По словам Толосы, уругвайцы «еще не осознали ситуацию», «мы можем стать как Люксембург» и другие моменты, которыми стоит воспользоваться

Облигации стран с развивающейся экономикой в настоящее время демонстрируют лучшую динамику, и среди них наиболее привлекательными являются уругвайские облигации, которые превосходят даже облигации США. «В это трудно поверить, но именно на это указывают цифры. Однако уругвайцы пока не «догадались» об этом», — заявил президент Центрального банка Уругвая (BCU) Гильермо Толоса на мероприятии CAIU Day, организованном Палатой инвестиционных консультантов и управляющих портфелями (CAIU), которое состоялось вчера в Zonamerica. Толоса предложил присутствовавшим в аудитории инвестиционным консультантам должным образом ориентировать своих клиентов, чтобы те не упускали возможности на местном рынке. Его выступление под названием «Инвестиционные портфели в условиях трансформирующейся глобальной экономики» было сосредоточено на идее о том, что «в Уругвае каждый должен инвестировать в фондовый рынок, чтобы научиться принимать риски и справляться с неопределённостью, а также из-за потенциала фондового рынка», учитывая стабильность страны и то, как именно «наши облигации завоевывают доверие». «Я проработала почти 20 лет в Международном валютном фонде (МВФ), консультируя страны с развивающейся экономикой, и то, что происходит сейчас, — это действительно почти чудо», — подтвердила она, говоря о динамике облигаций развивающихся рынков. По его мнению, финансовая отрасль может многое выиграть благодаря искусственному интеллекту и не подвергается рискам, поскольку инвестору нужен консультант, и он формирует свои портфели, опираясь на доверие, которое вызывает этот консультант. «Робот не сможет это заменить», — отметил он. «Доходность индивидуального инвестора на 1,7 % ниже, чем у рынка в целом, когда он руководствуется своими эмоциями или страхами, не пользуясь консультациями», — добавил он. В Уругвае инвестиционные консультанты и управляющие портфелями в 2025 году управляли активами на сумму 47 290 млн долларов США, что на 64 % больше, чем в 2020 году. В 2025 году 176 консультантов и управляющих, зарегистрированных в Центральном банке Уругвая (BCU), обслуживали 88 298 клиентов, при этом 90 % активов под управлением принадлежали нерезидентам. «Немногие отрасли демонстрируют рост на 60 % за пять лет», — отметил Толоса. С другой стороны, доля финансовых услуг в экспорте Уругвая составляет 2,1 %, что ниже показателей Люксембурга (50 %), Сингапура (5,5 %), Панамы (4,3 %) и Гонконга (3,6 %). Однако этот показатель значительно превышает аналогичные показатели других стран региона, в том числе Бразилии, Чили, Колумбии, Мексики и Перу (в указанном порядке), где он составляет от 0,1% до 0,5%, согласно данным Всемирной торговой организации (ВТО). «Мы можем стать Люксембургом, мы можем стать Гонконгом, мы можем стать Сингапуром», — воодушевил Толоса, имея в виду, что Уругвай может укрепить свои позиции в качестве регионального финансового хаба. Председатель Центрального банка Уругвая (BCU) рассказал о трех мерах, направленных на достижение этой цели, таких как объединение фондовых бирж (Фондовая биржа Монтевидео, Электронная фондовая биржа и Ufex Bolsa de Valores S.A.) и создание депозитария ценных бумаг (который будет хранить ценные бумаги, фонды и другие инструменты фондового рынка Уругвая и региона, по образцу того, как это делается в Люксембурге и Ирландии). Третьей мерой является внесение изменений в закон об инвестиционных фондах с целью упрощения процедуры их создания, а также обеспечения возможности выпуска инструментов, связанных с международными рынками и номинированных в уругвайских песо. Толоса напомнил, что 27 июля 2002 года (во время экономического кризиса в Уругвае) завершился 20-летний цикл кризисов в странах с развивающейся экономикой и что с того момента началось формирование рамок экономической политики, комплексно ориентированных на риски, с целью максимально защитить страны региона от внешних факторов. «Инвесторы ещё не до конца осознали ситуацию, чтобы их портфели отражали огромное улучшение макроэкономической ситуации и функционирования рынков и активов развивающихся стран (за некоторыми исключениями)», — предупредил Толоса, признав, что несколько лет назад инвестировать в эти рынки действительно было рискованно, но в настоящее время средний риск внешних потрясений в валютах развивающихся стран в три раза ниже. Это обусловлено тем, что инфляция в Уругвае и некоторых других странах региона находится под контролем, рынок функционирует свободно и не наблюдается накопления напряженности со стороны центральных банков в отношении рынка. «Даже при резком повышении ставок Федеральной резервной системы (ФРС) или в случае войн в большей части региона, особенно в Уругвае, наблюдается ограниченное и кратковременное обесценение валют», — отметил он. Таким образом, Толоса подчеркнул, что волатильность стоимости облигаций в странах с развивающейся экономикой на протяжении последних трёх-четырёх лет ниже, чем в развитых странах; то есть они приносят больший доход. «Это радикальное изменение, которое происходит в последнее время, поскольку в развитых странах наблюдается кризис облигационного рынка», — сказал он, имея в виду, в частности, Европу (прежде всего Францию) и США. Швейцария, Япония и Уругвай оказались странами, доходность которых выросла меньше всего, а это означает, что их облигации в национальной валюте меньше всего потеряли в стоимости или цене на международном рынке. «Ведутся дискуссии (на основании неверной новости) о том, что происходит с Уругваем, который не может продать свой долг в момент лучшей динамики в истории долгового рынка страны», — упрекнул Толоса политиков, имея в виду выпуск казначейских векселей в пенсионных единицах (UP, которые в основном приобретает Банк страхования), который правительство признало несостоявшимся из-за технической ошибки в уведомлении о времени окончания приема предложений, как сообщила газета «Эль Паис». В то время как политические деятели оппозиции говорили о проблеме доверия, Уругвай имеет самый низкий страновой риск в регионе, подчеркнул Толоса. «До 2022 года рынок фиксированного дохода развивающихся стран характеризовался повышенной волатильностью и низкой доходностью. С 2023 года стабильность валютного курса обеспечила высокую и стабильную доходность в долларах», — продолжил Толоса. «С середины 2021 года уругвайские облигации со сроком погашения в 2031 году продемонстрировали наибольшую совокупную доходность в долларах», — добавил он. По расчетам Центрального банка Уругвая (BCU), если бы человек вложил, например, 10 000 долларов США в уругвайские облигации в песо в 2021 году, то сегодня у него было бы 16 000 долларов США. Однако сумма была бы гораздо больше, если бы он вложил эти средства в уругвайские песо. В долгосрочной перспективе покупательная способность доллара в среднем значительно снижается по мере роста экономики стран. «Об этом тоже нужно сообщать», — заметил Толоса, имея в виду людей, которые потеряли 15 % покупательной способности из-за того, что в последние годы больше полагались на доллар. «Когда инвестируешь в доллары на 20 лет, это приводит к эрозии местной покупательной способности; и когда мы говорим клиенту только о его доходности в долларах, мы не даём ему увидеть этот риск», — предупредил он консультантов. Кроме того, он отметил, что волатильность облигаций гораздо выше в валюте, отличной от национальной. Таким образом, его посыл заключается в том, что эффективный инвестиционный портфель в Уругвае должен включать песо; другой вариант — сформировать корзину валют развивающихся рынков, исключив на данный момент риск, связанный с долларом, что снижает волатильность инвестиций. На сегодняшний день, согласно данным Центрального банка, менее 2 % уругвайских домохозяйств заявляют о наличии облигаций, акций или фондов. «Класс активов развивающихся рынков созрел благодаря собственным фундаментальным показателям, и, кроме того, поскольку мы всегда живем в стране с развивающейся экономикой, нам больше подходят именно такие активы, потому что мы в большей степени зависим от нашей валюты, а волатильность ниже, чем раньше». «Держать доллары имело смысл, когда инфляция была очень высокой, но только тогда», — отметил он. В заключение Толоса рассказал о макроэкономических улучшениях в Уругвае за последние 25 лет, которые в значительной степени защищают экономику страны от внешних кризисов и включают такие аспекты, как снижение рисков (уменьшение подверженности источникам риска, в частности внешнему долгу). «Уругвай провёл значительное снижение рисков, сократил подверженность источникам риска, в частности долгу, находящемуся в руках иностранцев, который, как правило, является более волатильным, чаще покупается и продаётся, подвержен паническим продажам, гораздо чаще, чем в случае с долгом, приобретаемым внутренними инвесторами», — заявил Толоса, отметив, что если 20 лет назад менее 30 % долга находилось в руках резидентов, то в настоящее время эта доля составляет более половины. «Доля долга, находящегося в руках пенсионных фондов (AFAP), также изменилась, что делает процентные ставки для правительства гораздо более стабильными, а это, в свою очередь, приводит к более выгодным ставкам для предприятий», — добавил он. Согласно данным Центрального банка, в ходе процесса дедолларизации доля государственного долга в иностранной валюте сократилась с 88 % до 44 %. При этом срок погашения долга является одним из самых длительных в мире, благодаря чему последствия скачков процентных ставок проявляются более медленно. В свою очередь Хуан Хосе Батталья, главный экономист и стратег компании Sekoia Agente de Valores, подчеркнул, что экономика США продолжает расти, несмотря на негативное влияние войн, благодаря буму в сфере искусственного интеллекта (ИИ) и инвестициям в центры обработки данных, что добавляет почти два процентных пункта к этой экономике. Среди основных компаний, которые играют ключевую роль в этом направлении, по данным Bloomberg, можно назвать: Nvidia Corp, Apple, Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta Platforms. В другой сфере также выделяются Chevron и Exxon. Однако эффективная ставка пошлин не смогла улучшить бюджетные показатели США, несмотря на решимость президента Дональда Трампа, а также сократить дефицит (который усугубился из-за войны), отметил Батталья. По мнению экономиста, технологии и ИИ действительно способны изменить динамику бюджета, и это необходимо учитывать. Батталья коснулся новых международных тенденций и перспектив финансовых рынков. Он отметил, что ставки снижались до тех пор, пока не разразилась война на Ближнем Востоке, что повлияло на все рыночные показатели, особенно на рынок облигаций. Основным фактором является цена на нефть, которая сегодня составляет около 110 долларов США за баррель, во многом из-за частичной блокады Ормузского пролива. В настоящее время объем перевозок через этот пролив вырос до 80 % от довоенного уровня. Тем не менее он напомнил, что инфляция зависит не только от нефти, но и от нефтепродуктов, поэтому проблемы усугубляются из-за очень высоких цен на нефтепереработку (к тому же в последние дни Украина нанесла удары по российским нефтеперерабатывающим заводам). Это привело к значительному росту цен на дизельное топливо во всем мире. По словам Батталья, эта ситуация вызвала изменение процентных ставок со стороны центральных банков, и активы начали колебаться, особенно инструменты с фиксированным доходом. Батталья отметил, что центральные банки подняли ставку с нуля до 5%, и «портфель инструментов с фиксированным доходом не смог этому противостоять», — заявил он, показав, что этот вид инвестиций сильно пострадал за последние пять лет, но при этом устоял. Затем рынки начали учитывать более высокий уровень инфляции, который по-прежнему далек от целевого показателя ФРС в США. Экономист прогнозирует, что после повышения ставок в сентябре прошлого года рынок ожидает еще одного повышения ставок до конца 2026 года, хотя инфляционные ожидания на мировых рынках в настоящее время находятся в стагнации. Батталья отметил, что в этом контексте доходность 10- и 30-летних казначейских облигаций США достигла уровней, невиданных с 2002 года. «Я бы сейчас сделал ставку на инструменты с фиксированным доходом, потому что они сильно растут», — заявил он, считая, что «именно там и нужно быть», а также на акции в регионе, рекомендуя изучать показатели по секторам и по компаниям, чтобы давать более качественные рекомендации. Что касается Аргентины, он отметил, что показатели страны значительно улучшились: у нее наблюдается первичный профицит, а экспорт растет из года в год. Помимо месторождения Вака-Муэрта, предполагается, что к 2030 году в игру вступит горнодобывающая отрасль с крупными проектами, что обеспечит стране очень выгодные позиции, хотя существует политический фактор, который может сыграть против. Бразилия, со своей стороны, имеет больше резервов, чем долгов, и, следовательно, в целом представляет собой довольно здоровую экономику. В заключение Батталья провёл обзор ситуации в регионе и подвёл итоги, обратив особое внимание на то, что корпоративные спреды, которые ранее значительно сократились, в последние месяцы несколько расширились. Он также подтвердил, что облигации США и развивающихся рынков являются хорошими вариантами для инвестиций.