Засуха «отражается» на показателях экономической активности: это всё?

Ежемесячный индикатор экономической активности (IMAE), который предсказывает динамику ВВП, в мае снизился на 1,4 % в годовом исчислении после аналогичного отрицательного показателя в 1,5 % в апреле (график 1). Два месяца подряд в минусе — это уже два из трёх показателей за II квартал 2026 года, которые станут известны в первые недели сентября. Непосредственная причина очевидна: это засуха. Анализируемый квартал включает часть летнего урожая, пострадавшего от засухи, и именно сельское хозяйство тянет показатель вниз. Объяснение верно, но это лишь часть картины. Достаточно взглянуть на первый квартал, который завершился скромным ростом на 0,9%: его поддержал сектор услуг, выросший на 1,3%, в то время как сельское хозяйство сократилось на 3,7%, а строительство — ещё на 3,4%, продолжив серию кварталов с отрицательным ростом. Слабость, таким образом, носит более широкий характер, чем просто «климатический фактор». Следует отделить «шум» от «сигнала». Засуха, по определению, представляет собой временный шок со стороны предложения: она сильно ударяет по одному кварталу и устраняется — или нет — к следующему сезону. Проблема заключается в том, что замедление роста началось не из-за этого климатического фактора. Экономика выросла на 3,3 % в 2024 году, на 1,8 % в 2025 году и всего на 0,9 % с начала 2026 года; в квартальном исчислении темпы роста снизились с 4,0 % в начале 2025 года до практически нулевых значений к концу прошлого года. Между тем средний показатель за десятилетие остался неизменным. Засуха влияет на годовые показатели, но не меняет «долгосрочные» цифры. Кроме того, в данных за май прослеживается определенный сигнал: ослабление наблюдается одновременно во всех трех показателях IMAE: фактическом значении, сезонно скорректированном показателе (который устраняет колебания, связанные с календарными факторами) и трендовом цикле (который отфильтровывает «шум», чтобы показать фундаментальную динамику), и когда все три показателя одновременно снижаются, «стоит обратить на это внимание». Стоит учесть ещё одно предостережение: при каждой публикации Центральный банк пересчитывает эти ряды данных задним числом, и последние пересмотры были в сторону понижения. По методологии самой десезонизации последние данные всегда являются наиболее предварительными. Если это не только засуха, то что же это? Это предел. Экономика не находится в кризисе: она растёт, но упирается в предел собственного потенциала. И этот потенциал низок: консенсус аналитиков, входящих в Комитет экспертов по фискальному правилу Министерства экономики и финансов (MEF), оценивает его примерно в 1,9 % в год; это медиана, которую мы указали в последнем опросе, проведённом несколько месяцев назад. И здесь есть ещё один нюанс: те же самые аналитики прогнозируют, что в 2026 году экономика вырастет на 1,3 %, что ниже указанного потенциала. В конечном счёте, дело не только в том, что мы растём мало; мы растём ниже того небольшого уровня, на который мы способны. Однако раньше так не всегда было. Как показано на графике 2, в период с 2005 по 2014 год экономика росла на 5,4 % в год; в последнее десятилетие — всего на 1,3 %. Этот перелом произошел после завершения «суперцикла» сырьевых товаров и привёл к тому, что долгосрочный и исторический средний показатель в 2,1 % остался в прошлом. Именно этот факт должен вызывать у нас беспокойство: рост такой экономики, как уругвайская, всегда будет связан с её интеграцией в мировую экономику, но важно понимать, что он зависит не столько от климатических факторов или влияния относительных цен на туризм, сколько от того, насколько мы интегрируемся в мировую экономику с помощью более стабильных и конкурентоспособных факторов. Мы уже упоминали об этом в других статьях, и это связано с нерешенными задачами в повестке дня нашей страны в области конкурентоспособности и производительности. Что определяет высоту этого «потолка»? Сколько людей может работать и сколько капитала накапливается. Что касается рабочей силы, то запас уже почти исчерпан: уровень занятости приближается к историческим максимумам, составляя около 59,5%, а уровень экономической активности уже более двух лет стабильно держится на отметке 64,4% (график 3). Нет большого резерва людей, ожидающих возможности выйти на рынок труда в случае улучшения экономической ситуации, а численность населения трудоспособного возраста перестанет расти в следующем десятилетии. Кроме того, занятость отстает от экономической активности: темпы роста занятости замедлились с 2,1 % в 2024 году до 0,8 % с начала 2026 года. Рабочие места не сокращаются — их запас остается высоким, — но механизм создания рабочих мест утратил динамику, поскольку ее потеряла экономическая активность. За счёт «пота» — суммирования факторов — запас возможностей, похоже, всё больше иссякает; остаётся расти за счёт «вдохновения», повышая производительность, но также привлекая больше капитала. Остаётся капитал, и в этом заключается суть проблемы. Стоит сделать одно уточнение, чтобы сохранить согласованность с тем, о чём мы говорили в прошлом месяце: вполне вероятно, что объём инвестиций оценивается неверно, поскольку значительная часть нематериального капитала — программное обеспечение, данные, организационный капитал — не учитывается в национальных счетах. Это замечание по-прежнему актуально. Однако наряду с ним существует почти очевидный факт, не зависящий от данной дискуссии: инвестиции в оборудование, то есть в физический капитал, который мы умеем измерить, нуждаются в стимулировании. Валовое накопление основного капитала в среднем составляло всего 16 % ВВП за последние почти три десятилетия и приближалось к своему максимуму — около 20 % — лишь трижды: во время трех циклов строительства целлюлозных заводов (Botnia UPM, Montes del Plata и UPM2, а также связанных с ними инвестиций, таких как Центральная железная дорога). Каждый такой пик был разовым импульсом, который по завершении строительства возвращал уровень инвестиций к минимальному значению. Другими словами: без крупных инвестиционных проектов Уругвай инвестирует около 16 % ВВП. И эти 16 % — это низкий показатель, настолько низкий, что он в значительной степени объясняет, почему потенциал едва достигает 1,9 %. Отсюда следует, что стабильная макроэкономическая картина — инфляция в целевом диапазоне на протяжении 37 месяцев, минимальный уровень странового риска, четыре из пяти рабочих мест в формальном секторе — является необходимым, но не достаточным условием. Сегодня экономика Уругвая сталкивается с двумя вызовами, которые диктуют необходимость разработки политики в «двойном темпе»: одним из таких вызовов являются изменения во внешней конъюнктуре и, в частности, проблемы, которые — прежде всего для уругвайских предприятий — несет с собой соглашение между МЕРКОСУР и Европейским союзом; другим вызовом является растущее внедрение искусственного интеллекта на рынке труда Уругвая. Как мы уже отмечали, Уругвай развивался благодаря упорному труду, суммируя различные факторы и опираясь на внешний импульс. Стоящая перед нами задача — добиться прогресса благодаря вдохновению и в среднесрочной перспективе скоординировать эти два фактора, которые диктует нам реальность, и заставить их работать на благо нашего общества. — Рамон Пампин, менеджер в PwC.