Снижение темпов роста и рост инфляции к концу года: новые прогнозы Центрального банка Уругвая

Центральный банк (BCU) прогнозирует рост экономики Уругвая, который будет несколько ниже ожиданий исполнительной власти, представленных в законопроекте об отчётности, и предполагает, что к концу этого года инфляция превысит целевой показатель, как было опубликовано вчера в Отчёте о денежно-кредитной политике (IPOM) за второй квартал 2026 года. Как отмечается в отчете, «экономика Уругвая по-прежнему находится в условиях низкой инфляции и ожиданий, соответствующих целевому показателю, на фоне международной обстановки, которая, хотя и сохраняет очаги неопределенности, выглядит менее сложной после ослабления геополитической напряженности на Ближнем Востоке и снижения давления на международные цены на энергоносители». В этих условиях Комитет по денежно-кредитной политике (Copom) на прошлой неделе принял решение сохранить ставку денежно-кредитной политики (TPM) на уровне 5,75 % в ситуации, когда, согласно прогнозам, инфляция продолжает двигаться по траектории сближения с целевым показателем в 4,5 % в рамках горизонта денежно-кредитной политики (HPM). «Инфляционные ожидания остаются привязанными к указанному целевому показателю, и не наблюдается эффектов второго круга, вызванных шоком предложения», — добавляется в отчете. Согласно данным IPOM, инфляция в мае составила 3,8%, однако Национальный институт статистики (INE) впоследствии уточнил, что в июне она достигла 4,25%, продемонстрировав ускорение по сравнению с предыдущими месяцами. Это было обусловлено в основном факторами предложения, связанными с подорожанием топлива и других компонентов в связи с международным энергетическим шоком. При этом отмечается, что инфляционные ожидания на 24 месяца по-прежнему соответствуют целевому показателю ЦБУ. С другой стороны, в отчете отмечается, что экономическая активность вновь набрала динамику в начале 2026 года, продемонстрировав сезонно скорректированный рост на 0,8 % в первом квартале. «Эти показатели были обусловлены в основном частным потреблением на фоне благоприятной динамики занятости и реальных заработных плат. Инвестиции, в свою очередь, по-прежнему относительно отставали. Разрыв в объеме производства оставался отрицательным и близок к нулю, что свидетельствует об отсутствии инфляционного давления со стороны спроса», — подчеркивается в отчете. Динамика была «неоднородной на уровне расходов», при этом частное потребление лидировало в восстановлении (и, как ожидается, эта тенденция сохранится во втором квартале), в то время как инвестиции и некоторые экспортные секторы по-прежнему отстают. «С точки зрения производства в годовом исчислении особо выделяется положительный вклад финансовых услуг, обусловленный динамичным ростом кредитования в национальной валюте, а также рост в сфере транспортных услуг, складирования, информации и связи, а также в сфере торговли», — поясняет IPOM. В то же время отмечается, что этот рост был частично компенсирован спадом в агропромышленном секторе, связанным со снижением производства риса, сои и крупного рогатого скота, а также сокращением в строительном секторе из-за уменьшения объема работ по инфраструктурным проектам (дорожное строительство, портовые сооружения и коммуникации) и снижения темпов строительства зданий. Что касается прогнозов Центрального банка, то они исходят из базового сценария международной конъюнктуры, «менее неблагоприятного, чем тот, который рассматривался в самый острый период конфликта на Ближнем Востоке, хотя и по-прежнему сопряженного с неопределенностью». «Международные цены по-прежнему остаются выше уровня, предусмотренного в предыдущем отчете, в то время как глобальные финансовые условия остаются относительно благоприятными», — добавляется в отчете. В этих условиях прогноз инфляции исходит из уровней, превышающих ожидания предыдущего IPOM, и временно повышается в первой половине HPM, по итогам 2026 года достигнув уровня 5 %. Впоследствии, к середине 2027 года, она приблизится к целевому показателю в 4,5%, «учитывая базовые эффекты, связанные с нефтяным шоком, а также благодаря стабильным ожиданиям и слегка отрицательному разрыву экономической активности». Между тем экономика «продолжит расти в пределах своего трендового темпа в течение всего периода прогноза, движимая частным потреблением и сопровождаемая постепенным восстановлением инвестиций и экспорта». В связи с этим, согласно данным, опубликованным Центральным банком Уругвая (BCU), экономика Уругвая в 2026 году вырастет в среднем на 1,3 %, что ниже прогноза, представленного исполнительной властью в отчете об исполнении бюджета (1,6 %). Согласно отчету IPOM, в первом квартале наблюдалось снижение инвестиций, хотя отдельные показатели демонстрируют положительные тенденции; при этом экспорт товаров и услуг в первом квартале 2026 года вырос, однако в ближайшие кварталы ожидаются негативные последствия со стороны сельскохозяйственного сектора. Что касается международной обстановки, то основное изменение по сравнению с предыдущим отчетом IPOM заключается в ослаблении геополитической напряженности на Ближнем Востоке. Цена на нефть значительно снизилась по сравнению с максимумами, достигнутыми в самый острый период конфликта, приблизившись к уровням, предшествовавшим ему, при этом после начала военных действий в начале марта цена превысила 120 долларов США за баррель. «С тех пор цена на сырую нефть снизилась на 30 % и в настоящее время составляет около 80 долларов США за баррель, приближаясь к уровням, предшествовавшим конфликту», — отмечается в отчете. Кроме того, в отчете указывается, что высокочастотные индикаторы свидетельствуют о том, что глобальная экономическая активность продолжает расти умеренными темпами, в то время как регион по-прежнему демонстрирует рост. Как отмечает IPOM, денежно-кредитная политика «продолжает действовать в экспансионном режиме», при этом «передача эффектов денежно-кредитной политики через различные каналы по-прежнему демонстрировала надлежащее функционирование». «Эта передача нашла отражение в общем снижении процентных ставок в финансовой системе, устойчивом росте кредитования в национальной валюте и ожиданиях, которые остаются закрепленными вокруг целевого показателя, несмотря на продолжающийся шок со стороны предложения. «Динамика обменного курса определялась преимущественно внешними факторами, при этом его влияние на цены было ограниченным», — подчеркивается в отчете. В то же время отмечается, что в «краткосрочной перспективе сохраняются риски роста, связанные с динамикой инфляции в сфере услуг, климатическими рисками и геополитической неопределенностью. «Тем не менее, в рамках HPM эти факторы компенсируются закрепленными ожиданиями, слегка отрицательным разрывом в экономической активности и перспективой постепенного устранения текущего шока предложения», — отмечается далее. «Следовательно, общая оценка заключается в том, что баланс рисков для инфляции остается примерно сбалансированным в рамках горизонта денежно-кредитной политики», — добавляется в документе. В этом контексте Копом принял решение сохранить базовую процентную ставку (TPM) на уровне 5,75% «исходя из оценки того, что стабилизация ожиданий является ключевым фактором, позволяющим ограничить продолжительность недавнего шока предложения, характер которого оценивается как временный, и способствовать сближению инфляции с целевым показателем». С другой стороны, отмечается, что реальный обменный курс (РОК) «будет оставаться на относительно стабильном уровне в течение всего периода прогноза, после первоначального обесценения, вызванного недавней динамикой номинального обменного курса и пересмотром внешней инфляции в сторону повышения». Что касается относительных цен, то во втором квартале экономика Уругвая «продолжала дешеветь по отношению к своим торговым партнерам, в то время как разрыв по TCR постепенно сокращается». По среднему значению скользящего квартала по состоянию на май ЦБ Уругвая отмечает, что эффективный реальный обменный курс (TCRE) продемонстрировал обесценение на 7,3 % по сравнению с предыдущим скользящим кварталом, что в основном объясняется отношениями с Аргентиной и Бразилией. «В годовом сравнении наблюдается обесценение на 2,1 %, что в большей степени объясняется двусторонними отношениями с Бразилией, Мексикой и Аргентиной. В свою очередь, разрыв TCR, оцениваемый как среднее значение пяти методологий, сочетающих одномерные модели и фильтры, составил –2,0 % во втором квартале 2026 года, причем динамика различных оценок была относительно схожей», — отмечается в отчете. «Кроме того, показатель IEBU (индикатор валовой удельной прибыли экспортной промышленности), данные по которому поступают с большим запаздыванием, снизился на 1 % в первом квартале 2026 года и оказался на 9,8 % ниже уровня годичной давности, что отражает более значительный рост удельных затрат по сравнению с ростом экспортных цен (оба показателя в долларах)», — добавляет IPOM.