательств", говорится в отчете. Еще одним фактором, который сделали возможным AFAPs, является "увеличение финансирования резидентов: пенсионные фонды участвуют как в международных выпусках, так и в выпусках местных органов власти", так что "создание AFAPs позволило правительству развить местный рынок для банкнот в песо, UI и пенсионных единиц (UP)", - отметил Нобилис. Это также имеет ключевое значение в условиях кризиса, подобного кризису Ковид-19, когда доступ к финансированию на международных рынках становится затруднительным, а местный рынок остается открытым". Кроме того, AFAP способствовали развитию реальной экономики и рынка капитала, говорится в отчете. В нем приводится пример того, что к концу 2023 года около 4,72 миллиарда долларов США (21 % активов под управлением AFAP) будут инвестированы в проекты реального сектора экономики (сельское и лесное хозяйство, инфраструктура, недвижимость и т. д.). Эти инициативы выпускают долговые обязательства или трастовые акции (среди прочих форматов), развивая местный фондовый рынок. "За последние годы эта сумма значительно увеличилась, что позволило реализовать множество работ и проектов, которые в противном случае неизвестно, были бы они реализованы или при каких условиях", - добавил он. В докладе анализируется влияние плебисцита, продвигаемого Pit-Cnt, по нескольким направлениям. По мнению Nobilis, одним из последствий станет "фискальная нестабильность", поскольку она "может дестабилизировать государственные финансы". Он утверждал, что "действующий закон сыграл важную роль в повышении фискальной устойчивости пенсионной системы благодаря принятию мер, обеспечивающих баланс между доходами и расходами системы. Отмена этих положений без наличия жизнеспособного альтернативного плана может привести к увеличению бюджетного дефицита, вынуждая правительство прибегать к более высоким уровням заимствований или проводить сокращения в других важных областях государственных расходов". Двумя другими последствиями будут "увеличение странового риска" и "повышение стоимости финансирования". В докладе отмечается, что "финансовые рынки ценят стабильность и предсказуемость экономической политики", поэтому "изменения могут быть расценены как откат назад в приверженности Уругвая бюджетной дисциплине и долгосрочной устойчивости, что повысит страновой риск и увеличит стоимость внешнего финансирования". Кроме того, "стоимость финансирования инфраструктурных проектов и проектов экономического развития может значительно возрасти. Это не только повлияет на способность страны осуществлять новые проекты, но и может привести к задержке или даже остановке текущих проектов, что негативно скажется на экономическом росте", - считают в Nobilis. При всем этом "можно предвидеть", что произойдет "негативная переоценка инвестиционных портфелей", говорится в отчете. В условиях фискальной нестабильности и повышенного странового риска цена уругвайских облигаций изменится в сторону понижения, что "спровоцирует отрицательную переоценку портфелей, что приведет к немедленным потерям как для портфелей AFAPs, так и для остальных институциональных инвесторов, включая Banco de Seguros del Estado и другие страховые компании, полугосударственные фонды, государственные и частные банки, а также для индивидуальных инвесторов", - поясняется в отчете. Другое влияние будет оказано на рынок капитала. Nobilis напомнила, что "AFAPs сыграли решающую роль в развитии рынка капитала в Уругвае, направляя частные сбережения на продуктивные инвестиции", поэтому "их отмена приведет к дестимулированию сбережений и частных инвестиций, сокращению доступности капитала для финансирования инфраструктуры и проектов развития, а также ограничит возможности для экономического роста". Пятым негативным эффектом станет сокращение частных сбережений, поскольку "резкое изменение законодательства может подорвать" "доверие населения к пенсионной системе", что приведет к "снижению взносов в систему и росту спроса на сбережения и пенсионные решения вне официальной системы, что еще больше ослабит финансовую базу пенсионной системы", - предупреждается в докладе. Наконец, в докладе отмечается, что еще одним следствием может стать то, что "изменение значительной структурной реформы может породить атмосферу правового недоверия. Внутренние и международные инвесторы стремятся к стабильности и определенности в нормативно-правовой базе. Столь радикальное изменение может быть воспринято как признак правовой неопределенности, что отпугнет будущие инвестиции и осложнит торговые и финансовые отношения". Утверждение плебисцита, предложенного Pit-Cnt, означало бы отмену AFAPs. Однако это произойдет не сразу, поскольку потребуется принятие соответствующего закона. Однако "рынки отреагируют гораздо раньше, ускорив или даже преувеличив возможные негативные последствия", - предупредил Нобилис. В качестве примера он привел тот факт, что "в Чили во время пандемии ковида-19 и в рамках мер по преодолению экономического кризиса были одобрены три частичных изъятия средств из пенсионных фондов", и это "оказало значительное влияние на страновой риск, повысив экономическую неопределенность, повлияв на финансовые рынки и оказав давление на государственные финансы". "Эти последствия привели к пересмотру кредитных рейтингов и экономических прогнозов страны рейтинговыми агентствами". Влияние на инфляцию такого вливания ликвидности в экономику в сочетании с ощущением возможного снижения устойчивости пенсионной системы и необходимости будущего вмешательства правительства для обеспечения адекватных пенсий стали ключевыми факторами, повысившими воспринимаемый риск чилийской экономики", - добавил он. Что может произойти в Уругвае в этом направлении? Чтобы выяснить это, авторы доклада смоделировали три сценария. Наиболее благоприятным будет "увеличение кредитного спреда на 100 базисных пунктов и отсутствие потери инвестиционного уровня, с некоторым обесцениванием местной валюты, но сопоставимым с любым событием, связанным с уменьшением риска, которое происходит с течением времени с высокой вероятностью", т. е. "минимальный" сценарий. Базовый сценарий (сценарий с наибольшей вероятностью наступления) "определяется как увеличение кредитного спреда на 200 базисных пунктов, потеря инвестиционного уровня и волатильность обменного курса выше обычного с учетом тяжести шока. На наш взгляд, этот случай является своевременным отражением того, к чему приведет ликвидация AFAPs и всех негативных внешних эффектов", - заявили в Nobilis. В "максимальном" сценарии не только теряется инвестиционный рейтинг, "но и реализация такого плебисцита проводится плохо, что еще больше подрывает фискальное здоровье и различные макроэкономические переменные". В этом случае влияние обменного курса будет очень сильным и достигнет исторически высоких уровней. Это также повлечет за собой увеличение кредитного спреда на 300 базисных пунктов". Согласно отчету, "при единственном воздействии на цены события, подобного анализируемому нами, система (AFAP) понесет потери в размере от 5 % (при минимальном сценарии) до 16 % (при максимальном сценарии), то есть от 1 до 3,5 миллиарда долларов США приблизительно, в зависимости от сценария и без учета курсового шока". То есть деньги работников, накопленные в AFAPs, которые будут потеряны из-за падения цены уругвайских облигаций, в которые они вложены. "Учитывая шок обменного курса, потери практически утроятся при всех сценариях и достигнут цифр от 3 до 10 миллиардов долларов США", - заключил он. Что касается Nobilis, то "с сугубо финансовой точки зрения она однозначно выступает против изменения закона о реформе системы социального обеспечения и, в частности, против отмены AFAPs". "Баланс рисков явно неблагоприятен для страны, и мы ожидаем крайне негативной реакции со стороны международных инвесторов, которая быстро вызовет эффект заражения среди местных инвесторов. Кроме того, мы понимаем, что политическая кампания вокруг плебисцита отвлекает внимание от реальных дебатов, необходимых для создания долгосрочной системы социального обеспечения", - добавил он. Согласно докладу, вместо того чтобы обсуждать существование AFAP, мы должны думать об их эволюции. В этом смысле он утверждал, что "в странах, где частные пенсионные фонды добились успеха, их не заставляют концентрировать свои инвестиции на местных рынках, не говоря уже о том, чтобы выделять столь высокий процент исключительно на государственные ценные бумаги. Им разрешено активно инвестировать в местные и зарубежные фондовые рынки, и даже разрешено инвестировать в реальные активы в разных частях мира" (последнее положение было включено в первоначальный законопроект о пенсионной реформе, но было исключено из-за отказа Кабильдо Абиэрто голосовать за него). Еще одним аспектом, согласно докладу, является "поощрение добровольных накоплений" сверх того, что было установлено в ходе недавней реформы в рамках Добровольных пенсионных накоплений (APV). Это связано с тем, что "фискальные стимулы, предлагаемые" для APV, "недостаточно привлекательны, а эксклюзивность, предоставленная AFAPs для управления этими фондами, без привлечения других управляющих фондами, значительно ограничивает сферу их применения", говорится в докладе.