SP сохранил рейтинг Уругвая, предупредив о трудностях в области бюджетной корректировки и указав на необходимость реформ.

Рейтинговое агентство Standard & Poor's (S&P), одно из пяти агентств, анализирующих уругвайский долг, сохранило рейтинг Уругвая на уровне BBB+, что на две ступени выше минимального уровня инвестиционного класса. Она также сохранила «стабильный» прогноз по этому рейтингу, который «отражает наше мнение о том, что правительство Уругвая примет меры по постепенному сокращению бюджетного дефицита и обращению вспять недавнего роста государственного долга». Кроме того, S&P прогнозирует, что «реализация политики по сбору доходов и сдерживанию расходов в сочетании с умеренным ростом валового внутреннего продукта (ВВП) должна стабилизировать бремя государственного долга в ближайшие два года». В отчете отмечается, что правительство Яманду Орси было избрано с ожиданием увеличения социальных расходов, поэтому «уделение приоритетного внимания корректировке бюджета может оказаться более сложной задачей», если экономический рост не будет соответствовать ожиданиям, а также предупреждается о необходимости микроэкономических реформ. Рейтинговое агентство присоединилось к Morningstar DBRS, которое также сохранило рейтинг Уругвая, хотя в данном случае на уровне BBB. Почему S&P сохранило рейтинг? «Рейтинг BBB+ основан на стабильности демократии и политических институтов Уругвая, ВВП на душу населения, который остается самым высоким в регионе, и прочном внешнем профиле», — говорится в отчете. «Однако Уругвай сталкивается с бюджетными ограничениями и добился ограниченных успехов в сокращении государственного дефицита, что привело к устойчивому росту долга», а «гибкость денежно-кредитной политики ограничена высоким уровнем долларизации», — предупредил он. «Тем не менее, усилия Центрального банка (BCU) по стабилизации инфляции на уровне, близком к целевому, демонстрируют растущую надежность, что создает основу для углубления кредитования в национальной валюте и каналов денежно-кредитной трансмиссии», — добавил он. «Президент Яманду Орси (от партии «Фронт широкой коалиции») вступил в должность в марте 2025 года. Первые месяцы его правления указывают на продолжение общего курса экономической политики Уругвая. Закон о бюджете на 2026 год подчеркивает важность фискального правила для устойчивости государственных финансов. Он включает в себя некоторые изменения, которые обсуждались после внедрения Уругваем первого фискального правила в период ряда внешних потрясений. Последнее, введенное в 2020 году, повысило прозрачность государственных счетов, установив структурный баланс в качестве цели, хотя сдержать рост суверенного долга оказалось сложно. Предложение добавить долговую привязку к фискальному правилу расширяет видимость фискальной стратегии правительства за пределы пятилетнего бюджетного периода», — проанализировало S&P. По мнению рейтингового агентства, «обновленное фискальное правило должно обеспечить основу для сбалансирования фискальных ограничений Уругвая с политическим давлением в пользу увеличения социальных расходов». «Несмотря на политический консенсус в отношении важности устойчивой фискальной политики, разнообразие мнений внутри правящей коалиции относительно размера государственного сектора может замедлить реализацию экономической повестки дня. Учитывая политические ограничения на сокращение расходов, приоритезация фискальной корректировки может оказаться более сложной, если экономический рост не оправдает ожиданий», — предупреждает агентство. В отчете утверждается, что «улучшение реальных доходов и благоприятная ситуация на рынке труда стимулировали потребление в 2025 году и должны обеспечить экономический рост на уровне около 2,2% в 2025 году. Однако низкий уровень инвестиций снизит рост до примерно 1,9% в 2026 и 2027 годах, но он все же будет выше среднего роста за последние пять лет, учитывая пандемию и климатические потрясения, а также ценовые искажения с Аргентиной», — оценивает S&P. В то же время агентство отметило, что «ВВП на душу населения Уругвая должен достичь 26 000 долларов США в 2026 году и останется самым высоким в Латинской Америке. Однако в среднесрочной перспективе может быть сложно поддерживать средний рост, аналогичный странам с похожим уровнем развития, если инвестиции не восстановятся». По мнению агентства, «институциональная и макроэкономическая стабильность Уругвая способствовала реализации крупных инвестиционных проектов в последние два десятилетия. Кроме того, Уругвай находится в выгодном положении для перехода к энергетической трансформации, поскольку обладает потенциалом для реализации проектов в области зеленой энергетики, осуществление которых будет зависеть от мирового спроса на чистую энергию. Однако поддержание темпов экономического роста страны зависит от прогресса в проведении микроэкономических реформ, поскольку некоторые нормативные акты сдерживают конкуренцию и увеличивают стоимость ведения бизнеса в некоторых секторах Уругвая». По мнению S&P, «предлагаемая бюджетная политика демонстрирует приверженность принципам бюджетной дисциплины. Достижение поставленных целей может оказаться затруднительным из-за политического давления, которое может способствовать проведению экспансионистской политики в области расходов». «Прогнозируется, что государственный дефицит Уругвая достигнет 4% ВВП в 2026 году, что на 0,8 процентного пункта больше, чем в 2024 году, в основном из-за завышения доходов в бюджете на 2024-2025 годы и значительного давления со стороны расходов», — говорится в отчете. «Отступление от курса на исправление бюджета подчеркивает сложность решения проблемы бюджетных ограничений Уругвая, учитывая, что заработная плата, пенсии и процентные выплаты составляют более 80% расходов. Это отражает структурные проблемы, такие как старение населения и индексация заработной платы, но также отражает социальный договор, в котором государство всеобщего благосостояния является ключевым элементом социальной сплоченности. Кроме того, президент был избран с ожиданием расширения социальных расходов», — проанализировал он. «Чтобы сбалансировать эти давления с обязательством стабилизировать долговую нагрузку, правительство начало постепенную корректировку бюджета за счет расширения доходов. Мы оцениваем, что меры по повышению эффективности бюджета в сочетании с предлагаемыми налогами приведут к увеличению доходов правительства в целом до 30% ВВП к 2028 году с нынешних 29%. После полного внедрения налоговой реформы в 2027 году дефицит центрального правительства начнет сокращаться и должен приблизиться к 3% ВВП», — оценил он. «Предлагаемая налоговая реформа была разработана с целью ограничить ее влияние на конкурентоспособность, но могут возникнуть риски реализации, особенно в отношении нового глобального минимального налога. В то же время усилия по снижению уровня индексации расходов в сочетании с постепенным снижением общих процентных ставок должны помочь сохранить стабильность расходов в течение прогнозируемого периода», — отмечается в отчете. «Мы прогнозируем, что чистый государственный долг увеличится с 54% в 2024 году до 58% к 2028 году. Мы также прогнозируем, что выплаты по процентам по государственному долгу в среднем составят 8,7% государственных доходов в период с 2025 по 2028 год», — добавил он. По мнению S&P, «стратегия деиндексации долга также была подкреплена снижением инфляции. После примерно двух десятилетий на уровне 7-8% инфляция с 2023 года удерживается в целевом диапазоне 3-6% и в последние пять месяцев ближе к целевому показателю 4,5%. Центральный банк сосредоточился на стабилизации инфляционных ожиданий, сопровождая решения по денежно-кредитной политике более активной коммуникацией и прозрачностью», — оценивает S&P. «Снижение инфляции создало основу для ускорения денежно-кредитной политикой своей стратегии дедолларизации (50% кредитов резидентам и около 70% депозитов резидентов номинированы в долларах) посредством мер по укреплению конкуренции в финансовой системе и повышению привлекательности кредитов в песо за счет дифференциации требований к капиталу», — подчеркнуло рейтинговое агентство. «Успешная стратегия укрепит каналы передачи и общую денежно-кредитную гибкость. Несмотря на высокую долларизацию, банковская система остается устойчивой и устойчивой благодаря своей прочной ликвидности и капиталу. Ожидается, что кредитование частного сектора останется на уровне около 35% ВВП», — добавило агентство. По мнению S&P, «прочная внешняя позиция Уругвая по-прежнему является ключевым фактором кредитоспособности. Устойчивый экспорт сельскохозяйственной продукции и мяса, стимулируемый хорошими урожаями и высокими ценами на сырье, наряду с ростом экспорта туристических услуг, должен привести к небольшому профициту капитала в 2025 году. Впоследствии мы прогнозируем, что капитал станет слегка отрицательным, но это будет полностью компенсировано притоком прямых иностранных инвестиций. Хотя чистый объем прямых иностранных инвестиций (ПИИ) сократился после завершения двух крупных проектов по производству целлюлозы, мы ожидаем его постепенного восстановления в 2026 и 2027 годах», — добавил он.