Тонкий баланс между экономическим ростом, государственными расходами и финансовой устойчивостью

Как уже широко обсуждалось, текущий уровень бюджетного дефицита — около 4 % ВВП — несовместим со стабилизацией государственного долга в среднесрочной перспективе и требует сокращения как минимум на 1,5 процентных пункта ВВП. Правительство заложило в Бюджетный закон сокращение такого масштаба к 2029 году, основанное на среднем экономическом росте в 2,4 % за этот период, увеличении поступлений в бюджет за счет повышения эффективности работы Главного управления по доходам (DGI) и корректировок в налоговой системе, а также на отсутствии дополнительного роста расходов в 2028 и 2029 годах, связанного с избирательным циклом. В отсутствие благоприятного внешнего шока для достижения этой бюджетной корректировки необходим экономический рост выше 2 % в год в период с 2027 по 2029 год. Парадокс заключается в том, что вероятность достижения такого роста тесно зависит от оживления частных инвестиций — правительство прогнозирует увеличение инвестиционной квоты на 1,5 процентных пункта, — что, в свою очередь, требует определенной уверенности в отношении динамики бюджета в среднесрочной перспективе. Другими словами, рост является необходимым условием для бюджетной консолидации, но инвестиции, необходимые для поддержания этого роста, также зависят от доверия к самой программе консолидации. Учитывая, что темпы экономического роста в 2026 и 2027 годах будут ниже, чем предусмотрено в Законе о бюджете — Министерство экономики и финансов (MEF) пересмотрело свой прогноз среднегодового роста на оба года с 2,25 % до 1,85 %, в то время как аналитики снизили его с 2,00 % до 1,45 %—, правительству в этом году необходимо было дать сигналы об ограничении государственных расходов, чтобы избежать значительных отклонений в бюджетном балансе, которые могли бы подорвать доверие к программе на оставшуюся часть периода. В этом контексте, хотя достижение бюджетных целей в первый год действия программы по-прежнему остается сложной задачей, риск их невыполнения сегодня ниже, чем можно было предвидеть в начале года. Это улучшение обусловлено главным образом пересмотром номинального ВВП в сторону повышения, ростом инфляции и, по-видимому, активным управлением дискреционными расходами, хотя оно не изменяет прогноз фактического бюджетного результата на этот год. Пересмотр доходов в сторону понижения на 0,4 % ВВП будет компенсирован эквивалентным сокращением расходов, в основном за счет неперсональных расходов. Тем не менее следует отметить, что прогнозируемые доходы на 2026 год по-прежнему предполагают реальный рост поступлений в Государственную налоговую инспекцию (DGI) на уровне около 7 % во втором полугодии, что усиливает необходимость сохранения определенного дополнительного запаса маневра при исполнении расходов. Что касается оставшейся части периода, законопроект об отчетности предусматривает увеличение расходов на 31 млн долларов США в 2027 году, на 43 млн долларов США в 2028 году и на 47 млн долларов США в 2029 году. Хотя этот рост и выглядит умеренным, существуют и другие факторы, которые окажут давление на государственный бюджет, такие как дискреционное повышение минимальных пенсий и потеря налоговых поступлений, связанная со снижением продаж автомобилей с двигателями внутреннего сгорания — которая в 2026 году составит не менее 50 млн долларов США по сравнению с 2024 годом. Действительно, фискальные прогнозы Министерства экономики и финансов (MEF) учитывают ухудшение наблюдаемого бюджетного дефицита на 0,1 % ВВП к 2029 году. Кроме того, правительство объявило, что направит законопроект о введении основания для досрочного выхода на пенсию. Хотя эта мера повлечет за собой незначительное ухудшение бюджетного дефицита в период с 2035 по 2050 год — оцениваемое Национальным статистическим управлением (BPS) в 0,13 % ВВП —, ее долгосрочное воздействие следует оценивать в контексте демографической динамики, которая и без того является неблагоприятной для устойчивости пенсионной системы. Действительно, демографические прогнозы, основанные на данных переписи 2023 года, предполагают ухудшение чистого финансового результата BPS на чуть более 1 % ВВП в период с 2050 по 2080 год, независимо от наличия или отсутствия данного основания. В условиях замедления экономического роста этот умеренный рост расходов, по-видимому, отражает хрупкое равновесие между давлением в пользу их увеличения — на фоне падения рейтингов правительства — и необходимостью сохранения финансовой устойчивости. Однако, поскольку вполне вероятно, что это давление не ослабнет в 2027–2028 годах, нельзя исключать возможности дополнительного увеличения расходов в будущих отчетах о выполнении бюджета. Таким образом, запас прочности для бюджетных отклонений весьма ограничен, если ставится цель укрепить рост частных инвестиций, что позволит поддерживать экономический рост к концу периода.