«Драматический разрыв», упоминания о Майле, доллар, который больше не является «бойфрендом», и многое другое в беседе Толосы об инфляции.

El País Президент Центрального банка (BCU) Гильермо Толоса рассказал об изменениях, произошедших в области денежно-кредитной политики в мире, и о том, как они применяются в стране с конкретными результатами в виде снижения инфляции и ожиданий. Он сослался на президента Аргентины Хавьера Милея и объяснил, почему его высказывания о ценах не применимы к Уругваю, фактор доллара, «драматический разрыв», который произошел в этом правительстве с прошлым, и другие аспекты в своем выступлении перед Национальной академией экономики в World Trade Center в Монтевидео. В зале присутствовали руководители банков, торговых компаний, экспортеры и другие. Толоса упомянул о необходимости для центрального банка быть надежным и вызывать доверие. Для этого ключевую роль играет его независимость, с техническими специалистами во главе, чего, «к сожалению», не было в Уругвае. «Потому что именно это вызывает у населения доверие и уверенность в том, что не было политического стимула для стимулирования экономики перед выборами, перед референдумом, и временного забывания о цели по инфляции», — заявил он. Когда «это технический специалист, который не хочет быть политиком, его единственной целью является поддержание инфляции, и это порождает психологию доверия, уверенности в том, что меня не обманут, поэтому этот принцип всегда считался, за исключением Уругвая, основополагающим для режима целевой инфляции», — проанализировал он. Еще одним ключевым аспектом является история, «положительный результат для укрепления доверия. Чтобы поверить в кого-то, он не должен лгать тебе, он не должен подводить тебя в течение некоторого времени», — сказал Толоса. «А затем идет самая современная часть, которая подчеркивалась в (экономической) литературе последних 20 лет, — это коммуникация», — пояснил он. «Чтобы тебе верили, чтобы тебе доверяли, в первую очередь тебя должны видеть. Если тебя не видят, тебе не поверят. Хотя это кажется чем-то очень простым и интуитивным, в мире на это ушло довольно много времени, а в Уругвае, в частности, еще больше. Когда тебя увидят, чтобы тебе поверили, ты также должен быть понятным, ты должен быть читаемым, у тебя должен быть связный рассказ», — отметил президент BCU. По его мнению, центральный банк «в конечном итоге похож на дирижера оркестра: он не играет ни на одном инструменте, у него нет ничего осязаемого, чтобы создавать результаты, но в конечном итоге вся координация этой симфонии зависит от его роли как эффективного координатора, имеющего авторитет и доверие в оркестре». «Центральные банки координируют ожидания множества агентов, чтобы они принимали решения в одном ключе», — пояснил он. Раньше была «традиционная денежно-кредитная политика, которую представлял (президент Федеральной резервной системы США в 1987–2006 годах) Алан Гринспен, которого было не очень хорошо понять, и это было частью его гордости, или Банк Англии, который в то время говорил: «Никогда не объясняй, никогда не оправдывайся результатами», — вспомнил Толоса. Новая денежно-кредитная политика подразумевает, что ее «революцией является коммуникация», — заявил он и напомнил о нынешнем председателе Федеральной резервной системы Джероме Пауэлле, который в 2019 году в Конгрессе США сказал: «Это самый важный инструмент денежно-кредитной политики, более важный, чем процентная ставка». Он также вспомнил фразу бывшего президента этого учреждения (в 2006-2014 годах) Бена Бернанке, который «известно сказал, что в денежно-кредитной политике 98% — это разговоры, а 2% — действия». Президент Центрального банка проанализировал, почему, несмотря на снижение в последние месяцы до 4,59% (за 12 месяцев до июня), инфляция в Уругвае (в частности, инфляция неторгуемых товаров и услуг, которые не продаются за рубежом) выше, чем в странах с развивающейся экономикой. «В Уругвае инфляция снизилась в последние месяцы и практически достигла целевого уровня (4,5%)», а «разрыв в доверии, измеряемый как разница между ожиданиями аналитиков по инфляции и целевым показателем Центрального банка, сократился на треть всего за три месяца. Он достиг исторического минимума с беспрецедентной скоростью. Ожидания предпринимателей также снизились (хотя они обычно реагируют с большим опозданием) », - указал Толоса. Он упомянул, что предприниматели говорят о «стабильности цен как о государственной политике, и все чаще упоминают процентную ставку, а не стоимость доллара, которая уже не является контролируемой переменной ». Он подчеркнул, что это то, что было построено «всеми вместе ». Что же нужно, чтобы инфляция в Уругвае стала сопоставимой с инфляцией в странах с развивающейся экономикой? «Если подумать, инфляция, как сказал бы (президент Аргентины) Хавьер Милей, всегда является монетарным явлением, не так ли? », — отметил Толоса, но напомнил, что в Уругвае «Центральный банк не финансирует казну уже 25 лет. Таким образом, нет генерации денег для финансирования». «В Уругвае также нет фискального доминирования, Уругвай имеет самый низкий суверенный спред во всей Америке, поэтому фискальная ситуация не может быть причиной инфляции. Кроме того, Уругвай не использует инфляционный налог для поддержки казны, на самом деле денежно-кредитная политика и баланс ЦБУ являются отрицательными и обходятся уругвайскому государству очень дорого. Таким образом, инфляция в Уругвае не имеет ничего общего с тем, что говорит Милей, она не связана с денежно-кредитной политикой», — пояснил он. «Другой способ понять инфляцию заключается в том, что экономика перегревается, и в условиях избыточного спроса начинают расти зарплаты, потому что рынок труда становится очень узким, безработица становится очень низкой, а когда зарплаты растут, они оказывают давление на цены, и именно тогда центральный банк должен принимать меры», — пояснил он. Однако в Уругвае «у нас нет ни перегретой, ни охлажденной экономики, у нас экономика, как сказали бы ученые, находится в стационарном состоянии, которое не создает давления ни на инфляцию, ни на дефляцию», — добавил он. Так что же? Толса объясняет, что инфляция, особенно неторгуемая, выше, чем в других странах с развивающейся экономикой, из-за «социальной конвенции». «Почему инфляция в течение долгого времени составляла 6%? Потому что все считают, что она будет 6%, как это было в прошлом, поэтому она продолжает составлять 6%. Сегодня неторгуемая инфляция, то есть инфляция, которую устанавливают, скажем, уругвайцы, по-прежнему составляет 6%, хотя для этого уже нет оснований, нет фундаментальных причин, но только из-за того, что в это верят, она в конечном итоге составляет 6%. Это социальная конвенция», — заявил он. «С технической точки зрения это неэффективный координационный баланс, который является неоптимальным на социальном уровне. Все делают все, что в их силах, учитывая действия других, но общество в целом оказывается в плохом положении, потому что никто не выигрывает от этой инфляции. Мы все теряем из-за более высокой инфляции », - заверил он. «Как перейти от неоптимального координационного равновесия к более оптимальному социальному равновесию, при котором инфляция будет ниже, а значит, у предприятий будет больше предсказуемости, у работников будет меньше неожиданностей и меньше ущерба для их покупательной способности? Мы предлагаем революционный подход. В чем заключается эта революция? Во-первых, меняется институциональная структура ЦБУ. Впервые в истории мы имеем выбор президента (Центрального банка), который не имеет политической принадлежности, как того требуют лучшие международные стандарты », чей «мандат — это инфляция », у которого нет «политических интересов » и «нет нескольких целей », как в прошлом, сказал Толоса. «Есть также разрыв с прошлым в том смысле, что это независимый центральный банк, который может действовать независимо и впервые имеет явную поддержку президента Республики (Яманду Орси). В других странах, не нужно далеко ходить, центральный банк более независим де-юре, но де-факто в повседневной жизни президент противоречит тому, что говорит центральный банк. В Уругвае, возможно, BCU менее независим де-юре, но на практике его независимость полная», — добавил он. «Мне никто не звонит и не звонил, чтобы давать мне указания. У меня есть конституционный и законный мандат, который я выполняю», — сказал Толоса. «Если посмотреть на заявления президента (Орси), то никогда раньше ни один президент не говорил прямо: «Нам нужен технический, заинтересованный, независимый центральный банк, единственной целью которого будет борьба с инфляцией». Это радикальный разрыв с прошлым, с тем, как раньше велась денежно-кредитная политика в Уругвае», — заключил он. Другой разрыв связан с авторитетом, который BCU завоевал в последние годы, и с тем, как это способствует снижению инфляции за счет процентной ставки. «Теперь Уругвай наконец-то добился таких результатов. Это снова является важным разрывом с прошлым, когда в процентную ставку не верили», — напомнил президент BCU. В последние годы «факты показывают, что за двумя циклами повышения ставок следовало снижение инфляции», и тот факт, что «канал ставок более слабый (поскольку кредитование в песо низкое), не означает, что канал коммуникации не работает», — заявил он. «Кроме того, Уругвай теперь знает, что инфляция больше не идет рука об руку с обменным курсом. Раньше каждое снижение курса песо по отношению к доллару, каждый пик обменного курса приводил к пикам инфляции. После принятия этого режима целевой инфляции, когда он стал более надежным и появилась история, пики снижения курса (песо) больше не приводят к пикам инфляции», — добавил он. Толуса подчеркнул, что «всего за три месяца (управления) результаты стали историческими в том смысле, что ожидания аналитиков по инфляции составляют 5% и являются самыми низкими в истории Уругвая. Кроме того, темпы падения были самыми быстрыми в истории. В марте аналитики прогнозировали, что инфляция (за 24 месяца) составит 6%, а сегодня они считают, что она будет 5%, то есть за три месяца она снизилась на один пункт, хотя ставка не изменилась. Когда мы пришли к власти, ставка составляла 9%, затем она выросла до 9,25%, а сейчас мы снизили ее до 9%». Толоса подчеркнул, что этот новый благотворный круг, который начинает складываться при более низкой инфляции, позволяет «Уругваю брать кредиты по значительно более низкой ставке. Месяц назад Уругвай платил по всей кривой (долга) в песо 9% процентной ставки, сегодня мы платим от 8,7% до 8,2%. Уругвайские облигации также упали более чем на 1 процентный пункт до 10 лет. Таким образом, изменение ожиданий имеет реальные, ощутимые последствия, миллионные сбережения для уругвайского государства». «Сегодня инфляция очень близка к целевому показателю (4,5%), сегодня ожидания уже очень близки к целевому показателю, то, что мы, экономисты, называем разрывом в доверии — то есть ожидания минус целевой показатель центрального банка — три месяца назад составлял 1,5, сегодня он составляет всего 0,5 для рынка, сократившись на треть. Есть много решающих шагов в направлении наших целей, но у нас все еще есть камень в обуви», — отметил президент BCU. «Что это за камень в обуви? То, что мы называем симметричной дезинфляцией. Что это означает? Это означает, что неторгуемая и торгуемая дезинфляция (товаров и услуг, которые продаются за рубеж) развиваются с одинаковой скоростью. Они никогда не будут одинаковыми, но будут развиваться с одинаковой скоростью, чтобы рентабельность экспортного сектора, который является ключевым источником роста производительности в долгосрочной перспективе, не пострадала значительно «из-за неторгуемой инфляции», пояснил он. Для этого «нам нужно добиться гораздо большего прогресса в деиндексации и песификации цен в уругвайской экономике, чтобы денежно-кредитная политика и (процентная) ставка имели большее влияние», — заявил Толоса. Он напомнил, что «Уругвай занимает второе место в мире по уровню долларизации депозитов после Никарагуа. Эта статистика должна нас всех позорить». «Сейчас мы начинаем работать над стратегией, основанной на низкой, стабильной, надежной и симметричной инфляции. Поэтому мы начнем работать над стратегией дедолларизации, которая еще больше укрепит доверие к денежно-кредитной политике. Чтобы усилить влияние режима, мы будем развивать финансовые рынки в национальной валюте. Мы упростим управление денежными обязательствами. Это означает, что процентные ставки (по кредитам) будут в большей степени поглощать давление, чем обменный курс», — сообщил он. После выступления на пресс-конференции Толоса упомянул о «неправильно названном» отставании валютного курса, о котором говорят некоторые сельскохозяйственные профсоюзы, и о слабости доллара на мировом рынке. Данные «показывают нам, что внешний сектор Уругвая находится в равновесии, дефицит текущего счета составляет всего 1% валового внутреннего продукта (ВВП), а частный сектор имеет очень значительный профицит, превышающий 3% ВВП. Когда страна имеет сбалансированные внешние счета с остальным миром, очень трудно говорить о том, что валюта находится в состоянии сильного дисбаланса по отношению к своему равновесию, потому что в конечном итоге, если бы был дисбаланс в стоимости валюты, это привело бы к значительному дефициту импорта по сравнению с экспортом, что не является случаем в Уругвае», — сказал он. «Сегодня исполняется четыре года с тех пор, как Центральный банк не вмешивается в валютный рынок. Доллар в Уругвае внимательно следит за международными тенденциями, в частности, доллар в Уругвае обесценился (и, следовательно), уругвайская валюта укрепилась, аналогично обесцениванию доллара в остальном мире по отношению к другим валютам», — отметил Толоса. «Стоимость доллара в Уругвае находится на довольно низком уровне. Уругвайская валюта укрепляется по отношению к доллару, но делает это с тем же темпом, что и остальные валюты мира. Мы не видим никакой специфической для Уругвая динамики укрепления или ослабления валюты. Он следовал глобальным тенденциям», – заключил он.