ФРС снизила ставку: что это значит для Уругвая?

В США Федеральная резервная система недавно впервые в этом году снизила базовую процентную ставку на 25 базисных пунктов, установив ее в диапазоне от 4% до 4,25% годовых. Хотя это снижение было ожидаемо рынками, оно знаменует собой переломный момент после длительного цикла ужесточения денежно-кредитной политики. Начинается новый этап, который может иметь последствия для всего остального мира. Какие последствия это решение может иметь для Уругвая, небольшой, открытой и финансово интегрированной в глобальную систему экономики? Снижение на 25 базисных пунктов возобновило процесс смягчения, который был приостановлен и широко ожидался рынками. В период с 2021 по 2023 год ФРС проводила жесткую политику с целью сдерживания инфляции, превышавшей 9%, и сумела снизить ее до уровня около 3% без вызова рецессии. В традиционных условиях, когда инфляция снижается, денежно-кредитная политика смягчается для поддержания экономической активности, и к середине 2024 года начались первые сокращения, но возвращение Трампа, наряду с ожиданиями увеличения государственных расходов и введения новых торговых барьеров, заставило ФРС сделать паузу и пересмотреть свой диагноз, прежде чем приступать к новым корректировкам. Недавнее снижение основано на двух основных факторах: динамике цен и признаках охлаждения рынка труда. Что касается инфляции, то данные за август показали месячный рост на 0,4% и годовой рост на 2,9%. Часть давления была вызвана новыми тарифами, введенными администрацией Трампа, которые привели к удорожанию импортных товаров и увеличению затрат на такие статьи расходов, как автомобили, энергия, одежда и мебель. Вторым ключевым фактором, который побудил Федеральную резервную систему снизить ставку, стало ухудшение ситуации на рынке труда. В последние месяцы наблюдалось явное замедление роста занятости: в августе было создано всего 22 000 рабочих мест в несельскохозяйственном секторе, что значительно ниже ожидаемых 75 000, а показатели предыдущих месяцев были пересмотрены в сторону понижения. Уровень безработицы вырос на 0,1 п.п. и составил 4,3%, а рост заработных плат также замедлился с 3,9% до 3,7% в годовом исчислении. Параллельно с этим еженедельные заявки на пособие по безработице достигли самого высокого уровня с 2021 года, что свидетельствует о снижении динамики рынка труда и его большей уязвимости перед новыми потрясениями. Прогнозы роста по-прежнему остаются позитивными — от 1,5% до 2% на 2025 и 2026 годы — но с более умеренным уклоном, чем в начале года. В этом смысле снижение ставок направлено на то, чтобы опередить более серьезное ухудшение экономической активности, не отказываясь при этом от цели обеспечения стабильности цен. В этом году Федеральная резервная система проведет еще два заседания. Вместе с сентябрьским решением члены Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) представили свой традиционный «дот-плот» — прогнозируемую траекторию будущей процентной ставки — который показал высокую дисперсию ответов, отражающую текущую неопределенность. Тем не менее, медиана прогнозов предполагает, что к концу 2025 года ставка составит 3,6%, а к концу 2026 года — около 3,4%. Это означало бы два дополнительных снижения в течение оставшейся части года (всего на 50 базисных пунктов) и еще одно снижение в 2026 году. Несмотря на эти прогнозы, рост инфляции в августе может заставить ФРС действовать более осторожно. Председатель Пауэлл подчеркнул, что решения будут зависеть от динамики данных, и внутри комитета мнения разделились: семь из 19 членов не ожидают дальнейших сокращений в этом году. Денежно-кредитная политика США имеет последствия, выходящие за пределы ее границ и передающиеся открытым экономикам, таким как Уругвай, через различные каналы. 1. Финансовый канал: снижение стоимости финансирования и повышение ликвидности Процентная ставка ФРС является глобальным ориентиром для активов в долларах, поэтому она напрямую влияет на стоимость финансирования стран и компаний. Сценарий более низких ставок снижает базовый уровень и улучшает международную ликвидность. Для Уругвая это может означать снижение затрат на размещение суверенного долга, особенно в контексте исторически низкого странового риска. Учитывая, что национальный бюджет предусматривает постепенное укрепление бюджета, доступ к более дешевому финансированию может облегчить краткосрочное давление. Также частный сектор, особенно компании, имеющие доступ к международным рынкам, может выиграть от сохранения сжатых спредов. 2. Канал капитальных потоков: относительная привлекательность развивающихся стран Более низкие ставки в США обычно стимулируют ротацию портфелей в пользу активов развивающихся стран в поисках более высокой доходности. Уругвай, с его институциональной стабильностью, четкими правилами и высоким кредитным рейтингом, может привлечь часть этих потоков, как это уже происходило в прошлом. Это может привести к увеличению прямых иностранных инвестиций, улучшению доступа к кредитам и, в некоторых случаях, к давлению на снижение обменного курса. 3. Валютный канал: укрепление песо и смешанные эффекты Более экспансивная политика ФРС, как правило, ослабляет доллар на глобальном уровне. Это влияет на укрепление ряда валют, в том числе уругвайского песо. Фактически, обменный курс начал снижаться с 15 сентября, предвосхищая решение ФРС, в соответствии с тем, что наблюдалось в отношении других региональных валют. С одной стороны, это может помочь смягчить инфляционное давление, но с другой стороны, это также создает риски для конкурентоспособности экспорта. 4. Торговый канал: возможное восстановление глобального спроса Если снижение ставок в США удастся поддерживать потребление и инвестиции, это может оказать положительное влияние на внешний спрос. Более динамичная экономика США, как правило, стимулирует и другие развитые экономики, вызывая цепную реакцию, которая повышает глобальный спрос на продовольствие, энергию и сырье. Это принесет Уругваю выгоду как в плане объемов экспорта, так и в плане цен, особенно в сочетании с более слабым долларом, который стимулирует международные цены на сырьевые товары. В новых условиях могут выиграть такие продукты, как мясо, целлюлоза, рис или молочные продукты. Снижение ставок Федеральной резервной системой открывает окно возможностей для развивающихся экономик, и Уругвай не является исключением. Улучшение финансовых условий, повышение склонности к риску, возможное стимулирование экспорта и ослабление доллара создают международную ситуацию, несколько более благоприятную, чем в первом полугодии. Но гарантий нет. Продолжение снижения ставок будет зависеть от динамики инфляции, занятости и экономической политики в США. Для Уругвая вызов по-прежнему остается внутренним: использовать ситуацию для укрепления бюджета, повышения конкурентоспособности и поддержания доверия. Международная обстановка может помочь, но, особенно в период обсуждения бюджета, курс зависит, как никогда, от решений, принимаемых на местном уровне. — София Харгуиндеги. Менеджер отдела экономического консалтинга Grant Thornton Уругвай и Парагвай