Агентство Moody’s предупредило, что меры по консолидации бюджета «недостаточны» для стабилизации долга Уругвая, и указывает на уязвимые места

Рейтинговое агентство Moody’s заявило, что пересмотр отчета о выполнении бюджета, представленный правительством, отражает перспективу более слабого экономического роста, что усиливает зависимость от бюджетной консолидации в условиях роста государственного долга. В опубликованном сегодня анализе агентство напомнило, что в обновленном докладе экономическая группа пересмотрела в сторону понижения прогнозы роста валового внутреннего продукта (ВВП) до 1,8 % на 2025 год и 1,6 % на 2026 год по сравнению с первоначальными оценками в 2,6 % и 2,2 % соответственно. Несмотря на ожидаемое снижение темпов роста, рейтинговое агентство отметило, что Министерство экономики и финансов (MEF) оставило без изменений прогнозируемую траекторию общего и структурного бюджетного результата до 2030 года, «компенсируя снижение поступлений за счет сокращения операционных расходов и дискреционных трансфертов в течение 2026 года». Тем не менее, по мнению рейтингового агентства, «даже в этом случае траектория консолидации, начертанная в полугодовом обзоре, недостаточна для стабилизации валового государственного долга», который, согласно официальным прогнозам, к 2030 году превысит 65 % ВВП по сравнению с 59,8 % в 2025 году. «Такая динамика по-прежнему будет соответствовать фискальному правилу правительства, которое закрепляет уровень чистого долга (за исключением ликвидных активов в размере 3–4 % ВВП на горизонте прогноза) на уровне 65 %». «Однако жесткая структура расходов, включающая индексированную заработную плату, социальные выплаты и пенсии — которые в совокупности составляют 86 % первичных расходов — оставляет ограниченное пространство для маневра в случае шоков, что усугубляет уязвимость бюджета по мере увеличения долговой нагрузки», — отмечает Moody’s. Что касается доходов, Moody’s отметило, что в полугодовом обзоре прогнозируется сбор налогов в размере 27,4 % ВВП в 2026 году, что немного ниже прогноза, заложенного в первоначальном бюджете. «Тем не менее мы отмечаем более высокие риски отклонения от бюджетных показателей в 2027 году, когда, согласно прогнозу бюджета, доходы увеличатся на 0,9 процентных пункта до 28,3 % ВВП», — указало агентство. По этому поводу рейтинговое агентство отметило, что данный рост зависит в основном от комплекса мер, основанных на административных улучшениях, расширении налоговой базы и технических изменениях, а не на повышении налогов. По мнению агентства, такая стратегия способствует сохранению конкурентоспособности, но также «усиливает неопределенность» в отношении прогнозируемых поступлений, в связи с чем «среднесрочная бюджетная консолидация будет зависеть от устойчивой дисциплины в сфере расходов», — подчеркнуло агентство. Что касается расходов, агентство Moody’s отметило, что пересмотр подтверждает «структурно высокие уровни» — от 31 % до 32 % ВВП в период с 2026 по 2030 год, «обусловленные увеличением социальных выплат, расходами на пенсии, которые в 2025 году составят около 10 % ВВП, а также ростом капитальных затрат (до все еще скромных 1,5 % ВВП с 2025 года по сравнению с прежними 1,2 %)». Что касается финансирования, агентство Moody’s положительно оценило укрепление режима целевых показателей инфляции Центрального банка, начиная с 2023 года. Как отмечается в отчете, этот процесс способствовал увеличению доли долга, выпущенного в национальной валюте — которая достигла 56 % от общего объема в 2025 году по сравнению с 44 % в 2019 году — и увеличению доли ценных бумаг с фиксированной неиндексированной ставкой, что снижает подверженность валютному риску и чувствительность стоимости долга к инфляции. Наконец, рейтинговое агентство заявило, что надеется, что диалог, который ведет правительство с управляющими компаниями пенсионных фондов (AFAP), принесет «большую ясность» относительно будущего управления частными пенсионными накоплениями в рамках институциональных изменений, предложенных по итогам «Социального диалога».