Экономические перспективы: нефтяной кризис тормозит ускорение мирового роста

После многообещающего начала года на мировом экономическом росте сказались потрясения, вызванные новым крупномасштабным конфликтом на Ближнем Востоке. Блокировка Ормузского пролива и повреждения энергетической инфраструктуры в регионе Персидского залива привели к серьезному кризису снабжения, затрагивающему широкий спектр промышленных секторов, учитывая повсеместное использование углеводородов не только в качестве источника энергии, но и в качестве сырья для химической промышленности и металлургии. Дефицит определённых сортов нефти, сжиженного нефтяного газа (СНГ), сжиженного природного газа (СПГ) и конкретных нефтепродуктов (например, нафты) сказывается на целых отраслях в некоторых странах с развивающейся экономикой (например, рыболовство на Филиппинах или сферу общественного питания в Индии) и вызывает цепные сбои в глобальных цепочках поставок удобрений (карбамид), пластмасс (ПЭТ), синтетических волокон (пропилен), металлообработки (сера) и полупроводников (гелий, растворители для фоторезистов). Последствия инфляции вынуждают центральные банки приостанавливать запланированные меры смягчения денежно-кредитной политики, которые составляли основополагающий элемент наших оптимистичных прогнозов в конце прошлого года. В целом мы ожидаем снижения темпов роста мирового ВВП в этом году на 0,5 % по сравнению с нашим предыдущим прогнозом роста на 3 %. After two months of a fragile ceasefire, Iran and the United States remain at odds on all the issues that led them to war: Iran’s nuclear capabilities (enriched uranium reserves, enrichment capabilities), ballistic missiles, and its allies in the region (in Lebanon, Iraq, and Yemen). The fact that Trump did not escalate the conflict after describing Iran’s negotiating stance as “totally unacceptable” on May 10, or that he canceled “Operation Freedom” after only 24 hours, is evidence that Trump appears willing to end the standoff without demanding significant concessions from the Iranians. At the time of writing, a formal agreement to extend the ceasefire for another 60 days appears imminent; this would also include the lifting of the mutual blockade: Iran would reopen the Strait of Hormuz to commercial shipping, while the United States would end its blockade of Iranian ports. The extension would be used to conduct negotiations on the nuclear issue. For now, it is unclear whether these negotiations will also cover other points of disagreement, such as Iran’s allied or proxy groups, its missile capabilities, a possible transit fee for the Strait of Hormuz, and the anticipated easing of sanctions or war reparations. Любой нерешенный или неудовлетворительно урегулированный вопрос в соглашении может подтолкнуть Израиль к попытке сорвать это смягчение напряженности, если он сочтет, что это подвергает его национальную безопасность недопустимой угрозе (будь то со стороны Ирана, освобожденного от санкций, или в результате действий его союзников, таких как «Хезболла»). В таком сценарии необходимость разминирования всего пролива, постепенное возобновление работы страховых каналов и возможные спорадические вспышки напряженности могут привести к тому, что движение судов не нормализуется до четвертого квартала (Q4). Сбои в цепочках поставок продлятся до конца года и будут поддерживать высокий уровень мировой инфляции. Кроме того, адаптация мировой экономики к сокращению поставок нефти в непропорционально большой степени опиралась на сокращение запасов, а не на снижение спроса, вызванное ростом цен, поскольку правительства и участники рынка ожидали, что этот шок будет временным. В результате необходимость пополнения запасов нефти и нефтепродуктов — как в коммерческих, так и в стратегических целях — означает, что цены на нефть не вернутся сразу к доконфликтному уровню. Среди крупнейших экономик США меньше всего пострадают от конфликта в Ормузском проливе — как в качестве экспортера нефти, так и в качестве лидера в гонке за искусственный интеллект. Инвестиции в искусственный интеллект обогнали потребительские расходы в качестве главной движущей силы экономики, обеспечив 87 % роста ВВП за последние шесть месяцев. Рост в сфере ИИ еще больше усиливается за счет «эффекта богатства», вызванного бурным ростом стоимости акций компаний, связанных с ИИ. По нашим оценкам, рост стоимости акций способствует увеличению потребительского спроса на 0,8 %, хотя часть этого роста нивелируется сокращением стоимости недвижимости. Помимо этих пока нереализованных биржевых прибылей, домохозяйства по-прежнему сталкиваются с последствиями роста цен, вызванного введением пошлин и предстоящими перебоями в поставках, связанными с Ормузским проливом. Благодаря росту финансового благосостояния, обусловленному доходами от акций, и более благоприятным условиям потребительского кредитования (в результате дерегулирования банковского сектора) домохозяйствам до сих пор удавалось ограничивать сокращение расходов за счет снижения нормы сбережений до 2,7% — минимума, который уже достигался как во время «субпрайм-пузыря», так и в период эйфории после снятия карантинных ограничений. Учитывая недавние признаки восстановления рынка труда, нет оснований ожидать дальнейшего ослабления потребления до четвертого квартала. Однако на фоне возобновившегося ускорения инфляции и потенциально более мягкой политики Федеральной резервной системы под влиянием Варша вероятно, что срочная премия на длинном конце кривой доходности казначейских облигаций США будет продолжать расти. Это представляет угрозу для активов с длительным сроком погашения, среди которых числятся многие ведущие компании, связанные с сферой искусственного интеллекта. Искусственный интеллект смягчил воздействие нефтяного шока на рост экономики США, но в то же время повысил уязвимость экономики перед возможным последующим шоком, вызванным повышением процентных ставок. Несмотря на то что Китай является крупнейшим импортером углеводородов из Ближнего Востока, ему до сих пор удавалось защищать свою экономику от последствий кризиса в Ормузском проливе, прибегая к своим огромным резервам. Кроме того, как и США, Китай извлекает выгоду из национального бума инвестиций в искусственный интеллект. Однако волна инвестиций в ИИ не оказывает на экономику в целом такого же эффективного воздействия, как в США. Несмотря на сравнительные преимущества Китая в области человеческого капитала, быстрое внедрение технологий в производственном секторе (благодаря моделям с открытым исходным кодом) и дешевую электроэнергию, развитие искусственного интеллекта в стране сдерживается зависимостью от импорта при создании инфраструктуры — и это в то время, когда ужесточаются меры контроля за экспортом американских микросхем, предназначенных для критически важных применений. Связанные с этим последствия для благосостояния также ограничиваются относительно низкой рыночной капитализацией технологического сектора. По нашим оценкам, прямые инвестиции в искусственный интеллект в Китае достигнут примерно 0,8 % ВВП в 2026 году по сравнению с 2,7 % в США. Кроме того, географическая концентрация бурного развития искусственного интеллекта в городах первого уровня усугубляет негативные последствия для благосостояния, связанные с сектором недвижимости. Большая часть избыточного предложения жилья сосредоточена в менее значимых городах, страдающих от демографического спада и экономической маргинализации. Снижение доходов от передачи земельных участков вынуждает местные органы власти применять антициклические меры бюджетной строгости, при этом центральное правительство не предлагает никаких компенсационных мер. В конечном счёте, Пекин, похоже, исходит из того, что рост экспорта и развитие искусственного интеллекта будут достаточными для поддержания роста ВВП на уровне 4,5 %, несмотря на протекционистскую реакцию на мировом уровне и ужесточение экспортного контроля со стороны США. Мы прогнозируем, что неутешительные данные об экономической активности вынудят в третьем квартале резко изменить курс экономической политики в сторону финансирования государственных инфраструктурных проектов, что может стать сложным испытанием для китайского руководства. Европа вновь потрясена внешними кризисами. После технологической и торговой войн последних лет конфликт с Ираном привносит в экономические перспективы явный оттенок стагфляции, что уже отражается в опросах предприятий и потребителей. Мы сократили вдвое наш прогноз роста для еврозоны, установив его на уровне 0,6 % в годовом исчислении, поскольку новое снижение покупательной способности и рост неопределенности значительно сдерживают потребление домохозяйств. Инвестиции, по всей видимости, будут менее цикличными, чем обычно, но по причинам, которые в большей степени связаны с государственной поддержкой, чем с динамикой частного сектора. Специальные фонды Германии станут единственной значимой опорой для роста экономики Германии в 2026 году, в то время как последний год выделения средств в рамках программы NextGenerationEU по-прежнему будет приносить пользу Италии и Испании. Что касается инфляции, рост цен на энергоносители заставляет нас повысить наш прогноз до 2,9 % в годовом исчислении. Это, в сочетании с усилением косвенных эффектов и ростом инфляционных ожиданий потребителей, подталкивает ЕЦБ к принятию оборонительной позиции для сохранения своего авторитета. Мы прогнозируем два повышения ставок до конца лета, хотя и не ожидаем цикла, аналогичного тому, что наблюдался в 2022 году: более слабый рынок труда делает динамику заработной платы менее тревожной, чем на первых этапах восстановления после пандемии, что ограничивает риск эффектов второго круга. Европа также борется за сохранение своего авторитета на институциональном уровне. Первые шаги к объединению рынков капитала и принятие более решительных мер в отношении Китая свидетельствуют о том, что ЕС наконец осознал как масштаб своих структурных вызовов, так и характер угрозы, которую представляет Китай. Однако осознание — это не то же самое, что лидерство. Отсутствие политического единства и решимости со стороны исполнительной власти ставит под сомнение эффективность этой борьбы. — Автор, Рафаэль Галлардо, является главным экономистом компании Carmignac.