Соединенные Штаты и Европа: так близко, так далеко

Сонсолес Кастильо BBVA Research Недавние заседания Европейского центрального банка (ЕЦБ) и Федеральной резервной системы США (ФРС) дают хорошую возможность проанализировать экономическую ситуацию по обе стороны Атлантики и действия центральных банков. С одной стороны, рост цен на нефть, вызванный напряженностью на Ближнем Востоке, вынудил их пересмотреть в сторону повышения прогнозы инфляции как в еврозоне (до 3 % в этом году), так и в США (до 3,6 %). Было бы ошибкой приписывать эту проблему исключительно энергетическому сектору, поскольку на самом деле появляются признаки того, что инфляционное давление начинает распространяться на другие секторы экономики. Это важно в условиях, когда рынки труда по-прежнему демонстрируют заметную устойчивость, поскольку повышается вероятность того, что инфляционное давление вызовет эффекты второго круга. Пока что этого не наблюдается. Отклонение инфляции от целевого показателя должно вызывать особую озабоченность в США, учитывая, что после последнего инфляционного шока не удалось снизить инфляцию до целевого уровня. Второе замечание заключается в том, что экономики не демонстрируют одинаковой динамики и не в равной степени подвержены воздействию текущего энергетического шока. Правда, более эффективное использование энергии снизило уязвимость экономик, однако Европа по-прежнему остается весьма уязвимой. Экономика еврозоны растет умеренными темпами. Последние данные, вероятно, преувеличивают часть этой слабости из-за исключительной динамики Ирландии, но общая картина практически не меняется. Таким образом, риски второго раунда могут быть смягчены этим фактором. Напротив, американская экономика демонстрирует большую динамику. Инвестиции в области искусственного интеллекта и (первые признаки) роста производительности труда оказывают значительную поддержку экономической активности. В то же время США превратились из нетто-импортера энергоресурсов в нетто-экспортера. Таким образом, хотя их уязвимость перед энергетическими шоками не исчезла, ее характер изменился. Сегодня они гораздо сильнее влияют на инфляцию, чем на рост, что должно подтолкнуть ФРС к тому, чтобы сосредоточиться на инфляционных рисках. И в-третьих, несколько слов о решениях центральных банков и их соответствующих заявлениях. Оба центральных банка меняют курс в одном направлении, хотя и с разной решимостью. ЕЦБ умеренно повышает ставки и, поскольку сохраняет прогноз роста инфляции, ориентирует ставки в сторону повышения. Это не должно оказать значительного влияния на экономический рост, поскольку ставки остаются в нейтрально-смягчающей зоне, но ставит ЕЦБ в более удобное положение, соответствующее повышению прогнозов инфляции. ФРС, проявив большую осторожность, не изменила ставки, но изменила курс, устранив тенденцию к снижению ставок и указав, исходя из прогнозов членов Комитета, на возможность их повышения в ближайшие месяцы. Тем не менее новый председатель К. Уорш взял на себя задачу сгладить эти прогнозы и даже указал, что процентные ставки оказывают сдерживающее воздействие на некоторые сегменты экономики, особенно на рынок жилья (одна из главных проблем американских семей наряду с инфляцией). Наконец, кратко остановимся на вопросе коммуникации — аспекте, имеющем особое значение для управления ожиданиями. Во-первых, обе стороны демонстрируют недвусмысленную приверженность ценовой стабильности. Во-вторых, обе стороны также отказались от политики, известной как «forward guidance». И, наконец, приход Варша привёл к радикальному изменению стиля коммуникации: объём пресс-релиза сократился более чем вдвое, используется очень прямой язык, а на пресс-конференциях даются лаконичные ответы (или делается ссылка на результаты рабочих групп, которые будут созданы). Хотя ясность является очень ценным преимуществом, рынки и участники рынка должны также понимать риски, нюансы диагностики и механизмы реагирования денежно-кредитного органа. В этом плане ЕЦБ имеет преимущество.